1月13日，央行以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購操作。期限為7天，中標(biāo)利率為2.2%，而此前央行曾連續(xù)數(shù)日開展50億元逆回購操作。200億到100億再到50億，年內(nèi)央行逆回購交易量一降再降，意味著什么?

逆回購僅投放20億元

據(jù)了解，20億元的7天期逆回購操作量處于近10年來的最低位。數(shù)據(jù)顯示，在過去近10年里，單日低于100億元的7天期逆回購操作只有12次。50億元單日逆回購操作只有6次，其中三次就發(fā)生在本月。

有分析認(rèn)為，不管是50億還是20億，量少說明市場并不缺錢。從過去央行公開市場操作看，交易量普遍100億元起步，上一次出現(xiàn)50億元、20億元等“碎量”還是在本世紀(jì)初。但也有評論認(rèn)為，近期逆回購操作量雖少，但蘊(yùn)意充分，既體現(xiàn)了央行對歲末年初流動性的關(guān)注和呵護(hù)，也表明了保持流動性合理充裕、市場利率穩(wěn)定運(yùn)行的態(tài)度，凸顯了“穩(wěn)”的主基調(diào)。

據(jù)媒體報道，2021年伊始貨幣市場資金面非常寬松，銀行間市場上隔夜回購DR001加權(quán)平均利率連續(xù)多個交易日低于1%，盤中最低成交到0.5%以下，處于史上極低水平。此外7天期回購利率也一度跌破2%，與7天期央行逆回購利率形成倒掛。

春節(jié)前會否降準(zhǔn)？

臨近年末，市場降準(zhǔn)預(yù)期開始出現(xiàn)，而這一預(yù)期是基于去年年末的信用債違約集中爆發(fā)，以及目前MLF余額大增，央行有降準(zhǔn)置換部分MLF的必要性。然而對于降準(zhǔn)與否各方意見分化，那么年前到底會不會迎來降準(zhǔn)?

信達(dá)證券預(yù)計，2021年春節(jié)前央行大概率會動用“定向降準(zhǔn)+逆回購/臨時性操作”的手段，補(bǔ)充市場流動性缺口。同時有分析認(rèn)為，本周MLF操作將是觀察春節(jié)前央行流動性操作的一個重要窗口期。

申萬宏源秦泰認(rèn)為，2021年央行將進(jìn)行兩次“中性降準(zhǔn)”、每次各50BP，首次降準(zhǔn)的時點(diǎn)可能從原先預(yù)測的1月延后至2月，第二次降準(zhǔn)大概率發(fā)生在第三季度。而如果央行選擇不降準(zhǔn)，MLF的凈投放規(guī)模(更新測算)預(yù)計全年需達(dá)到2.5萬億左右?？紤]到MLF投放基礎(chǔ)貨幣的方式給商業(yè)銀行帶來的信用創(chuàng)設(shè)的成本，我們?nèi)哉J(rèn)為央行在2021年實施兩次“中性降準(zhǔn)”是非常合理、高效的選擇。

然而也有機(jī)構(gòu)對此表示質(zhì)疑。天風(fēng)證券的分析認(rèn)為，2020年12月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑可能進(jìn)一步強(qiáng)化了部分投資者對于春節(jié)前降準(zhǔn)的預(yù)期。不過春節(jié)前大概率不會有全面/定向降準(zhǔn)或降準(zhǔn)置換MLF的情況，當(dāng)前不具備降準(zhǔn)的條件。

中信證券花長春則表示，當(dāng)前央行降準(zhǔn)可能性不大，對于短期季節(jié)性流動性需求，央行完全可能通過MLF、SLF等工具進(jìn)行對沖。降準(zhǔn)將會釋放強(qiáng)烈寬松信號，為大宗商品等漲價火上澆油，此時央行不會如此操作。中金公司也表示，預(yù)計年初全面降準(zhǔn)的可能性較低，央行或更多通過MLF、直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)工具等方式適時適度投放流動性。東吳證券研報則稱，央行進(jìn)行全面降準(zhǔn)的概率不大，但為了緩解短期市場壓力和春節(jié)帶來的流動性緊缺，央行可能會使用例行的普惠定向降準(zhǔn)工具或其他臨時性流動性工具，例如2017年1月使用的TLF(臨時流動性便利)，2018年1月創(chuàng)設(shè)的CRA(臨時準(zhǔn)備金動用安排)以及增量續(xù)做MLF。

12月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期

1月12日，央行公布了去年12月的金融數(shù)據(jù)。其中，12月新增社融1.72萬億，低于市場預(yù)期。同時，社融增速略有放緩至13.3%，M2增速則回落至10.1%。

不過國泰君安證券強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前社融低于市場預(yù)期，是“技術(shù)性”因素，而非政策收緊所致，非標(biāo)、債融是主要拖累項。

據(jù)了解，12月非標(biāo)融資下降7156億，同比多減5920億，主要受非標(biāo)產(chǎn)品到期和資管新規(guī)到期影響。此外，企業(yè)債同比少發(fā)行2183億，主要受前期信用違約事件而導(dǎo)致市場階段性緊張。

天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，此前市場普遍判斷信用周期逐步回落，整體來看2020年12月金融數(shù)據(jù)仍低于市場預(yù)期。而不及預(yù)期的金融數(shù)據(jù)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對春節(jié)前后放松貨幣政策的預(yù)期。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶指出，寒冬與局部疫情散發(fā)拖累生產(chǎn)與消費(fèi)，也將延緩政策退出節(jié)奏。在近期疫情形勢不確定性提高的背景下，央行在春節(jié)前可能都會傾向于維持資金面的相對寬松。但開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉也指出，未來政策回歸常態(tài)化是大勢所趨。貨幣流動性環(huán)境不宜收緊，甚至可能需要階段性地適度放松。

2021年貨幣保持穩(wěn)??？

同樣在1月12日，央行還發(fā)布的2020年金融數(shù)據(jù)和社會融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年全年人民幣貸款增加19.63萬億元，同比多增2.82萬億元;社會融資規(guī)模增量累計為34.86萬億元，比上年多9.19萬億元。有分析認(rèn)為，不論是全年新增人民幣貸款規(guī)模，還是社融融資增量規(guī)模，上述“成績”較好地契合了央行行長易綱在去年6月所提出的“預(yù)計全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會融資規(guī)模增量將超過30萬億元”的預(yù)判。

展望2021年，貨幣政策將會有何趨勢?

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，2020年一季度社融增長較快，這既有為了應(yīng)對疫情影響而加快信貸投放的因素，也有年初專項債大量發(fā)行的因素。相比之下，今年一季度上述兩個因素的影響均有所減弱，因此預(yù)計今年一季度的信貸和社融增速會較去年末有所下行。但這是正常表現(xiàn)，因為適當(dāng)降低的融資增速才能穩(wěn)住宏觀杠桿率，并不代表金融支持實體經(jīng)濟(jì)的力度減弱。其分析認(rèn)為，盡管市場普遍預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭的持續(xù)，以及穩(wěn)定宏觀杠桿率再度回歸政策主線，今年貨幣政策將以穩(wěn)為主，信用環(huán)境邊際收緊，但從具體的信貸社融增速預(yù)測值看，今年的信貸社融投放規(guī)模并不會比去年出現(xiàn)明顯下滑。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也認(rèn)為，2021年隨著GDP增長強(qiáng)勢反彈，預(yù)計政府將更加注重防范金融風(fēng)險、控制宏觀杠桿率。預(yù)計銀行貸款增長放緩，且政府債券發(fā)行量下降，受此影響，整體信貸增速(社融余額剔除股票融資)可能從2020年11月的13.7%放緩至2021年底的10.8%左右。不過，考慮到今年企業(yè)現(xiàn)金流狀況改善后融資需求可能下降、支持政策退出但政府融資缺口縮小，政策調(diào)整對整體經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)相對有限。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策