元隆雅圖:兩次收購(gòu)擬全控謙瑪網(wǎng)絡(luò) 雙主業(yè)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1.18倍
兩年前并購(gòu)的子公司超額完成業(yè)績(jī)承諾,元隆雅圖(002878.SZ)追加對(duì)其剩余股權(quán)的收購(gòu),拓展新媒體營(yíng)銷業(yè)務(wù)布局。
近日,元隆雅圖公告,擬以3.64億元的價(jià)格收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)剩余40%股權(quán)。2018年11月,元隆雅圖完成收購(gòu)原新三板掛牌公司謙瑪網(wǎng)絡(luò)60%股權(quán),此次收購(gòu)后,將實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的全控。
長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到,兩次收購(gòu)中,謙瑪網(wǎng)絡(luò)都獲得了超高的評(píng)估溢價(jià),引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。
在首次收購(gòu)中,謙瑪網(wǎng)絡(luò)整體估值為3.56億元,較其2018年6月末凈資產(chǎn)3498.91萬(wàn)元溢價(jià)9.13倍。本次收購(gòu)中,標(biāo)的估值增長(zhǎng)至9.1億元,較其2020年末凈資產(chǎn)5382.83萬(wàn)元溢價(jià)近16倍。
兩年半的時(shí)間內(nèi),謙瑪網(wǎng)絡(luò)的凈資產(chǎn)雖然僅增長(zhǎng)1883.92萬(wàn)元,增幅53.84%,但整體估值大幅增加5.55億元,增幅達(dá)到156.34%。
接近16倍的溢價(jià)是否合理,且獲得更高溢價(jià)的同時(shí)僅設(shè)置一年的業(yè)績(jī)承諾期,謙瑪網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)高增是否具有持續(xù)性,都值得關(guān)注。
昨日復(fù)牌后,元隆雅圖一路下跌,盤中觸及跌停板,尾盤報(bào)收18.73元/股,當(dāng)日下跌10%。
實(shí)施兩次收購(gòu)擬全控謙瑪網(wǎng)絡(luò)
據(jù)了解,謙瑪網(wǎng)絡(luò)原為新三板掛牌公司,2011年6月在上海成立,2017年初在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。2018年9月,元隆雅圖首次啟動(dòng)對(duì)謙瑪網(wǎng)絡(luò)的收購(gòu),謙瑪網(wǎng)絡(luò)隨即在新三板摘牌。當(dāng)年11月,謙瑪網(wǎng)絡(luò)成為元隆雅圖的控股子公司。
根據(jù)當(dāng)時(shí)的交易方案,元隆雅圖以2.09億元的價(jià)格收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)60%股權(quán)。為了完成此次并購(gòu),元隆雅圖變更兩大募投項(xiàng)目的資金用途,將變更后的募集資金1.23億元用于支付交易的部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)。
當(dāng)時(shí),交易對(duì)手方作出業(yè)績(jī)承諾,2018年至2020年謙瑪網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于3200萬(wàn)元、4000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元。
從完成情況來(lái)看,2018年至2020年,謙瑪網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3498.89萬(wàn)元、4313.42萬(wàn)元、6019.5萬(wàn)元,業(yè)績(jī)完成率113.11%。
基于此,元隆雅圖試圖將謙瑪網(wǎng)絡(luò)全部股權(quán)收入囊中。經(jīng)過(guò)幾個(gè)交易日的停牌后,5月5日晚間,元隆雅圖發(fā)布了對(duì)謙瑪網(wǎng)絡(luò)剩余股權(quán)的收購(gòu)方案,公司擬作價(jià)3.64億元,通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)40%股權(quán),其中發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)2.37億元,現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)1.27億元。交易完成后,謙瑪網(wǎng)絡(luò)成為元隆雅圖的全資子公司。
同時(shí),上市公司還擬向不超過(guò)35名特定投資者對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金,總額不超過(guò)2.37億元,其中1.274億元用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià),剩余募資將用于支付相關(guān)費(fèi)用、補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金及歸還銀行貸款。
標(biāo)的凈資產(chǎn)5382萬(wàn)整體估值達(dá)9.1億
然而,二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于元隆雅圖的本次交易似乎并不買賬。5月6日復(fù)牌后元隆雅圖一路下跌,盤中觸及跌停板,尾盤報(bào)收18.73元/股,當(dāng)日下跌10%。
長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到,對(duì)于謙瑪網(wǎng)絡(luò)的兩次收購(gòu)均給出了超高的溢價(jià),正是元隆雅圖備受爭(zhēng)議的關(guān)鍵所在。
元隆雅圖首次收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)60%股權(quán)時(shí),截至2018年6月末,謙瑪網(wǎng)絡(luò)全部權(quán)益賬面價(jià)值3498.91萬(wàn)元,評(píng)估值35453.43萬(wàn)元,評(píng)估增值31954.52萬(wàn)元,增值率高達(dá)913.27%。收購(gòu)?fù)瓿珊螅?018年末元隆雅圖賬面新增1.71億元商譽(yù)。
而在本次交易中,截至2020年末,謙瑪網(wǎng)絡(luò)凈資產(chǎn)賬面值為5382.83萬(wàn)元,評(píng)估值9.1億元,評(píng)估增值8.57億元,增值率高達(dá)1591.56%。
這就意味著,謙瑪網(wǎng)絡(luò)在兩年半的時(shí)間內(nèi)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)1883.92萬(wàn)元,增幅53.84%,評(píng)估值則增長(zhǎng)5.55億元,增幅達(dá)到156.34%。
本次交易同樣設(shè)置了業(yè)績(jī)對(duì)賭,但承諾期僅有2021年一年,業(yè)績(jī)承諾方承諾謙瑪網(wǎng)絡(luò)2021年凈利潤(rùn)將不低于6500萬(wàn)元。
此外,上市公司還設(shè)置了應(yīng)收賬款回收率作為業(yè)績(jī)承諾方股份解禁的條件,當(dāng)謙瑪網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款回收率超過(guò)90%且未收回應(yīng)收賬款余額合計(jì)小于或等于500萬(wàn)元時(shí),業(yè)績(jī)承諾方所持股份才能全部解禁。
盡管元隆雅圖表示,本次交易為收購(gòu)控股子公司的少數(shù)股權(quán),不會(huì)新增上市公司商譽(yù),但需要注意的是,如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化,標(biāo)的公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期,可能導(dǎo)致上述商譽(yù)存在減值,從而對(duì)上市公司未來(lái)期間損益造成不利影響。
實(shí)施雙主業(yè)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1.18倍
不可否認(rèn)的是,謙瑪網(wǎng)絡(luò)并表的這幾年,元隆雅圖的盈利能力提振明顯。
在2017年上市后,元隆雅圖連續(xù)四年凈利潤(rùn)增速保持在20%之上。數(shù)據(jù)顯示,2017年至2020年,上市公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.19億元、10.52億元、15.72億元、19.9億元,同比增長(zhǎng)15.91%、28.36%、49.46%、26.65%;凈利潤(rùn)分別為7145.2萬(wàn)元、9354.47萬(wàn)元、1.15億元、1.63億元,同比增長(zhǎng)42.19%、30.92%、22.79%、42.03%。
實(shí)施雙主業(yè)的三年以來(lái),元隆雅圖的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)相較于上市首年整體提升143%、118%。
今年第一季度,元隆雅圖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.45億元,同比增長(zhǎng)33.81%;凈利潤(rùn)2831.82萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)46.24%。
上市初期聚焦于禮贈(zèng)品創(chuàng)意設(shè)計(jì)和供應(yīng)的元隆雅圖,在收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)60%股權(quán)后,業(yè)務(wù)拓展至新媒體營(yíng)銷。
年報(bào)顯示,2020年元隆雅圖的主營(yíng)業(yè)務(wù)中,禮贈(zèng)品業(yè)務(wù)收入11.37億元,同比增長(zhǎng)15.06%,占營(yíng)收的比例為57.15%。新媒體營(yíng)銷服務(wù)收入5.39億元,同比增長(zhǎng)74.46%,占營(yíng)收的比例已由上年的19.66%進(jìn)一步提升至27.08%。
元隆雅圖進(jìn)一步披露,2020年,公司新媒體營(yíng)銷服務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體謙瑪網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.39億元,同比增長(zhǎng)74.46%,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6479.98萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)43.55%。謙瑪網(wǎng)絡(luò)2020年服務(wù)品牌客戶超過(guò)220家,2020年新客戶100家。前五大客戶貢獻(xiàn)收入3.08億元,占比57.1%。
但需要注意的是,從毛利率上來(lái)看,2018年新媒體營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)并表后,第二年開(kāi)始該業(yè)務(wù)的毛利率就出現(xiàn)下滑。2019年和2020年元隆雅圖新媒體營(yíng)銷服務(wù)的毛利率分別為26.46%、23.46%,同比減少1.71個(gè)百分點(diǎn)、3個(gè)百分點(diǎn)。
值得一提的是,為了擴(kuò)大新媒體業(yè)務(wù)布局,去年12月元隆雅圖還曾計(jì)劃收購(gòu)成立僅四年的花果傳媒60%股權(quán)。根據(jù)評(píng)估,花果傳媒凈資產(chǎn)851.01萬(wàn)元,評(píng)估值4.54億元,評(píng)估增值4.45億元,增值5230.07%。
然而,籌劃不足一個(gè)月,元隆雅圖宣布終止本次收購(gòu)。
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