光線一直是眾多券商的愛股 深度研報(bào)和看多評(píng)級(jí)屢屢發(fā)布
不久前,電影《后來的我們》退票事件,讓該片制作方同時(shí)也是發(fā)行方的貓眼電影成了眾矢之的。而光線傳媒(11.560,-0.03,-0.26%)作為貓眼電影的重要股東之一,也屢屢被連帶提及。
即便沒有退票事件,作為文化娛樂行業(yè)的熱門股,光線傳媒自身的業(yè)績(jī)也一直在市場(chǎng)的聚光燈下。
2018年4月28日,光線傳媒(300251 SZ)公布了2018年一季報(bào):實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約19.93億元,較上年同期增加976.95%,堪稱亮眼。但是,報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收約4億元,較上年同期減少34.25%,扣非后歸母凈利潤(rùn)約0.88億元,較上年同期減少51.8%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入1991.09萬元,較上年同期減少94.4%。
歸母凈利潤(rùn)飆漲,而營(yíng)收下滑,扣非利潤(rùn)腰斬,光線傳媒的成績(jī)單究竟是喜是憂?
光線一直是眾多券商的愛股,深度研報(bào)和看多評(píng)級(jí)屢屢發(fā)布。不少讀者也一直在催我們寫一寫光線。
坦白的說,光線是一家比較難研究的公司,甚至整個(gè)影視行業(yè)都是比較難研究的。即便再大牌的導(dǎo)演,再?gòu)?qiáng)勢(shì)的渠道,再豪華的明星陣容,也未必就能保證下一部電影熱賣。而連續(xù)的票房失利,足以毀掉一家影視公司一整年的業(yè)績(jī)。
更何況,根本無法預(yù)料女一號(hào)什么時(shí)候突然半夜跑出去做頭發(fā)。
但遇到困難繞著走總不是辦法,就著還算新鮮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),姑且試著討論一下吧。
電影業(yè)務(wù)縮水 年度扣非利潤(rùn)首降
2017年,光線傳媒出現(xiàn)了上市以來首次的扣非利潤(rùn)下滑。
光線傳媒2017年度報(bào)告顯示:公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.43億元,同比增長(zhǎng)6.48%,歸母凈利潤(rùn)8.15億元,同比增加10.02%,實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.62億元,同比減少11.01%。這是公司扣非后歸母凈利潤(rùn)自2011年上市以來首次下滑。
電影業(yè)務(wù)是光線傳媒的核心業(yè)務(wù),但最近兩年來自電影及衍生品的收入出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。
自2015至2017年,公司電影及衍生品業(yè)務(wù)收入從約13.1億元下降至12.38億元,增收乏力。而根據(jù)國(guó)家廣播電視總局發(fā)布的數(shù)據(jù),2017年全國(guó)電影總票房達(dá)到559.11億元,同比增長(zhǎng)13.45%。
從年報(bào)數(shù)據(jù)中無法得知光線傳媒2017年的票房是否與行業(yè)保持了同步增長(zhǎng)。2017年,光線并沒有在年報(bào)中公布詳細(xì)的票房數(shù)據(jù),而這一數(shù)據(jù)在2015和2016年都是詳細(xì)披露的。
過去幾年,電影業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收中的占比也在持續(xù)下滑。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算:2015、2016和2017年電影及衍生品業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中的占比分別為86.05%,71.29%和67.17%,影視業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)逐年下降。
說句題外話,雖然面包君把光線傳媒2015到2017年的年報(bào)反復(fù)核對(duì)了好幾遍,但是在摘錄電影及衍生品業(yè)務(wù)占比的時(shí)候,還是有點(diǎn)暈——光線傳媒兩份年報(bào)中公布的2016年電影及衍生品業(yè)務(wù)占比竟然是不一樣的,雖然只相差0.01%,但仍然讓人不知所措。
這是2017年的年報(bào)截圖:
這是2016年的年報(bào)截圖:
雖然相差只有0.01%,但這種差錯(cuò)讓人費(fèi)解:明明金額和科目都是一樣的,為什么占比會(huì)有差呢?
不是故意要跟光線傳媒較勁,如果財(cái)報(bào)沒有更多讓人費(fèi)解的地方,那這個(gè)差異其實(shí)是可以忽略不計(jì)的,四舍五入改成舍尾法,就有可能造成小數(shù)點(diǎn)后的差異。
真正讓我們感到疑慮的是,光線傳媒2018年一季報(bào)竟然沒有詳細(xì)披露電影業(yè)務(wù)收入,而此前這項(xiàng)收入是披露的,難道有什么隱情?
一季度電影業(yè)務(wù)收入腰斬:你沒有披露,但我們還是算出來了
本來這篇文章是要研究光線的商業(yè)模式的,但是在整理素材的過程中,我們突然發(fā)現(xiàn)光線的信披口徑似乎更值得推敲。
2017年一季報(bào),光線傳媒披露了各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的收入情況,如圖:
但是到了2018年一季報(bào),上面這張表格沒有了。對(duì)于各個(gè)板塊的披露,只能在文字表述中找到。
其實(shí),類似的業(yè)務(wù)表述在2017年的一季報(bào)中也有。那么問題來了,少了一個(gè)表格之后,到底缺失了哪一項(xiàng)數(shù)據(jù)呢?
很簡(jiǎn)單,少掉了電影業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)。經(jīng)常讀財(cái)報(bào),面包君總結(jié)出一個(gè)經(jīng)驗(yàn):莫名其妙消失掉的數(shù)據(jù)往往是最重要的數(shù)據(jù)。于是,我們把2017年和2018年一季報(bào)的數(shù)據(jù)做了個(gè)對(duì)比,來還原一下“消失”了的電影業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)究竟如何。
比照上面兩張圖:2017年一季報(bào),光線傳媒電影業(yè)務(wù)收入約4.59億,而2018年一季度公司總營(yíng)收僅約4億元。在2018年4億元的營(yíng)收中,還包括電視劇收入約2.17億元、游戲及其他業(yè)務(wù)收入1000多萬元。
做一道簡(jiǎn)單的算術(shù)題:就算4億只減去2.17億元的電視劇收入,結(jié)果無論如何也不會(huì)超過2億元。如果面包君的四則運(yùn)算沒有算錯(cuò),而光線的財(cái)報(bào)披露口徑也沒有變化的話,那么應(yīng)該不難得出一個(gè)結(jié)論:2018年一季度電影業(yè)務(wù)收入下跌過半。
說實(shí)話,電影這個(gè)行業(yè)本來就是有很大不確定性的,就算業(yè)務(wù)收入下降了,也沒有什么好遮掩的,為什么不能公布呢?
常年讀財(cái)報(bào)形成的直覺讓我們傾向于相信:不公布本身,也許比下降更讓人擔(dān)憂。
資本動(dòng)作頻繁,投資收益撐利潤(rùn)
當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)光線傳媒的季報(bào)數(shù)據(jù)披露方式發(fā)生了讓人費(fèi)解的變化之后,這個(gè)研究其實(shí)已經(jīng)沒有多少做下去的必要了。但還是要交代一下2018年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的問題。
2018年3月,公司以33.17億元的對(duì)價(jià)將持有的全部新麗傳媒27.64%股份出售給林芝騰訊。根據(jù)公司2018年一季報(bào),僅出售新麗傳媒這筆交易給公司帶來的投資收益就高達(dá)22.69億元,也正是這筆投資收益使公司一季度凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)了976.95%,扣除這筆投資收益后,扣非后歸母凈利潤(rùn)下滑51.8%。
新麗傳媒的這筆股份是2013年進(jìn)入上市公司的,成本約8.3億。實(shí)際上,最近幾年投資收益在光線傳媒利潤(rùn)中的占比,越來越重要。
財(cái)報(bào)顯示:公司2015年投資收益7568.59萬元,約占當(dāng)年凈利潤(rùn)的19%,2016年投資收益2.77億元,約占凈利潤(rùn)的37.38%,2017年投資收益為3.7億元,約占凈利潤(rùn)的45.07%,投資收益逐漸成為公司利潤(rùn)的重要來源。
當(dāng)然,要獲得這些投資收益,也需要不菲的投入。根據(jù)公司公告大致梳理,自上市以來,光線涉及的并購(gòu)約20筆。截止2015年,公司賬面商譽(yù)金額達(dá)到6.88億元,為歷史最高值。
這些并購(gòu)和對(duì)外投資在給光線來帶收益的同時(shí),也留下了不少商譽(yù)減值的隱患。2016年公司對(duì)嘉華麗音和東方傳奇兩家子公司合計(jì)計(jì)提了4312.98萬元的商譽(yù)減值。2017年公司對(duì)杭州熱鋒網(wǎng)絡(luò)和廣州仙海網(wǎng)絡(luò)科兩家子公司計(jì)提了1.88億的商譽(yù)減值。其中熱鋒網(wǎng)絡(luò)因未完成被投資時(shí)的業(yè)績(jī)承諾而向光線傳媒支付了1.37億的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款,金額占公司2017年凈利潤(rùn)的16.69%。
光線傳媒的并購(gòu)故事一直是業(yè)界研究的典范,幾乎可以寫本書了。雖然有商譽(yù)減值的存在,但是也并不能說光線的并購(gòu)策略整體上是否失敗。
由于獨(dú)特的行業(yè)特性,電影確實(shí)是一個(gè)波動(dòng)性比較強(qiáng)的行當(dāng),每部電影其實(shí)都相當(dāng)于一次風(fēng)險(xiǎn)投資。
讓人擔(dān)憂的問題是,最近這兩年光線的信息披露方式,越來越讓人感到迷惑,原本可以清晰交代的核心數(shù)據(jù),變得難以獲取。對(duì)于原本就具有較高波動(dòng)性的電影行業(yè)而言,這不是一個(gè)好消息。
回到開頭關(guān)于《后來的我們》退票事件以及貓眼,這其實(shí)又是另外一個(gè)故事。
2016年5月,光線傳媒及控股股東光線控股共同出資收購(gòu)天津貓眼文化傳媒。交易完成后,光線控股持有天津貓眼38.40%的股權(quán),光線傳媒持有天津貓眼19.00%的股權(quán)。
2017年9月,光線傳媒又以9.99億元的價(jià)格受讓光線控股持有的貓眼文化 11.11%的股權(quán),本次投資完成后,公司持有天津貓眼30.11%的股權(quán)。
貓眼到底是虧損還是盈利?我們翻查到的很多公開披露數(shù)據(jù)也有頗多讓人疑惑的地方。如果大家不盡興,以后再拆這個(gè)話題吧。
相關(guān)閱讀
-
計(jì)算機(jī)二級(jí)證書的含金量高嗎?計(jì)算機(jī)二...
計(jì)算機(jī)二級(jí)考試科目選報(bào),推薦二級(jí)office,即就是MS office及WPS of... -
什么時(shí)候參加國(guó)家計(jì)算機(jī)二級(jí)考試?計(jì)算...
2022年全國(guó)計(jì)算機(jī)等級(jí)考試(NCRE)(二級(jí))將舉辦四次考試,時(shí)間分別為3... -
A股牛市有哪些特征?2022年部分風(fēng)電龍頭...
A股牛市的六大特征如下:1、市場(chǎng)上的資金大量流入,一些權(quán)重股出現(xiàn)... -
什么是上市和退市?部分增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)上市龍...
退市選擇是企業(yè)自主行為,上市和退市都屬于資本市場(chǎng)常態(tài),近期5家央... -
上海國(guó)債怎么買??jī)?chǔ)能上市部分龍頭企業(yè)...
登錄股票交易軟件,點(diǎn)擊國(guó)債逆回購(gòu)選項(xiàng);再點(diǎn)擊滬市上的國(guó)債逆回購(gòu)進(jìn)... -
股票回購(gòu)多久會(huì)漲?柔性電子上市公司龍...
不確定,股票回購(gòu)之后股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)下跌的走勢(shì),比如,主力出貨,... -
a股異常交易停牌規(guī)則是什么?2022年有機(jī)...
滬市新股上市首日漲跌幅達(dá)到規(guī)定的限制,停牌30分鐘,深市新股上市... -
股市一年賺20點(diǎn)是什么水平?鐵路基建上...
股市一年賺20%很正常,行情好的時(shí)候可能體現(xiàn)不了水平,不過行情不好... -
中超第19輪的補(bǔ)賽開打 梅州客家在大連...
昨天下午,中超第19輪的補(bǔ)賽全面開打。北上大連的梅州客家在大連市... -
廣東男籃23分擊敗上海大鯊魚 布魯克斯...
昨晚,CBA常規(guī)賽再戰(zhàn)一輪,廣東男籃以23分的優(yōu)勢(shì)擊敗上海大鯊魚隊(duì),... -
全紅嬋首次參加跳水世界杯 207C動(dòng)作得...
昨晚,在德國(guó)柏林舉行的跳水世界杯產(chǎn)生了首枚金牌。在女子雙人十米... -
李瑋鋒出任廣州城主帥 廣州城才逐漸走...
在結(jié)束第21輪0∶0逼平滄州雄獅的比賽之后,廣州城只是稍作休整,在1... -
《和平精英》的開放世界 全局開放商業(yè)想象
未來30年,元宇宙將是中國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè),至少有12億人可以成為元宇宙... -
如何打破銀行場(chǎng)景金融轉(zhuǎn)型焦慮 百融云...
身處數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代,用戶對(duì)于千人千面、實(shí)時(shí)響應(yīng)、場(chǎng)景化的訴求日益... -
泰隆銀行突破柜臺(tái)窗口式政務(wù)服務(wù)定式思...
日前,紹興市柯橋區(qū)外貿(mào)共享客廳在泰隆銀行紹興分行揭牌成立,在全... -
世界快資訊丨固定資產(chǎn)投資增速加快 投...
相關(guān)閱讀:消費(fèi)市場(chǎng)逐步恢復(fù)新型消費(fèi)增勢(shì)良好政策措施加力顯效工業(yè)... -
四部門:部署開展涉企違規(guī)收費(fèi)專項(xiàng)整治...
人民網(wǎng)北京10月27日電(記者孫博洋)記者從市場(chǎng)監(jiān)管總局了解到,日... -
臺(tái)州銀行投向小微企業(yè)與“三農(nóng)”客戶的...
臺(tái)州銀行溫州分行成立12年來,與小微企業(yè)和三農(nóng)交貼心的朋友,累計(jì)... -
精彩看點(diǎn):智通A股融資融券統(tǒng)計(jì)|10月27日
智通A股融資融券統(tǒng)計(jì)|10月27日 -
進(jìn)出口銀行浙江省分行:21.5億元紅獅印...
由進(jìn)出口銀行浙江省分行牽頭的等值21 5億元人民幣紅獅印尼東加銀團(tuán)...