拯救低評(píng)級(jí)

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年AA級(jí)及以下債券發(fā)行只數(shù)占比僅為25.57%，相比去年同期下降約17個(gè)百分點(diǎn)。AA級(jí)債券能發(fā)出來已屬幸運(yùn)，更多的債券已取消發(fā)行。當(dāng)下債券市場的現(xiàn)實(shí)是：AAA級(jí)信用債搶不到，AA級(jí)及以下賣不出去。背后是機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。在將AA級(jí)別債券納入MLF擔(dān)保品后，央行7月18日窗口指導(dǎo)銀行增配低評(píng)級(jí)信用債。那么商業(yè)銀行是否會(huì)增配，有哪些顧慮?7月19日債市又是如何反應(yīng)?

導(dǎo)讀

資管新規(guī)以來，大行基本只買AAA、AA+優(yōu)質(zhì)國企債券，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上移。理財(cái)凈值化帶來的估值問題是主要原因之一。此外，銀行配置債券過程中，基本不參考外部評(píng)級(jí)，而是有自己的風(fēng)控體系。

窗口指導(dǎo)再度攪動(dòng)債市漣漪。

7月18日，央行近日窗口指導(dǎo)銀行，將向一級(jí)交易商額外提供中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

備受市場關(guān)注的是窗口指導(dǎo)對于信用債投資，要求對AA+及以上評(píng)級(jí)按1:1比例給予MLF，AA+以下評(píng)級(jí)按1:2給予MLF資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合。央行對參與銀行給予了一定的額度。

不過，政策后續(xù)仍待觀察。記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，資管新規(guī)以來，大行基本只買AAA、AA+優(yōu)質(zhì)國企債券，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上移。理財(cái)凈值化帶來的估值問題是主要原因之一。此外，銀行配置債券過程中，基本不參考外部評(píng)級(jí)，而是有自己的風(fēng)控體系。

銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好上移

資管新規(guī)后，銀行配置債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上移。

一位四大行投行部門人士表示，資管新規(guī)4月底公布之后，大行的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上移。目前，該行主要配置AAA級(jí)的超短期債券，有些AAA的城投也比較危險(xiǎn);AA+評(píng)級(jí)的債券，優(yōu)質(zhì)國企發(fā)行的債券也會(huì)配置。

一位城商行資管部人士表示，上半年信用債違約事件頻發(fā)，原因之一在于資管新規(guī)后，理財(cái)采用凈值化估值，原來預(yù)期收益型理財(cái)還看不出來，現(xiàn)在一旦違約立馬就能看出來，銀行理財(cái)日益趨向風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。AA+及以下等低評(píng)級(jí)債券違約事件多發(fā)，導(dǎo)致民企債券很難發(fā)出去。

2018年以來，信用債發(fā)行回暖，但低等級(jí)債融資持續(xù)低迷。其中，AA級(jí)及以下發(fā)行規(guī)模占比從2017年的近18%下滑到2018年以來的12%，月度凈融資額則持續(xù)為負(fù)。在二級(jí)市場上，低等級(jí)信用債收益率居高不下，交易近乎凍結(jié)，同期中票成交中AA占比由11.52%下降至8.62%，AA-及以下從1.14%下降至0.39%。

窗口指導(dǎo)信息傳播后的第一天(7月19日)，資金面總體十分寬松，債市交投活躍，收益率較上日大幅下行。其中，信用債整體成交活躍度大為提升，成交期限集中在三個(gè)月以內(nèi)和六個(gè)月左右的AAA、AA+短融產(chǎn)品，主要參與機(jī)構(gòu)為基金和銀行。不過，中低評(píng)級(jí)債券成交雖放量但以城投債為主。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示，信用寬松的情況下，一般外溢最快的就是城投債，央行政策對銀行配置債券是一種激勵(lì)而非強(qiáng)迫。此外，有些城投已經(jīng)公布脫離平臺(tái)身份了，這種應(yīng)該被算成了產(chǎn)業(yè)債。

一位城商行資管部人士表示，央行通過多給MLF正向激勵(lì)銀行增配低評(píng)級(jí)債券，各家開始想配點(diǎn)央行鼓勵(lì)的債券。

“哪怕不買AA，在買AA+的時(shí)候會(huì)更放心了。”一位農(nóng)商行投行人士表示，資管新規(guī)發(fā)布以來，同業(yè)理財(cái)收縮，不少銀行資管部門很多要調(diào)整，暫緩了投資步伐。而在此前，銀行資管部的負(fù)債成本高，表外相對監(jiān)管松點(diǎn)，資管部門配置債券一般較銀行其他部門都比較激進(jìn)。

銀行增配債券的另一種可能，是銀行贖回自家委外的債券。一位中小銀行投行部負(fù)責(zé)人表示，2017年以來，不少銀行贖回了委外賬戶投資的債券。究其原因，2016年底以來，不少委外賬戶浮虧，而且扭轉(zhuǎn)無望，部分銀行對基金管理人失去了信心，不再信任其投資能力。于是銀行提前結(jié)束專戶、處置資產(chǎn)，部分債券轉(zhuǎn)回銀行自己管的賬戶里。

后續(xù)配置待觀察

不過，政策后續(xù)仍待觀察。7月19日下午國開債招標(biāo)，5年期比預(yù)期低4bp，加返費(fèi)比二級(jí)低6bp，7年期也低于預(yù)期4bp。一位固收人士表示，債市早盤對央行政策對利率債的影響解讀為利空，下午利率債需求大增，應(yīng)該是交易盤和配置盤疊加的結(jié)果。從銷售反映的情況來看，配置盤比較多。

一位農(nóng)商銀行投行部人士表示，政策對該行短期實(shí)質(zhì)影響不大。該行今年以來要求配置債券必須為AA+以上，央行政策引導(dǎo)銀行購買低評(píng)級(jí)債券，大行資金實(shí)力較為充裕，

有大行投行人士表示，低評(píng)級(jí)民企本來就在銀行貸款有抵押，這樣就限制了企業(yè)杠桿率，但部分民企在信用債市場擴(kuò)張過度，造成本身流動(dòng)性極其緊張。

接受記者采訪的多家銀行反饋，央行只是提供流動(dòng)性而已，并不負(fù)責(zé)信用風(fēng)險(xiǎn)。外部評(píng)級(jí)比較混亂，大行都有自己的風(fēng)控體系，很多AA+的評(píng)級(jí)也有風(fēng)險(xiǎn)，而且同樣AA+的企業(yè)，償債能力差異很大。

一位股份行資管部人士表示，該行配置債券有自己的風(fēng)控體系和評(píng)價(jià)體系，符合本行標(biāo)準(zhǔn)的才會(huì)考慮，且“基本不看外部評(píng)級(jí)”。

此外，去年以來，央行、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對銀行的監(jiān)管分項(xiàng)指標(biāo)非常細(xì)致和嚴(yán)厲，銀行需要調(diào)整投資結(jié)構(gòu)滿足監(jiān)管要求。

記者獨(dú)家獲悉，華東某地方銀監(jiān)局的監(jiān)測指標(biāo)中，對當(dāng)?shù)劂y行的資金業(yè)務(wù)、資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債規(guī)模等均設(shè)置了監(jiān)測指標(biāo)。包括：貸款占總資產(chǎn)比例不低于一定比例;資金業(yè)務(wù)占總資產(chǎn)比例不高于一定比例，且需壓降;營運(yùn)資金杠桿倍數(shù)不得高于一定比例;同業(yè)負(fù)債依存度維持在較低水平;包括自營、理財(cái)在內(nèi)的非標(biāo)資產(chǎn)余額到期收回，不得新發(fā)生業(yè)務(wù)等。

關(guān)鍵詞： 銀行