今年春節(jié)后，國內(nèi)大宗商品迎來普跌行情，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營也遇到了一定壓力。在此背景下，期貨衍生品的風(fēng)險管理功能發(fā)揮了有效作用。

日前，《證券日報》記者了解到，在抗“疫”過程中，企業(yè)自救行動各不相同，但能夠有效做到鎖定收益、規(guī)避風(fēng)險的，大都有一個共同點(diǎn)——有效運(yùn)用期貨衍生品工具，好伙計(jì)科技有限公司便是其中之一。

該公司交易經(jīng)理麥家亮告訴記者：“在春節(jié)后，面對疫情給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來的風(fēng)險，公司及時運(yùn)用白糖期貨期權(quán)進(jìn)行套期保值。截至目前，已有效為公司鎖定了超過了200萬元的收益，期貨和期權(quán)的組合交易策略，幫助公司降低了大量的資金運(yùn)用成本，衍生更多交易策略;接下來，公司會更加注重運(yùn)用期貨期權(quán)衍生品工具，來規(guī)避公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中遇到的風(fēng)險。”

“黑天鵝”令市場忐忑不安

今年2月3日，期貨市場和A股市場同步開盤，當(dāng)日，國內(nèi)大宗商品市場迎來了普跌行情，部分期貨品種更是跌出階段性新低。白糖期價則相對表現(xiàn)穩(wěn)定，其原因在于節(jié)前國際市場走高促使鄭糖價格相對表現(xiàn)堅(jiān)挺，但即便如此，當(dāng)日鄭糖期價仍走出低開反彈的行情。

“當(dāng)日鄭糖期價低開了超200點(diǎn)，不過在隨后的5分鐘，鄭糖期價出現(xiàn)反彈，這超出了市場的預(yù)期。”麥家亮對節(jié)后首日鄭糖走勢印象深刻，他告訴記者，日內(nèi)波動100點(diǎn)左右已經(jīng)算是呈現(xiàn)出較大行情了，日內(nèi)波動200點(diǎn)的行情并不常見。

節(jié)后首周，鄭糖主力合約2005走勢反復(fù)，在周初低點(diǎn)5300元/噸的情況下，周內(nèi)最高漲至5820元/噸。

麥家亮表示，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)在春節(jié)后延遲復(fù)工，期貨和股票市場推遲開盤，雖然現(xiàn)貨市場報價在停市期間保持穩(wěn)定，但成交卻大幅減少，這為開盤后期價波動提供了基礎(chǔ)。2月3日恢復(fù)開盤后，白糖跟隨其他商品表現(xiàn)，大幅跳空低開。

“在這種情況下，以貿(mào)易加工為主的生產(chǎn)企業(yè)，面臨著巨大的價格波動風(fēng)險，資金一度面臨緊張的局面。”麥家亮說，作為中間環(huán)節(jié)，上游原料價格大幅波動，下游需求端復(fù)工時間不確定，這給公司帶來了兩難的選擇：如果停工，原料價格波動風(fēng)險難以承受;如果復(fù)工，下游需求端存在不確定性。

他說，在現(xiàn)貨端風(fēng)險加劇下，期貨價格也有所波動。“雖然期貨價格大幅波動，但套期保值賬戶資金相對波動不大，主要是其運(yùn)用了期貨和期權(quán)組合策略，使資金運(yùn)用成本降到最低，鎖定收益最大化。”

“雙保險”彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損

好伙計(jì)科技有限公司經(jīng)營業(yè)務(wù)是糧油米面貿(mào)易，白糖每年貿(mào)易量在10萬噸左右。記者了解到，春節(jié)期間由于物流、需求和供應(yīng)等因素，該公司需要大量備貨存貨，這就占用了較高的資金成本，公司難以承受價格波動帶來的風(fēng)險。今年年初，該公司大概有1萬噸的白糖貿(mào)易量，對應(yīng)在鄭州白糖主力合約的持倉為1000手左右，總計(jì)300萬元左右保證金，面對節(jié)后價格的劇烈波動，如果沒有采用有效的交易策略，期價波動風(fēng)險也不能小覷。

麥家亮回憶介紹，當(dāng)時的他并不擔(dān)心價格波動風(fēng)險。“節(jié)后首日，鄭糖主力合約最大波動區(qū)間有400點(diǎn)，首周最大波動有500點(diǎn)，但對公司的資金影響并不大。主要在于我們運(yùn)用了期貨和期權(quán)雙組合套保工具，截至目前，整體鎖定收益已超過了200萬元，有效彌補(bǔ)了這段時間在現(xiàn)貨市場的虧損。”

“春節(jié)之前我們已經(jīng)在期貨上做了套保策略，但因?yàn)榇汗?jié)期間保證金要上調(diào)，且有了白糖期權(quán)工具，因此，節(jié)前通過買入白糖2005合約對應(yīng)的平值5800和5700淺實(shí)期權(quán)組合，來進(jìn)一步提高資金的使用效率。”麥家亮對《證券日報》記者說，為了規(guī)避假期價格下跌風(fēng)險，還買入了虛值5600的看跌期權(quán)進(jìn)行對沖，這樣形成了期貨多頭加期權(quán)雙買的組合，策略制定的出發(fā)點(diǎn)是以一個保險策略進(jìn)行優(yōu)化。

麥家亮表示，前期采用的組合策略，回避了價格大幅下跌的風(fēng)險，同時節(jié)約了資金成本，騰出了更多流動性?；诖?，在面對白糖價格波動風(fēng)險時并不擔(dān)心，尤其是在期貨價格從5300元/噸止跌反彈階段，又適當(dāng)增加了期貨多頭頭寸，同時將5600的看跌期權(quán)轉(zhuǎn)換到5300的平值和5200的虛值看跌期權(quán)上作為風(fēng)險保護(hù)，以防市場恐慌進(jìn)一步蔓延，這在后期價格波動時鎖定了更多的收益，因此，目前對于白糖期現(xiàn)貨價格的波動并不在意。

“期貨收益率與現(xiàn)貨收益率呈線性關(guān)系，而期權(quán)則是非線性關(guān)系。”麥家亮說，通過對期貨和期權(quán)的組合運(yùn)用，可以衍生出更多鎖定收益、規(guī)避風(fēng)險的組合策略，因此，期貨與期權(quán)組合運(yùn)用才能發(fā)揮出更好的效果。

關(guān)鍵詞： 黑天鵝 期貨衍生品 風(fēng)險管理