上周五，有媒體報(bào)道稱監(jiān)管層針對(duì)短期理財(cái)基金或?qū)⒊雠_(tái)監(jiān)管措施。經(jīng)中國(guó)證券報(bào)記者求證，上周五的會(huì)議僅處于探討層面。而據(jù)多家券商分析，短期理財(cái)基金與委外業(yè)務(wù)的去化進(jìn)程密不可分。記者了解到，隨著委外業(yè)務(wù)的不斷規(guī)范，當(dāng)前銀行委外理財(cái)?shù)囊?guī)模和需求都較去年出現(xiàn)下降。待資管新規(guī)的最終落地，未來(lái)針對(duì)委外業(yè)務(wù)去化的焦點(diǎn)或從控制委外資金來(lái)源轉(zhuǎn)向規(guī)范終端投向。

委外去化焦點(diǎn)或轉(zhuǎn)移

上周五，有媒體報(bào)道稱監(jiān)管層計(jì)劃針對(duì)短期理財(cái)基金和貨幣市場(chǎng)基金出臺(tái)監(jiān)管措施，召集了幾家基金公司對(duì)兩類產(chǎn)品進(jìn)行討論。對(duì)此，有知情人士透露，上周五的會(huì)議僅是進(jìn)行探討。針對(duì)這兩類產(chǎn)品如何監(jiān)管，會(huì)有哪些措施，其實(shí)并未做最終的敲定。

業(yè)內(nèi)人士分析，不管具體措施如何，短期理財(cái)基金與委外業(yè)務(wù)的去化都密不可分。中信證券認(rèn)為，從資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿和《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法(修訂征求意見(jiàn)稿)》相關(guān)細(xì)則可以發(fā)現(xiàn)，在進(jìn)行委外業(yè)務(wù)去化的進(jìn)程中，此前的方式多局限于對(duì)委外資金來(lái)源的控制，如允許單層嵌套、不允許多層嵌套，以及在流動(dòng)性匹配率的計(jì)算上對(duì)包含資管投資的其他投資科目設(shè)定較高的折算系數(shù)，以控制商業(yè)銀行的委外業(yè)務(wù)發(fā)展。而未來(lái)的焦點(diǎn)或從源頭圍堵轉(zhuǎn)向終端投向規(guī)范。

恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)任澤平則表示，部分理財(cái)資金存在著滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)、期限錯(cuò)配等資金池特征。一旦底層資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題或監(jiān)管政策收緊，理財(cái)委外資金面臨著被贖回的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊。

據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，根據(jù)2017年中報(bào)的測(cè)算，當(dāng)前存續(xù)的短期理財(cái)基金中機(jī)構(gòu)投資者持有比例高達(dá)83.3%，理財(cái)基金具有明顯的定制特性，委外特征顯著。

需求和規(guī)模“雙降”

對(duì)比2017年基金三季報(bào)和四季報(bào)的規(guī)模數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，去年四季度存在較大金額的委外資金在退出公募基金的趨勢(shì)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，有超過(guò)60只債基四季度規(guī)模出現(xiàn)了10億元以上的縮水，其中有11只債基四季度規(guī)模減少了50億元以上。

記者了解到，經(jīng)過(guò)去年各項(xiàng)新規(guī)對(duì)委外業(yè)務(wù)的規(guī)范后，銀行委外需求下降的趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。有基金公司人士透露，從銀行委外資金投資公募基金需求來(lái)看，目前持有該公司旗下純債基以及短期理財(cái)基金的銀行委外資金整體規(guī)模的確出現(xiàn)下降。而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的委外資金當(dāng)前仍是以投資權(quán)益類基金為主，目前來(lái)看，需求變化并不大。

另外，據(jù)華創(chuàng)債券統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前機(jī)構(gòu)委外需求并不樂(lè)觀。56%的銀行認(rèn)為一季度委外業(yè)務(wù)規(guī)模與上季度相比將進(jìn)一步減少，38%的機(jī)構(gòu)選擇規(guī)模基本持平，僅有6%的機(jī)構(gòu)看好一季度委外市場(chǎng)、并有新增規(guī)模的打算。從機(jī)構(gòu)類型看，股份制銀行和農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的委外收縮壓力最大，均超過(guò)六成，大型商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的委外規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。

短債基金或受益

2017年11月，央行聯(lián)合三會(huì)、外匯管理局發(fā)布了資管新規(guī)的征求意見(jiàn)稿。在征求意見(jiàn)稿中，針對(duì)參與委外投資的機(jī)構(gòu)部分提到，“金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，該受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，并切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外)。此外，委托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)受托機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查，實(shí)行名單制管理，明確規(guī)定受托機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機(jī)制、信息披露義務(wù)以及退出機(jī)制。委托機(jī)構(gòu)不得因委托其他機(jī)構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。”

多位業(yè)內(nèi)人士指出，征求意見(jiàn)稿并沒(méi)有“一棍子打死”委外業(yè)務(wù)，只是對(duì)一些委外業(yè)務(wù)中容易存在風(fēng)險(xiǎn)的部分進(jìn)行了規(guī)范。

華創(chuàng)證券分析，就負(fù)債端而言，或?qū)⒃斐少Y金回表壓力，并出現(xiàn)部分資金直接流入非銀機(jī)構(gòu)，也可能有利于傳統(tǒng)的主動(dòng)管理機(jī)構(gòu)，例如公募基金和券商代銷產(chǎn)品。另外，還有機(jī)構(gòu)表示會(huì)出現(xiàn)其他的代替品，例如結(jié)構(gòu)性存款等。就資產(chǎn)端而言，非標(biāo)投資限制將帶來(lái)一部分資金流入主動(dòng)管理市場(chǎng)，但規(guī)模并不如機(jī)構(gòu)預(yù)期的樂(lè)觀，接近50%的銀行認(rèn)為非標(biāo)會(huì)直接回歸貸款，對(duì)委外市場(chǎng)并無(wú)增量貢獻(xiàn)。

中信證券分析，待資管新規(guī)落地之后，銀行機(jī)構(gòu)龐大的短期理財(cái)需求將面臨沒(méi)有產(chǎn)品對(duì)接的局面。因此，可觀的理財(cái)需求將可能會(huì)流入其他債券產(chǎn)品，如短債基金。據(jù)分析，雖然短期理財(cái)基金與短債基金都屬于債券型基金，但短期理財(cái)型基金的剩余期限較短，控制在150天以內(nèi);而短債基金以嘉實(shí)超短債為例，其在招募說(shuō)明書中規(guī)定基金久期保持大于0.5年，小于1年。當(dāng)然，短債基金久期相對(duì)更長(zhǎng)，預(yù)期收益率更高，但同時(shí)也意味著投資者需要承擔(dān)更高的利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 外需 進(jìn)程 不斷