過去一年來，資產(chǎn)證券化(ABS)市場出現(xiàn)了“首單”井噴的現(xiàn)象。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2017年年初至今，有超過十類大類基礎資產(chǎn)嘗鮮ABS，其中包括PPP項目、住房租賃、綠色資產(chǎn)、精準扶貧等兼具金融創(chuàng)新意義和社會意義的重大ABS資產(chǎn)創(chuàng)新。

“首單”頻出，折射出ABS市場正從一個試點業(yè)務一步步常態(tài)化，并進一步走向繁榮。更重要的是，當整個金融業(yè)界都在深入探索如何通過產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新來落實國家政策導向，使金融更好地服務實體經(jīng)濟的時候，ABS正在其擅長的領域交出答卷。

貼合大政方針精準創(chuàng)新

如何看待ABS近期頻繁擁抱新大類基礎資產(chǎn)的現(xiàn)象?從近年來的實踐效果看，ABS在落實國家大政方針、精準創(chuàng)新等方面具有獨特優(yōu)勢。

據(jù)統(tǒng)計，截至2017年年底，已在上交所發(fā)行的鼓勵類資產(chǎn)ABS(包括PPP、住房租賃、綠色資產(chǎn)、供應鏈金融、央企應收賬款等大類)發(fā)行規(guī)模合計已達711億元，另有逾200億規(guī)模待發(fā)行。

PPP項目ABS就是多部委聯(lián)合主動作為探索出的一條ABS服務實體經(jīng)濟新路徑。2016年12月，《國家發(fā)展改革委 中國證監(jiān)會關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》發(fā)布，打通了PPP項目牽手ABS的通途。此后，遍布全國各地的諸多PPP項目ABS陸續(xù)發(fā)行。

ABS與PPP可謂天作之合。首先，要吸引社會資本參與周期普遍較長的PPP項目，必須解決其后顧之憂。而通過ABS，PPP項目資產(chǎn)可以實現(xiàn)滾動融資和資產(chǎn)盤活，這使得社會資本在參與PPP之初，就可一攬子設計后續(xù)資金安排，對提升社會資本參與PPP項目的積極性很有幫助。同時，在我國實踐PPP經(jīng)驗尚不豐富的背景下，走向資本市場也有利于推進PPP項目在項目設計、資金來源、信息披露等多個環(huán)節(jié)進一步規(guī)范化。

除了PPP，通過應收賬款融資盤活央企存量資產(chǎn)也是ABS落實金融脫虛向實工作的一大著力點。央企資產(chǎn)總量較大，而ABS依靠其資產(chǎn)出表的特性，可以有效幫助央企盤活存量資產(chǎn)，改善資產(chǎn)負債表結構。據(jù)了解，在首單出表的五礦發(fā)展應收賬款資產(chǎn)支持專項計劃中，相比同等金額債券融資，應收賬款ABS幫助融資主體降低資產(chǎn)負債率在一個百分點左右。

日前，ABS也為推進“一帶一路”建設作出貢獻。日前，云南交投開展的供應鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃已取得上交所無異議函，產(chǎn)品規(guī)模30億元，基礎資產(chǎn)為中小企業(yè)供應商對云南公投物資(集團)及其下屬公司的應收賬款債權。

據(jù)了解，云南交投作為云南省大型國企，主要承擔云南省高速公路的投融資、建設、管理和公路沿線相關產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營開發(fā)任務。云南省內的主要高速公路均為連接“一帶一路”的戰(zhàn)略支點。在高速公路建設過程中，云南交投也產(chǎn)生了大量對中小企業(yè)供應商的應付賬款。此次云南交投作為供應鏈核心企業(yè)，響應國家支持中小企業(yè)利用應收賬款融資的相關政策，降低了中小企業(yè)融資成本。

另外，中飛租融資租賃有限公司發(fā)行了首單以外幣計價的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，豐富了資本市場投資品種，緩解美元資金外流壓力，同時也支持我國“一帶一路”和空中絲綢之路建設。

融資便利惠及大眾

隨著基礎資產(chǎn)的不斷多樣化，ABS正在惠及融資企業(yè)之外的更多人，包括田間地頭的農(nóng)民、北上廣追夢的年輕人……

為落實國家租售并舉的政策，去年魔方公寓、自如、保利、旭輝等住房租賃ABS產(chǎn)品獲準在上交所發(fā)行，備受市場關注。

自如是一家主營O2O長租公寓的創(chuàng)業(yè)公司，主要商業(yè)模式是與業(yè)主簽訂長租約后將物業(yè)進行個性化管理后轉租給白領。傳統(tǒng)租房領域中，存在“季付”、“半年付”甚至“年付”的慣例支付要求，大大增加了都市白領改善租住需求的經(jīng)濟壓力。以自如的1號房租分期信托受益權的資產(chǎn)支持專項計劃為例，通過金融機構信用放款和ABS融資工具的結合，自如能夠以更加經(jīng)濟的融資利率，向租客提供租金月付服務，明顯改善了租客體驗。

若憑借創(chuàng)業(yè)公司的主體信用，自如幾乎不可能從資本市場獲得融資支持，但是其房租分期現(xiàn)金流十分穩(wěn)定，在貸款額度和底層資產(chǎn)池分布上呈現(xiàn)小額分散特點，非常符合資產(chǎn)證券化業(yè)務對于基礎資產(chǎn)的要求。如今租客、自如與作為融資主體的金融機構能夠實現(xiàn)三贏，與ABS緊盯資產(chǎn)信用而非主體信用的特征是分不開的。

近期成功發(fā)行的云信農(nóng)分期一號資產(chǎn)支持專項計劃，則令貧困地區(qū)農(nóng)民與交易所ABS走到了一起。該專項計劃的基礎資產(chǎn)為云南信托農(nóng)分期單一資金信托項下的信托受益權，該信托受益權來自于云南信托與信托資產(chǎn)服務機構——特易有信合作、通過單一資金信托向農(nóng)戶發(fā)放“農(nóng)分期”信托貸款形成的合同債權及其從屬權利，信托貸款主要用于農(nóng)戶購買農(nóng)機及農(nóng)資。

與自如案例相似，在這個項目中，特易有信作為一家電子商務公司，主體信用與資本市場融資的要求相去甚遠。但該公司又是真正深入田間地頭，了解農(nóng)戶需求的關鍵環(huán)節(jié)。同樣又是ABS分離主體信用和資產(chǎn)信用的拿手好戲，使得在全球范圍內都屬于難解之題的小微助農(nóng)融資有了中國方案。

完善法律制度體系適應創(chuàng)新需求

對于今后資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，上交所表示，未來的重點是促進資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的成果從試點階段轉向常態(tài)，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化以資產(chǎn)信用為核心的特點，進一步提升債券市場服務實體經(jīng)濟能力。

上交所表示，將緊抓新時代宏觀政策及經(jīng)濟發(fā)展方向，發(fā)揮ABS產(chǎn)品優(yōu)勢，以普惠金融、供應鏈金融等新技術、新業(yè)態(tài)和新模式為著力點，構建ABS市場與新經(jīng)濟的鏈接。

據(jù)了解，ABS要進一步加速發(fā)展，也面臨一些制約和瓶頸。比如ABS資產(chǎn)相對于融資主體的獨立性，如何做到真實出售和破產(chǎn)隔離，在司法實踐層面還需要進一步的研究和推進。此外，隨著ABS市場規(guī)模增長，參與主體會更多，如何解決部分ABS業(yè)務所面臨的重復征稅問題，體現(xiàn)稅收中性原則，在稅收政策方面也需要進一步研究和明確。

下一步，上交所將全面完善資產(chǎn)證券化大類基礎資產(chǎn)的審查標準、信息披露、持續(xù)監(jiān)管要求，建立健全規(guī)則制度體系。同時，加強與其他市場的監(jiān)管協(xié)調工作，推動市場準入，監(jiān)管和信息披露標準統(tǒng)一。此外，上交所還將積極配合證監(jiān)會推動落實資產(chǎn)證券化產(chǎn)品公募發(fā)行，加快推進REITs規(guī)則研究及試點項目儲備工作、資產(chǎn)證券化法律制度完善問題等相關研究工作。

關鍵詞： 中國 實體 難題