1月13日，央行以利率招標方式開展了20億元逆回購操作。期限為7天，中標利率為2.2%，而此前央行曾連續(xù)數(shù)日開展50億元逆回購操作。200億到100億再到50億，年內(nèi)央行逆回購交易量一降再降，意味著什么?

逆回購僅投放20億元

據(jù)了解，20億元的7天期逆回購操作量處于近10年來的最低位。數(shù)據(jù)顯示，在過去近10年里，單日低于100億元的7天期逆回購操作只有12次。50億元單日逆回購操作只有6次，其中三次就發(fā)生在本月。

有分析認為，不管是50億還是20億，量少說明市場并不缺錢。從過去央行公開市場操作看，交易量普遍100億元起步，上一次出現(xiàn)50億元、20億元等“碎量”還是在本世紀初。但也有評論認為，近期逆回購操作量雖少，但蘊意充分，既體現(xiàn)了央行對歲末年初流動性的關注和呵護，也表明了保持流動性合理充裕、市場利率穩(wěn)定運行的態(tài)度，凸顯了“穩(wěn)”的主基調(diào)。

據(jù)媒體報道，2021年伊始貨幣市場資金面非常寬松，銀行間市場上隔夜回購DR001加權(quán)平均利率連續(xù)多個交易日低于1%，盤中最低成交到0.5%以下，處于史上極低水平。此外7天期回購利率也一度跌破2%，與7天期央行逆回購利率形成倒掛。

春節(jié)前會否降準？

臨近年末，市場降準預期開始出現(xiàn)，而這一預期是基于去年年末的信用債違約集中爆發(fā)，以及目前MLF余額大增，央行有降準置換部分MLF的必要性。然而對于降準與否各方意見分化，那么年前到底會不會迎來降準?

信達證券預計，2021年春節(jié)前央行大概率會動用“定向降準+逆回購/臨時性操作”的手段，補充市場流動性缺口。同時有分析認為，本周MLF操作將是觀察春節(jié)前央行流動性操作的一個重要窗口期。

申萬宏源秦泰認為，2021年央行將進行兩次“中性降準”、每次各50BP，首次降準的時點可能從原先預測的1月延后至2月，第二次降準大概率發(fā)生在第三季度。而如果央行選擇不降準，MLF的凈投放規(guī)模(更新測算)預計全年需達到2.5萬億左右?？紤]到MLF投放基礎貨幣的方式給商業(yè)銀行帶來的信用創(chuàng)設的成本，我們?nèi)哉J為央行在2021年實施兩次“中性降準”是非常合理、高效的選擇。

然而也有機構(gòu)對此表示質(zhì)疑。天風證券的分析認為，2020年12月金融數(shù)據(jù)超預期下滑可能進一步強化了部分投資者對于春節(jié)前降準的預期。不過春節(jié)前大概率不會有全面/定向降準或降準置換MLF的情況，當前不具備降準的條件。

中信證券花長春則表示，當前央行降準可能性不大，對于短期季節(jié)性流動性需求，央行完全可能通過MLF、SLF等工具進行對沖。降準將會釋放強烈寬松信號，為大宗商品等漲價火上澆油，此時央行不會如此操作。中金公司也表示，預計年初全面降準的可能性較低，央行或更多通過MLF、直達實體經(jīng)濟工具等方式適時適度投放流動性。東吳證券研報則稱，央行進行全面降準的概率不大，但為了緩解短期市場壓力和春節(jié)帶來的流動性緊缺，央行可能會使用例行的普惠定向降準工具或其他臨時性流動性工具，例如2017年1月使用的TLF(臨時流動性便利)，2018年1月創(chuàng)設的CRA(臨時準備金動用安排)以及增量續(xù)做MLF。

12月金融數(shù)據(jù)不及預期

1月12日，央行公布了去年12月的金融數(shù)據(jù)。其中，12月新增社融1.72萬億，低于市場預期。同時，社融增速略有放緩至13.3%，M2增速則回落至10.1%。

不過國泰君安證券強調(diào)，當前社融低于市場預期，是“技術性”因素，而非政策收緊所致，非標、債融是主要拖累項。

據(jù)了解，12月非標融資下降7156億，同比多減5920億，主要受非標產(chǎn)品到期和資管新規(guī)到期影響。此外，企業(yè)債同比少發(fā)行2183億，主要受前期信用違約事件而導致市場階段性緊張。

天風證券首席固收分析師孫彬彬稱，此前市場普遍判斷信用周期逐步回落，整體來看2020年12月金融數(shù)據(jù)仍低于市場預期。而不及預期的金融數(shù)據(jù)，進一步強化了市場對春節(jié)前后放松貨幣政策的預期。

江海證券首席經(jīng)濟學家屈慶指出，寒冬與局部疫情散發(fā)拖累生產(chǎn)與消費，也將延緩政策退出節(jié)奏。在近期疫情形勢不確定性提高的背景下，央行在春節(jié)前可能都會傾向于維持資金面的相對寬松。但開源證券首席經(jīng)濟學家趙偉也指出，未來政策回歸常態(tài)化是大勢所趨。貨幣流動性環(huán)境不宜收緊，甚至可能需要階段性地適度放松。

2021年貨幣保持穩(wěn)??？

同樣在1月12日，央行還發(fā)布的2020年金融數(shù)據(jù)和社會融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年全年人民幣貸款增加19.63萬億元，同比多增2.82萬億元;社會融資規(guī)模增量累計為34.86萬億元，比上年多9.19萬億元。有分析認為，不論是全年新增人民幣貸款規(guī)模，還是社融融資增量規(guī)模，上述“成績”較好地契合了央行行長易綱在去年6月所提出的“預計全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會融資規(guī)模增量將超過30萬億元”的預判。

展望2021年，貨幣政策將會有何趨勢?

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，2020年一季度社融增長較快，這既有為了應對疫情影響而加快信貸投放的因素，也有年初專項債大量發(fā)行的因素。相比之下，今年一季度上述兩個因素的影響均有所減弱，因此預計今年一季度的信貸和社融增速會較去年末有所下行。但這是正常表現(xiàn)，因為適當降低的融資增速才能穩(wěn)住宏觀杠桿率，并不代表金融支持實體經(jīng)濟的力度減弱。其分析認為，盡管市場普遍預期隨著經(jīng)濟復蘇勢頭的持續(xù)，以及穩(wěn)定宏觀杠桿率再度回歸政策主線，今年貨幣政策將以穩(wěn)為主，信用環(huán)境邊際收緊，但從具體的信貸社融增速預測值看，今年的信貸社融投放規(guī)模并不會比去年出現(xiàn)明顯下滑。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤也認為，2021年隨著GDP增長強勢反彈，預計政府將更加注重防范金融風險、控制宏觀杠桿率。預計銀行貸款增長放緩，且政府債券發(fā)行量下降，受此影響，整體信貸增速(社融余額剔除股票融資)可能從2020年11月的13.7%放緩至2021年底的10.8%左右。不過，考慮到今年企業(yè)現(xiàn)金流狀況改善后融資需求可能下降、支持政策退出但政府融資缺口縮小，政策調(diào)整對整體經(jīng)濟的影響應相對有限。

關鍵詞： 貨幣政策