江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院

摘要：為有效衡量和反映我國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r與結(jié)構(gòu)變化情況，本文運(yùn)用主成分分析法創(chuàng)造性構(gòu)建了中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)及中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)、中國票據(jù)金融指數(shù)、中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)、中國票據(jù)創(chuàng)新指數(shù)、中國票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)等二級(jí)指數(shù)。隨著近年來我國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不斷改善，中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)在2015年末達(dá)到了12778點(diǎn)，比基期增長(zhǎng)了近12倍，年均增長(zhǎng)率超過21%;2016年受票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、監(jiān)管趨嚴(yán)以及央行窗口指導(dǎo)控制規(guī)模等因素影響，票據(jù)市場(chǎng)回歸理性發(fā)展;2017年票據(jù)市場(chǎng)在金融去杠桿、監(jiān)管強(qiáng)化背景下逐漸企穩(wěn)，中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)回升至12207點(diǎn)，同比增加902點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：票據(jù)發(fā)展指數(shù) 主成分分析

一、票據(jù)市場(chǎng)的概述

商業(yè)匯票(以下簡(jiǎn)稱票據(jù))是指由付款人簽發(fā)，由承兌人承兌，并于到期日向收款人或被背書人支付款項(xiàng)的一種票據(jù)。新世紀(jì)以來，票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，2015年全國金融機(jī)構(gòu)商業(yè)匯票累計(jì)承兌量和累計(jì)買入量分別為22.4萬億元和102.1萬億元，比2001年分別增長(zhǎng)17.5倍和55.8倍，年均增速分別達(dá)到22.7%和33.3%;2016年和2017年受票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、監(jiān)管趨嚴(yán)以及金融去杠桿等因素影響，票據(jù)市場(chǎng)回歸理性發(fā)展，全國金融機(jī)構(gòu)商業(yè)匯票累計(jì)承兌量分別為18.1萬億元和14.63萬億元，同比分別回落19.2%和19.17%;累計(jì)貼現(xiàn)量分別為84.5萬億元和59.34萬億元，同比分別回落17.2%和29.78%。票據(jù)作為一種重要的支付結(jié)算和投融資工具，其迅猛發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用都有極大的推動(dòng)作用：

1.票據(jù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)發(fā)展提供便捷融資渠道和低成本資金。2000年以來，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)票據(jù)承兌量占GDP的比重逐年提高，由2000年的7.5%逐級(jí)提高至2015年的32%(2017年回落至17.69%)，年均提高2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)上海票交所發(fā)布的《2017年票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告》披露，2017年票據(jù)承兌、貼現(xiàn)主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè);從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)約占三分之二，中小型企業(yè)申請(qǐng)貼現(xiàn)的票據(jù)占比達(dá)到83.63%;涉農(nóng)和綠色企業(yè)承兌、貼現(xiàn)占比超過一成。實(shí)證研究指出，票據(jù)業(yè)務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)系數(shù)均超過了0.8，表明二者之間存在密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2.票據(jù)為金融市場(chǎng)特別是銀行業(yè)發(fā)展提供了一個(gè)重要工具。票據(jù)貼現(xiàn)成為同業(yè)拆借和債券回購之后貨幣市場(chǎng)又一重要的交易工具，2015年票據(jù)業(yè)務(wù)在全國貨幣市場(chǎng)交易量中的占比達(dá)到16%(2017年回落至7.86%)，豐富了貨幣市場(chǎng)交易工具，提高了金融市場(chǎng)活躍度。從銀行角度，一方面票據(jù)業(yè)務(wù)能為銀行主動(dòng)增加存款提供抓手。2016年16家上市銀行承兌保證金/承兌為34.71%，其中8家股份制銀行達(dá)到了35.93%，同時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)后企業(yè)往往也會(huì)有一定存款的沉淀。另一方面票據(jù)業(yè)務(wù)可以提高銀行盈利水平，據(jù)估算包括承兌、貼現(xiàn)、回購及交易服務(wù)等票據(jù)全產(chǎn)品線的年度利潤(rùn)達(dá)到2700億元，占銀行業(yè)年利潤(rùn)的10%以上。

3.票據(jù)為金融市場(chǎng)創(chuàng)新提供了產(chǎn)品源和突破口。票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)了金融創(chuàng)新，市場(chǎng)參與主體更趨多元化，非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)票據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的參與力度和深度不斷加大，跨界、跨市場(chǎng)、跨區(qū)域的發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)顯著，企業(yè)、銀行、信托、基金、證券公司、財(cái)務(wù)公司以及個(gè)人均已或多或少的參與到了票據(jù)市場(chǎng)，票據(jù)產(chǎn)品種類、票據(jù)交易模式、票據(jù)交易主體正在發(fā)生深刻變革，必將激發(fā)金融市場(chǎng)創(chuàng)新活力。

因此，我們有理由相信，隨著票據(jù)市場(chǎng)穩(wěn)健規(guī)范發(fā)展，未來對(duì)我國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高金融效率，深化金融改革，必將發(fā)揮更為獨(dú)特的作用。

二、中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)的的概念及意義

中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)是通過對(duì)系列指標(biāo)體系進(jìn)行數(shù)量處理構(gòu)建出一個(gè)旨在反映我國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r與結(jié)構(gòu)變化情況的指數(shù)。它還至少包括了中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)、中國票據(jù)金融指數(shù)、中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)、中國票據(jù)創(chuàng)新指數(shù)和中國票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)等二級(jí)指數(shù)。

構(gòu)建中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)的主要意義在于：一是可以量化我國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展水平，科學(xué)合理地劃分發(fā)展階段，研究和評(píng)價(jià)歷史的發(fā)展軌跡，進(jìn)而規(guī)劃市場(chǎng)未來發(fā)展方向并制定相應(yīng)政策;二是票據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別是中小企業(yè)融資具有重要作用，票據(jù)生態(tài)指數(shù)可以準(zhǔn)確判斷全國以及各個(gè)地區(qū)票據(jù)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度，以制定適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求和區(qū)域發(fā)展特點(diǎn)的票據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略;三是票據(jù)市場(chǎng)作為市場(chǎng)化時(shí)間最早、程度最高的金融子市場(chǎng)之一，其活躍程度和參與度都已經(jīng)成為貨幣市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)重要的組成部份，票據(jù)金融指數(shù)能夠衡量票據(jù)市場(chǎng)化程度，以此判斷金融市場(chǎng)化進(jìn)程，從而為進(jìn)一步推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)化和金融體制改革提供理論依據(jù);四是票據(jù)價(jià)格指數(shù)夠衡量票據(jù)市場(chǎng)利率的總體走勢(shì)，既可以成為市場(chǎng)參與者判斷當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)位以及未來走向，也能為政策制定者或研究者提供市場(chǎng)資金、規(guī)模緊缺與否的參考;五是票據(jù)市場(chǎng)的活躍度高，新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)層出不窮，同時(shí)監(jiān)管政策也頻頻出臺(tái)，創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈較為激烈，票據(jù)創(chuàng)新指數(shù)既可以測(cè)量票據(jù)市場(chǎng)的創(chuàng)新程度和創(chuàng)新沖動(dòng)，又能使監(jiān)管機(jī)構(gòu)清楚了解市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新情況，從而可以制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策引導(dǎo)票據(jù)創(chuàng)新走向健康可持續(xù)發(fā)展之路;六是票據(jù)的流動(dòng)性較強(qiáng)，市場(chǎng)的參與主體多樣，涵蓋了企業(yè)、銀行、財(cái)務(wù)公司、信托等等，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)通過測(cè)度票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，綜合反映市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、欺詐風(fēng)險(xiǎn)等狀況，并能前瞻性地預(yù)判部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)的構(gòu)建及實(shí)證分析

(一)中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)。該指數(shù)用來衡量我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況以及票據(jù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，因此選擇了國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、社會(huì)融資總量(SHR)指標(biāo)以及承兌余額(CY)、票據(jù)累計(jì)承兌量(LC)、貼現(xiàn)余額(TY)、累計(jì)貼現(xiàn)量(LT)共6個(gè)變量。

本文采用主成分分析方法構(gòu)建中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)模型，并進(jìn)行實(shí)證分析。主成分分析是利用降維的思想，將眾多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為一個(gè)或幾個(gè)綜合指標(biāo)的多元統(tǒng)計(jì)分析方法。綜合指標(biāo)不僅保留了原始變量的主要信息，而且去除彼此之間的相關(guān)部分，可以去粗取精，非常適合用于指數(shù)的構(gòu)建。具體步驟如下：

1.數(shù)據(jù)選取?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性和統(tǒng)一性，我們選擇自2002年-2017年的GDP和票據(jù)年度數(shù)據(jù)，共有16期。同時(shí)進(jìn)行主成分分析必須進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，

，i = 1，2，?，14;j = 1，2，?，6。其中表示第i 期第j 個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化值，和分別表示第j個(gè)指標(biāo)的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后每個(gè)變量的平均值為零，方差為1，以消除量綱的不同而帶來的一些不合理的影響。

2.數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性觀察及KMO 和 Bartlett 的檢驗(yàn)(見下表)，可以看出票據(jù)市場(chǎng)交易情況與GDP之間存在很高的相關(guān)性，且KMO 和 Bartlett 的檢驗(yàn)值均符合主成分分析的標(biāo)準(zhǔn)。

表1：票據(jù)市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性矩陣
	CY	LC	TY	LT	GDP	SHR
CY	1	0.9976	0.6430	0.9703	0.9871	0.9448
LC	0.9976	1	0.6746	0.9784	0.9899	0.9551
TY	0.6430	0.6746	1	0.6941	0.6974	0.7312
LT	0.9703	0.9784	0.6941	1	0.9653	0.9643
GDP	0.9871	0.9899	0.6974	0.9653	1	0.9539
SHR	0.9448	0.9551	0.7312	0.9643	0.9539	1
KMO和Bartlett的檢驗(yàn)
取樣足夠度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。						0.8542
Bartlett 的球形度檢驗(yàn)					近似卡方	135.7558
					df	15
					Sig.	0.0000

　　3.主成分分析。通過SPSS軟件對(duì)承兌余額(CY)、票據(jù)累計(jì)承兌量(LC)、累計(jì)貼現(xiàn)量(LT)和GDP、社會(huì)融資總量(SHR)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果顯示第一主成分的方差提取率(即累計(jì)貢獻(xiàn)率)達(dá)到90.31%，根據(jù)因子載荷矩陣計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)變量的權(quán)重系數(shù)，由此計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)化的中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)()：

(標(biāo)準(zhǔn)化)=0.421+0.4245+0.3288+0.4224+0.424+0.4199

根據(jù)變量的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行還原得出：

(標(biāo)準(zhǔn)化)=-4.1088+0.1488+0.0681+0.6136+0.0314+0.0275+0.0728

鑒于常規(guī)指數(shù)均為正數(shù)，因此假設(shè)將中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)(BEI)基期定為2002年，并將基值定為1000點(diǎn)，從而得出中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)(BEI)公式為：

從圖中可以看出，(1)我國票據(jù)生態(tài)指數(shù)和國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)融資規(guī)模走勢(shì)保持較高一致性，他們的相關(guān)性都在0.98左右，說明中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)能夠代表票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。(2)我國票據(jù)生態(tài)指數(shù)和國內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)略高于和社會(huì)融資規(guī)模(0.987>0.977)，表明指數(shù)反映GDP更多一些，因?yàn)镚DP代表我國總體經(jīng)濟(jì)情況，是票據(jù)業(yè)務(wù)的本源，而社會(huì)融資規(guī)模則代表了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量，涵蓋的票據(jù)業(yè)務(wù)主要是新增票據(jù)余額和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，但二者數(shù)據(jù)往往較小且不穩(wěn)定。(3)從2002年-2015年我國票據(jù)生態(tài)指數(shù)和國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)融資規(guī)模都在不斷走高，表示隨著2002年以來我國經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的加大，票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷改善,2015年達(dá)到11133點(diǎn);2016年-2017年由于我國經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)軌，金融去杠桿，票據(jù)市場(chǎng)理性回歸，中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)回落至9788點(diǎn)。

(二)中國票據(jù)金融指數(shù)。該指數(shù)用來衡量我國票據(jù)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)發(fā)展的契合度，選擇了代表信貸市場(chǎng)的貸款余額(DY)和代表貨幣市場(chǎng)的交易量(LHB)，以及票據(jù)市場(chǎng)的承兌余額(CY)、票據(jù)累計(jì)承兌量(LC)、貼現(xiàn)余額(TY)、累計(jì)貼現(xiàn)量(LT)共7個(gè)變量。仍采用主成分分析方法構(gòu)建中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)模型，數(shù)據(jù)選取了2002年-2017年的金融市場(chǎng)和票據(jù)年度數(shù)據(jù)，共有16期。通過下表可以看出，各個(gè)變量之間的相關(guān)程度都比較高，檢驗(yàn)指標(biāo)也非常適合進(jìn)行主成分分析和指數(shù)的構(gòu)建。數(shù)據(jù)處理過程如票據(jù)生態(tài)指數(shù)一致，在此不再贅述。通過SPSS軟件對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果顯示第一主成分的方差提取率(即累計(jì)貢獻(xiàn)率)達(dá)到90.87%，根據(jù)因子載荷矩陣計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)變量的權(quán)重系數(shù)，最終得出中國票據(jù)金融指數(shù)()：

表2：票據(jù)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)相關(guān)性矩陣
	CY	LC	TY	LT	DY	LHB
CY	1	0.9976	0.6433	0.9703	0.9966	0.9912
LC	0.9976	1	0.6748	0.9784	0.9985	0.9908
TY	0.6433	0.6748	1	0.6942	0.6622	0.6665
LT	0.9703	0.9784	0.6942	1	0.9824	0.9767
DY	0.9966	0.9985	0.6622	0.9824	1	0.9938
LHB	0.9912	0.9908	0.6665	0.9767	0.9938	1
KMO和Bartlett的檢驗(yàn)
取樣足夠度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。						0.7676
Bartlett 的球形度檢驗(yàn)					近似卡方	170.0347
					df	15
					Sig.	0.0000

同理，鑒于常規(guī)指數(shù)均為正數(shù)，假設(shè)將中國票據(jù)金融指數(shù)(BFI)基期定為2002年，并將基值定為1000點(diǎn)，得到2002 -2017年我國票據(jù)金融指數(shù)走勢(shì)圖。從圖中可以看出：(1)我國票據(jù)金融指數(shù)與貸款余額、貨幣市場(chǎng)交易量的走勢(shì)非常溫和，相關(guān)系數(shù)都超過了0.99，說明票據(jù)金融指數(shù)可以代表我國金融市場(chǎng)的整體情況。(2)我國票據(jù)金融指數(shù)與貨幣市場(chǎng)交易量的相關(guān)系數(shù)略高于與貸款余額的相關(guān)系數(shù)(0.993>0.990)，表明票據(jù)資產(chǎn)雖然兼具信貸和資金雙重屬性，但偏向于資金屬性，特別隨著近年來票據(jù)資金化趨勢(shì)越來越明顯，票據(jù)業(yè)務(wù)的貨幣屬性和交易屬性進(jìn)一步增強(qiáng);而貸款余額總體受央行管理，票據(jù)的信貸調(diào)節(jié)作用有所下降。(3)從2002年-2016年我國票據(jù)金融指數(shù)和貸款余額、貨幣市場(chǎng)交易量都在不斷走高，票據(jù)市場(chǎng)的金融環(huán)境不斷提升，2016年中國票據(jù)金融指數(shù)達(dá)到15624點(diǎn)。隨著金融去杠桿和監(jiān)管強(qiáng)化，2017年成為金融市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，貨幣市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)交易量均出現(xiàn)下滑，中國票據(jù)金融指數(shù)相應(yīng)略回落至14084點(diǎn)。

(三)中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)。該指數(shù)用來衡量我國票據(jù)價(jià)格走勢(shì)情況和趨勢(shì)，由于沒有官方發(fā)表的權(quán)威數(shù)據(jù)，因此選擇了中國票據(jù)網(wǎng)的利率報(bào)價(jià)加權(quán)平均值，分別是轉(zhuǎn)貼買入利率(MR)、轉(zhuǎn)貼賣出利率(MC)、正回購利率(ZHG)和逆回購利率(NHG)共4個(gè)變量。數(shù)據(jù)選取時(shí)間段為相對(duì)較全且具有可比性的2010年-2017年，由于時(shí)間短，因此使用了季度數(shù)，共有32期。仍采用主成分分析方法構(gòu)建中國票據(jù)生態(tài)指數(shù)模型，通過下表可以看出，各個(gè)變量之間的相關(guān)程度都較高，檢驗(yàn)指標(biāo)(KMO和球形度檢驗(yàn))也非常適合進(jìn)行主成分分析和指數(shù)的構(gòu)建。數(shù)據(jù)處理過程與上述一致。通過SPSS軟件對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果顯示第一主成分的方差提取率(即累計(jì)貢獻(xiàn)率)達(dá)到92.3325%，根據(jù)因子載荷矩陣計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)變量的權(quán)重系數(shù)，可以得出標(biāo)準(zhǔn)化的中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)()：

(標(biāo)準(zhǔn)化)=0.4993+0.5076+0.4797+0.5128

根據(jù)變量的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行還原得出：

(標(biāo)準(zhǔn)化)=-6.9087+27.2008+29.4656+42.1583+41.0791

鑒于常規(guī)指數(shù)均為正數(shù)，因此假設(shè)將中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)(BPI)基期定為2010年第一季度，并將基值定為1000點(diǎn)，從而得出中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)(BPI)公式為：

表3：票據(jù)價(jià)格相關(guān)性矩陣
	MR	MC	ZHG	NHG
MR	1	0.9909	0.7815	0.9103
MC	0.9909	1	0.8220	0.9326
ZHG	0.7815	0.8220	1	0.9448
NHG	0.9103	0.9326	0.9448	1
KMO和Bartlett的檢驗(yàn)
取樣足夠度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。				0.7237
Bartlett 的球形度檢驗(yàn)			近似卡方	113.0570
			df	6
			Sig.	0.0000

從圖中可以看出：(1)2010年-2017年我國票據(jù)價(jià)格指數(shù)與票據(jù)市場(chǎng)利率走勢(shì)基本保持一致，相關(guān)性均在0.92以上，說明中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)能夠代表票據(jù)價(jià)格的整體走勢(shì)。(2)中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)與轉(zhuǎn)貼賣出利率契合程度最高，二者相關(guān)性達(dá)到0.976，這與轉(zhuǎn)貼賣出利率實(shí)質(zhì)是目前貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率相一致，表明中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)也能一定程度反映貨幣市場(chǎng)利率的走勢(shì)情況，可以作為資金緊缺與否以及緊缺程度的晴雨表進(jìn)行參考。(3)2015年-2016年在全球量化寬松和我國保增長(zhǎng)政策背景下，中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)不斷走低;隨著宏觀政策逐漸收緊，2017年中國票據(jù)價(jià)格指數(shù)開始有所回升。

(四)中國票據(jù)創(chuàng)新指數(shù)。該指數(shù)用來衡量我國票據(jù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新情況，這可以從票據(jù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新數(shù)量、交易量、總收入以及在票據(jù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的占比等維度進(jìn)行測(cè)評(píng)，通過中國票據(jù)創(chuàng)新指數(shù)的構(gòu)建來反映不同時(shí)期票據(jù)市場(chǎng)的活力以及未來的發(fā)展趨勢(shì)和持久力，同時(shí)也可以成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)政策的依據(jù)和效果反映指標(biāo)。但由于目前這三個(gè)指標(biāo)均沒有公開的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及其他權(quán)威性較強(qiáng)的替代數(shù)據(jù)，因此僅提出相關(guān)想法供探討和完善，當(dāng)然通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立票據(jù)創(chuàng)新統(tǒng)計(jì)制度體系及系統(tǒng)之后也可以取得。

(五)中國票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。該指數(shù)從票據(jù)承兌墊款率、票據(jù)貼現(xiàn)逾期率、票據(jù)案件發(fā)生率、票據(jù)資金損失率等維度進(jìn)行評(píng)估，用來衡量我國票據(jù)市場(chǎng)的綜合風(fēng)險(xiǎn)狀況，可以成為票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)把控風(fēng)險(xiǎn)、制定經(jīng)營策略的重要參考指標(biāo)。但是，目前這些指標(biāo)難以搜集到適合的數(shù)據(jù)，票據(jù)承兌墊款率只有2007-2009年的季度數(shù)，缺少最新數(shù)據(jù)，據(jù)典型調(diào)查約在0.15%-0.25%之間，但不夠準(zhǔn)確，因此此處僅提出相關(guān)想法供探討和完善，當(dāng)然如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)能建立票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)制度和相關(guān)系統(tǒng)即可公開發(fā)布。

(六)中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)。該指數(shù)用來衡量我國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的總體情況，選擇了代表票據(jù)市場(chǎng)的承兌余額(CY)、票據(jù)累計(jì)承兌量(LC)、貼現(xiàn)余額(TY)、累計(jì)貼現(xiàn)量(LT)、轉(zhuǎn)貼買入利率(MR)、轉(zhuǎn)貼賣出利率(MC)、正回購利率(ZHG)和逆回購利率(NHG)和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票(WYC)，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的GDP、社會(huì)融資總量(SHR)，代表金融方面的貸款余額(DY)和代表貨幣市場(chǎng)的交易量(LHB)，代表創(chuàng)新方面的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品占比(PLC)，代表風(fēng)險(xiǎn)方面的票據(jù)承兌墊款率(PCD)，共15個(gè)指標(biāo)，雖然票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品占比和票據(jù)承兌墊款率不能完全代表票據(jù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)情況，但限于公開可得數(shù)據(jù)考慮將其納入指標(biāo)體系。數(shù)據(jù)選擇2003-2017年的季度數(shù)，共60期數(shù)據(jù)，但由于票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品占比和票據(jù)承兌墊款率數(shù)據(jù)限制，實(shí)際自由度只有17個(gè)。對(duì)上述數(shù)據(jù)運(yùn)用主成分分析方法進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果顯示存在三個(gè)主成分，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到89.11%。通過合并轉(zhuǎn)化計(jì)算綜合主成分，即中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)(BDI)。鑒于常規(guī)指數(shù)均為正數(shù)，假設(shè)將中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)基期定為2003年第一季度，并將基值定為1000點(diǎn)，得到2003 -2017年各季度我國票據(jù)發(fā)展指數(shù)走勢(shì)圖。

通過分析可知：(1)隨著近年來我國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不斷改善，票據(jù)市場(chǎng)得到了迅猛發(fā)展，中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)在2015年末達(dá)到了12778點(diǎn)，比基期增長(zhǎng)了近12倍，年均增長(zhǎng)率超過21%。2016年末理性回歸至11305點(diǎn)，2017年逐漸回升至12207點(diǎn)。(2)圖中可以看出中國發(fā)展指數(shù)自2009年之后增長(zhǎng)明顯加速，這主要?dú)w因于次貸危機(jī)爆發(fā)后政府實(shí)施四萬億刺激政策促使經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境迅速改善所致。(3)圖中顯示中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)存在明顯的周期性波動(dòng)，即年末迅速升高、年初回落的特點(diǎn)，這與GDP等經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)存在周期性變化是相一致的。(4)構(gòu)建的指標(biāo)中與中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)相關(guān)性較高的有票據(jù)承兌余額、累計(jì)承兌量、貼現(xiàn)量、GDP、貸款余額、貨幣市場(chǎng)的交易量、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品占比和票據(jù)承兌墊款率，而票據(jù)利率與發(fā)展指數(shù)相關(guān)程度相對(duì)較低，這主要因?yàn)槠睋?jù)利率多跟市場(chǎng)資金、信貸規(guī)模等資源有關(guān)，跟票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展階段和發(fā)展程度的關(guān)系相對(duì)較小。(5)與中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)呈負(fù)相關(guān)的指標(biāo)只有票據(jù)承兌墊款率和貼現(xiàn)余額，前者因?yàn)槠睋?jù)市場(chǎng)的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生比例往往呈反比，后者主要是票據(jù)貼現(xiàn)余額作為信貸調(diào)節(jié)工具受宏觀政策影響巨大。

四、中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)的應(yīng)用

(一)區(qū)域票據(jù)發(fā)展指數(shù)的構(gòu)建

中國票據(jù)發(fā)展指數(shù)除了可以用來衡量我國票據(jù)市場(chǎng)總體發(fā)展?fàn)顩r以外，也能夠借鑒用來編制全國各個(gè)省市的區(qū)域票據(jù)發(fā)展指數(shù)，從而比較各地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況，進(jìn)而有利于地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)適合區(qū)域特色的票據(jù)發(fā)展政策，也方便各類型、各地區(qū)的市場(chǎng)參與主體制定相適應(yīng)的經(jīng)營策略、設(shè)計(jì)適銷對(duì)路的票據(jù)產(chǎn)品。由于區(qū)域性數(shù)據(jù)比全國性更少，因此本文選擇了承兌余額、承兌發(fā)生額、貼現(xiàn)余額、貼現(xiàn)發(fā)生額、GDP和貸款余額六個(gè)指標(biāo)，并假設(shè)2006年全國平均水平為基值，同樣運(yùn)用主成分分析法得出2006-2016年全國31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市( 香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)除外)票據(jù)發(fā)展指數(shù)如表4。

表4：2006-2016年中國各區(qū)域票據(jù)發(fā)展指數(shù)
地 區(qū)	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
全國平均	1000	1795	1822	1925	1902	1969	2064	2010	1985	1882	1907
江蘇	3272	5607	5734	5356	6132	6420	7088	7252	7167	6695	6515
廣東	3478	5539	5319	5760	5349	5853	6085	6207	6437	5276	5604
山東	2808	4804	4687	4958	4677	4885	5269	5220	5108	4820	5077
浙江	2561	5753	5868	5873	5590	5470	5464	4981	4999	5309	4873
河北	1205	1914	1781	1996	2040	2142	2227	2414	2390	2420	3684
遼寧	1451	2587	2614	2928	2600	2554	2707	2720	2540	2583	3019
北京	1701	2738	2871	2886	2802	2744	2764	2615	2615	2614	2732
四川	1044	1815	1687	1912	2041	2018	2240	2162	2031	1923	2448
湖北	857	1631	1104	1381	1268	1519	1617	1997	1950	2036	2137
上海	2504	4261	4795	4439	3362	3478	3396	3557	3666	2779	2129
福建	770	1546	1544	1707	1777	2056	2155	2192	2179	1769	1957
河南	1235	2328	1522	3291	3568	3132	2258	2224	2212	2181	1902
重慶	772	1387	1402	1770	1543	1635	1905	1981	1976	1858	1678
安徽	632	1155	2773	1802	1746	1741	1916	1701	1675	1568	1590
天津	635	1182	1266	1491	1660	1791	2015	2026	1864	1741	1469
湖南	562	1095	153	714	920	847	960	1423	1470	1199	1367
陜西	507	1066	1092	1148	1109	1156	1159	1171	1172	1327	1268
山西	701	1088	941	930	1080	1304	1357	1645	1273	1127	1249
內(nèi)蒙古	376	795	790	819	930	1034	1019	1087	1057	984	1121
江西	405	767	766	877	968	1090	1114	1122	1185	1438	1037
黑龍江	529	898	911	934	875	912	1055	909	716	884	962
云南	427	857	814	882	864	909	1018	1135	1022	913	926
新疆	282	515	480	536	734	591	682	763	707	731	893
吉林	334	665	772	766	751	936	1267	1072	961	1157	845
廣西	312	617	1044	193	174	203	218	867	982	970	713
貴州	196	397	370	403	456	481	517	628	707	631	510
甘肅	223	370	662	451	404	468	541	534	642	583	487
寧夏	94	186	178	206	228	283	292	285	298	267	317
海南	82	156	623	1223	1256	1243	1437	192	258	304	291
青海	45	120	107	119	153	179	186	203	221	216	270
西藏								38	68	39	32

　　1. 全國各地區(qū)歷年的票據(jù)發(fā)展指數(shù)

對(duì)于全國各地區(qū)歷年的票據(jù)發(fā)展指數(shù)，如表4所示，我國的票據(jù)發(fā)展水平總體上呈現(xiàn)提高的趨勢(shì)，特別是江蘇、廣東、山東、浙江、河北、遼寧等地上升幅度較大。從供給方看，隨著近幾年我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，企業(yè)通過票據(jù)的結(jié)算需求和融資需求都有了大幅提升;從需求方看，伴隨我國金融改革的推進(jìn)和利率市場(chǎng)化的提速，票據(jù)市場(chǎng)越來越受金融機(jī)構(gòu)的青睞，參與主體和票據(jù)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品不斷豐富，市場(chǎng)活躍程度和條線收入占比都在快速提高。

2.全國各地區(qū)票據(jù)發(fā)展指數(shù)的分析

2006-2016年全國各地區(qū)票據(jù)發(fā)展指數(shù)的差距情況如表5所示，從中可以看出，全國各地區(qū)全距與標(biāo)準(zhǔn)差正在逐步增大，極差由2006年的3433點(diǎn)增加到2016年的6483點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差由2006年的974增加到2016年的1661。票據(jù)發(fā)展?fàn)顩r在不同維度上并不均衡，地區(qū)之間的差距正在逐步加大，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的票據(jù)發(fā)展指數(shù)明顯高于西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，形成東西部之間較為明顯的區(qū)域差異，即一個(gè)地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況基本與該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量和貸款總規(guī)模是相一致的。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)近幾年中部地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度較快，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)增長(zhǎng)速度反而較慢，這與我國整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、中西部經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展速度加快是相輔相成的。

表5：2006-2016年全國各地區(qū)票據(jù)發(fā)展指數(shù)差距表
年份	地區(qū)數(shù)	極小值	極大值	全距	均值	標(biāo)準(zhǔn)差
2006	30	45	3478	3433	1000	974
2007	30	120	5753	5633	1795	1700
2008	30	107	5868	5761	1822	1731
2009	30	119	5873	5754	1925	1731
2010	30	153	6132	5979	1902	1666
2011	30	179	6420	6241	1969	1702
2012	30	186	7088	6902	2064	1768
2013	31	38	7252	7214	2010	1769
2014	31	68	7167	7099	1985	1776
2015	31	39	6695	6656	1882	1622
2016	31	32	6515	6483	1907	1661

　　(二)區(qū)域票據(jù)發(fā)展指數(shù)的聚類分析

本文采用聚類分析方法對(duì)我國各地區(qū)歷年的票據(jù)發(fā)展指數(shù)進(jìn)行歸類，通過對(duì)輸出結(jié)果的分析，按照地區(qū)來確定票據(jù)發(fā)展指數(shù)的類別，并研究票據(jù)發(fā)展指數(shù)對(duì)各個(gè)地區(qū)的影響。

在聚類方法上，選擇組間連接法，即當(dāng)兩類合并為一類后，使所有的兩兩項(xiàng)之間的平均距離最小。同時(shí)，運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化方法( Z-Scores)，把數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)化到Z分布，標(biāo)準(zhǔn)化后變量均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。最后，輸出結(jié)果的樹狀聚類圖如下圖所示。由樹狀聚類圖可以得出，當(dāng)把距離設(shè)定為7 時(shí)，全國各地區(qū)可以明顯分為4大類。

第一類: 江蘇、廣東、山東、浙江。這四個(gè)省份在GDP和貸款規(guī)模上均是全國前四名，他們的共同特點(diǎn)主要是東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，企業(yè)貿(mào)易結(jié)算和融資需求旺盛，票據(jù)資源和金融資源豐富，市場(chǎng)交易活躍，創(chuàng)新能力強(qiáng)，因此該地區(qū)從票據(jù)承兌、銀行直貼到金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)都很活躍，因此票據(jù)發(fā)展指數(shù)在全國遙遙領(lǐng)先。

第二類: 河北、遼寧、北京、四川、湖北、上海、福建、河南。這些地區(qū)屬于經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展第二梯隊(duì)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)較好，金融活躍度相對(duì)較高，票據(jù)在企業(yè)間的支付結(jié)算需求和金融機(jī)構(gòu)間的周轉(zhuǎn)融資需求均較為旺盛，因此這些地區(qū)各類票據(jù)業(yè)務(wù)均處在全國的中上游。

第三類:重慶、安徽、天津、湖南、陜西、山西、內(nèi)蒙古、江西、黑龍江、云南、新疆、吉林、廣西。這些省份(直轄市)大多位于中部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)總量和金融資源存量處于全國中等水平，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，中部經(jīng)濟(jì)增速逐漸超過東部沿海地區(qū)，因此這些地區(qū)的票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)(承兌業(yè)務(wù))相對(duì)活躍，二級(jí)市場(chǎng)正在迅速成長(zhǎng)，該類型的特點(diǎn)就是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速且潛力巨大。

第四類:貴州、甘肅、寧夏、海南、青海、西藏。這些省份多位于中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，綜合經(jīng)濟(jì)和金融資源相對(duì)較為落后，票源較為稀缺，參與主體相對(duì)較少，投入票據(jù)市場(chǎng)的金融資源也不足，票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 曹 顥 尤建新 盧 銳 陳海洋，《我國科技金融發(fā)展指數(shù)實(shí)證研究》，中國管理科學(xué)，2011年03期

關(guān)鍵詞： 票據(jù) 中國 指數(shù)