近期，多部委批準(zhǔn)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)終于盼來了管理利率風(fēng)險(xiǎn)更好的工具。

證券時(shí)報(bào)記者獲悉，平安資產(chǎn)、中再資產(chǎn)、太平洋(3.640,-0.24,-6.19%)資產(chǎn)等大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司已經(jīng)行動(dòng)起來，從投資、交易、風(fēng)控等多條線展開準(zhǔn)備，積極與外部對接。

一直以來，利率風(fēng)險(xiǎn)是懸在上市保險(xiǎn)公司股價(jià)上的一把劍。保險(xiǎn)資金規(guī)模大、負(fù)債久期長，而國內(nèi)長期資產(chǎn)品種少，幾乎每家保險(xiǎn)公司都存在資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，尤其是利率下行的時(shí)候，這一矛盾更加突出。

而國債期貨的出現(xiàn)，對于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，不管是應(yīng)對資產(chǎn)久期缺口，還是利率風(fēng)險(xiǎn)，或是豐富債券投資策略、提高組合收益，都有了很好的管理工具，保險(xiǎn)投資的被動(dòng)局面可能被大大改變。

多家大型保險(xiǎn)資管積極備戰(zhàn)國債期貨

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是市場上最大的國債現(xiàn)券持有者之一，一直盼望早日參與國債期貨交易。

過去，因?yàn)閲鴤谪浭袌錾疃群蛷V度不夠等原因，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都未參與交易。

隨著近日多部委發(fā)文開閘，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開始積極備戰(zhàn)。

中再資產(chǎn)人士表示，銀保監(jiān)會等多部門出臺文件批準(zhǔn)銀行保險(xiǎn)參與國債期貨投資后，中再資產(chǎn)第一時(shí)間組織人員，圍繞監(jiān)管、投資環(huán)境、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)模擬控制等方面，形成專門投資方案，并學(xué)習(xí)了國外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨投資的經(jīng)驗(yàn)，做好前期研究。

近期，中再資產(chǎn)還與多家期貨公司開展業(yè)務(wù)交流，投資、交易、風(fēng)控、運(yùn)營等多條線參與，通過訪談、路演等方式雙向?qū)W習(xí)，做好外部資源對接。此外，公司還選派員工參加期貨從業(yè)資格考試，從期貨基本知識、期貨法律法規(guī)等方面，加強(qiáng)人員培訓(xùn)，做好充分準(zhǔn)備。

平安資管對國債期貨業(yè)務(wù)的籌備工作已久，包括制度流程、風(fēng)控體系、人員儲備、系統(tǒng)建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及投資策略等方面都已有安排，以備為保險(xiǎn)、銀行等第三方機(jī)構(gòu)客戶提供各類定制化的服務(wù)。據(jù)悉，平安資管一直主張積極推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨業(yè)務(wù)，就此與相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極溝通。

據(jù)了解，太平洋資產(chǎn)除了在研究、策略、系統(tǒng)以及仿真交易等方面積極準(zhǔn)備外，還補(bǔ)充了多名國債期貨相關(guān)的利率衍生品投資研究交易人員。

目前，銀保監(jiān)會對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)放開的衍生品投資主要包括股指期貨和利率互換兩類。股指期貨為場內(nèi)股指衍生品，利率互換為場外利率衍生品。太平洋資產(chǎn)同時(shí)擁有上述兩項(xiàng)衍生品直接投資資質(zhì)，在實(shí)操層面積累了比較成熟的投資經(jīng)驗(yàn)。

增強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段

一直以來，利率風(fēng)險(xiǎn)是懸在上市保險(xiǎn)公司股價(jià)上的一把劍。保險(xiǎn)資金規(guī)模大、負(fù)債久期長，而國內(nèi)長期資產(chǎn)品種有限，大型保險(xiǎn)公司都存在資產(chǎn)負(fù)債久期的缺口，尤其是在利率下行周期，這一矛盾更加突出。

對于久期缺口的問題，太平洋資產(chǎn)認(rèn)為，可以將國債期貨作為資產(chǎn)替代。對于壽險(xiǎn)公司來講，普遍存在久期缺口問題，資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口會直接影響利率風(fēng)險(xiǎn)資本占用，影響壽險(xiǎn)公司償付能力，也影響再投資收益。國債期貨具有流動(dòng)性優(yōu)勢，通過國債期貨市場建立多頭頭寸較買入現(xiàn)券更為簡便。以十年期品種為例，各合約單日成交總量大概在6萬手，相當(dāng)于約600億名義本金的債券交易量，超過十年期國債活躍現(xiàn)券單日交易量。

在中再資產(chǎn)人士看來，參與國債期貨投資，有助于發(fā)揮它的三個(gè)功能，一是現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提升國債收益率曲線定價(jià)效率;二是利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能，降低收益率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口;三世提升資金效率功能，達(dá)到提前配置、組合久期管理的目的。

中再資產(chǎn)目前擁有股指期貨業(yè)務(wù)資格，開展了股指期貨業(yè)務(wù)，據(jù)了解，中再的股指期貨業(yè)務(wù)目前主要用于多頭套保，提前鎖定二級市場權(quán)益投資的建倉成本。

平安資產(chǎn)認(rèn)為，國債期貨給資產(chǎn)管理帶來三重特殊的意義，一是有利于強(qiáng)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用活力與效率;二是有利于促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用模式的創(chuàng)新和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的創(chuàng)新;三是會有效提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和專業(yè)化投資能力，更好地做好保險(xiǎn)資金投資。

平安資管作為中國最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，目前管理的各類型資金規(guī)模合計(jì)約3.3萬億元。平安資產(chǎn)很早就涉足金融衍生品，例如股指期貨、利率互換等，利用這些工具管理風(fēng)險(xiǎn)，豐富投資策略品類。

套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對沖將成險(xiǎn)資核心策略

利率走向是保險(xiǎn)投資的“錨”。國債期貨是當(dāng)前我國僅有的、在場內(nèi)市場有活躍成交的利率衍生品。國債期貨對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，是靈敏反映利率價(jià)格的信號和高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

國債期貨交易會對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資策略產(chǎn)生什么樣的影響?

整體而言，國債期貨對于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)滿足投資研究需求、完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等有積極的作用，從而進(jìn)一步豐富投資策略品類，提升債券資產(chǎn)管理水平。

平安資產(chǎn)認(rèn)為，國債期貨目前有2、5、10三個(gè)品種，基本實(shí)現(xiàn)了一條相對完整的收益率曲線。同時(shí)，作為良好的對沖工具，它在風(fēng)險(xiǎn)對沖，控制賬戶凈值波動(dòng)方面能夠發(fā)揮良好的作用。利用國債期貨還可以實(shí)施曲線交易、資產(chǎn)配置、現(xiàn)券替代等多種策略，也能與利率互換等衍生品合成更為復(fù)雜的策略，在很大程度上豐富了當(dāng)前的債券投資策略。

中再資產(chǎn)認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債期貨市場，可以滿足其套期保值需求，并根據(jù)保費(fèi)和到期再投資進(jìn)度提前配置，對組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)久期管理。風(fēng)險(xiǎn)對沖和套期保值，是保險(xiǎn)資金參與國債期貨投資的主要目的和核心策略。

中再資產(chǎn)表示，公司參與國債期貨投資，擬將其作為債券投資的補(bǔ)充和風(fēng)險(xiǎn)對沖的手段。一是在收益率低點(diǎn)、利用基差低位的機(jī)會，參與空頭套期保值，對沖利率上行風(fēng)險(xiǎn);二是發(fā)揮國債期貨保證金交易、低資金占用、高流動(dòng)性的特點(diǎn)，把握收益率和基差高點(diǎn)，拉長組合久期，達(dá)到提前配置的目的;三是利用期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，動(dòng)態(tài)關(guān)注期貨市場指標(biāo)用于研判市場，把握債券交易性機(jī)會，增厚組合收益。

太平洋資產(chǎn)表示，國債期貨將豐富債券投資策略，一是可以提高建立多頭頭寸的便利程度。國債期貨市場流動(dòng)性要明顯好于國債現(xiàn)貨市場，通過建立多頭頭寸可以快速降低利差風(fēng)險(xiǎn)，提高償付能力。同時(shí)，也可以避免在某一品種上持倉量過大，進(jìn)而喪失流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。其二，可以豐富債券交易策略和工具。收益率曲線形態(tài)變化反應(yīng)市場對經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期，國債期貨可構(gòu)建不同的期限結(jié)構(gòu)組合，實(shí)現(xiàn)收益率曲線利差和形態(tài)策略。三是提升市場流動(dòng)性，國債期貨含有空頭期權(quán)，在賣方舉手制度下，通過交割機(jī)制，提升流動(dòng)性較差品種的變現(xiàn)能力，提升現(xiàn)券市場流動(dòng)性。

帶來大量增量持倉，改善國債期貨市場生態(tài)

國債期貨產(chǎn)品最早是順應(yīng)投資者的避險(xiǎn)需求而產(chǎn)生的，而避險(xiǎn)需求最旺盛的機(jī)構(gòu)投資者之一便是險(xiǎn)資。

在我國，2013年9月6日，5年期國債期貨上市;2015年3月20日，10年期國債期貨上市;2018年8月17日，2年期國債期貨上市。

經(jīng)過多年的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者逐步成為國債期貨市場主力。2013年末，國債期貨機(jī)構(gòu)投資者日均持倉量占比39%，2019年9月末，機(jī)構(gòu)持倉占比上升至86%，是我國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者持倉占比最高的品種。

近年，國債期貨市場的深度和廣度擴(kuò)大，為銀行和保險(xiǎn)這類大機(jī)構(gòu)參與交易創(chuàng)造了條件。

來自中國期貨業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2019年三大國債期貨品種累計(jì)成交1300余萬手，較2018年增長近20%。

中信期貨研究顯示，若類比公募產(chǎn)品，銀保入市潛在的增量持倉約3604手;若類比廣義基金，則銀保入市潛在的增量持倉約45845萬手。

可以預(yù)見，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨，不僅將增強(qiáng)保險(xiǎn)資金經(jīng)營穩(wěn)健性，而且對于改善國債期貨市場生態(tài)，提升長期國債市場的流動(dòng)性、促進(jìn)國債期現(xiàn)貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展，豐富期貨市場投資者結(jié)構(gòu)有重大意義。

建議盡快完善配套政策

根據(jù)多部委通知，第一批試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)中，還沒有保險(xiǎn)公司。未來銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨將會分批推進(jìn)。

雖然我國期貨市場已經(jīng)經(jīng)過近20年的發(fā)展，衍生品工具日漸豐富，但監(jiān)管對于放行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與衍生品的投資還相對謹(jǐn)慎。但從海外市場來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)廣泛地使用衍生工具進(jìn)行投資已有較為成熟的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，具備較大的潛力。

不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表示，期盼能盡快參與國債期貨，隨著未來業(yè)務(wù)的推進(jìn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，相關(guān)的配套政策可在實(shí)踐中逐步完善。

也有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士表示，希望能夠盡快出臺保險(xiǎn)行業(yè)參與國債期貨的業(yè)務(wù)指引文件及配套政策，允許已經(jīng)開展衍生品投資且運(yùn)作情況良好的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展試點(diǎn)，并對保險(xiǎn)資金與保險(xiǎn)資管產(chǎn)品參與國債期貨投資分別做出明確的規(guī)定。

根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與衍生品交易，僅限于對沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不得用于投機(jī)目的，具體包括對沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債或公司整體風(fēng)險(xiǎn);對沖未來一個(gè)月內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或鎖定期未來交易價(jià)格。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士表示，未來可根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)開展情況，條件成熟時(shí)考慮適當(dāng)放松對沖買入資產(chǎn)期限，比如從1個(gè)月放開至3個(gè)月，便于保險(xiǎn)資金合理安排到期現(xiàn)金流與資金流入，做好債券提前配置準(zhǔn)備。

還有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提出，希望能放開商品期貨的投資，進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資品種。商品期貨與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與行業(yè)發(fā)展聯(lián)系緊密，與股票類、債券類資產(chǎn)之間有一定的相關(guān)性，某些商品期貨更有較好的對沖作用，對于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，有很好的配置價(jià)值。

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)資管 國債期貨