面對股價800元大關(guān)，貴州茅臺昨日“側(cè)身而過”，帶來懸念的同時，也令市場對藍(lán)籌股和成長的分歧爭再起。一方陣營認(rèn)為大盤藍(lán)籌行情還將延續(xù);另一派則表示，由于創(chuàng)業(yè)板跌跌不休，當(dāng)前許多成長股價值已經(jīng)凸顯，風(fēng)格切換或?qū)⒄归_。在雙方眼中，茅臺走勢儼然代表了整個藍(lán)籌陣營和市場風(fēng)向的演變。盡管當(dāng)前茅臺仍是響當(dāng)當(dāng)?shù)膬墒械谝桓邇r股，但股諺有云：世上沒有只漲不跌的股票。接下來包括茅臺在內(nèi)的藍(lán)籌陣營能否再繼續(xù)呼風(fēng)喚雨?為什么此前成長股不被投資者認(rèn)可，當(dāng)下是否真的具備咸魚翻身可能?

大小盤分化加劇

2017年以來，A股市場持續(xù)呈現(xiàn)大盤股逞強(qiáng)、成長股疲弱格局，進(jìn)入2018年，大小盤陣營分化趨勢愈演愈烈。

自元旦起，滬綜指累計錄得九陽一陰，已經(jīng)逐漸逼近2017年11月創(chuàng)下的3450.50點階段前高，倘若從節(jié)前算起，2017年12月28日-2018年1月12日，滬綜指連續(xù)十一個交易日陽線報收，追平歷史最佳紀(jì)錄。昨日滬綜指雖然綠盤報收，但收盤報3410.49點，仍然落在3400點臺階之上。

與之相對的則是創(chuàng)業(yè)板指對主板表現(xiàn)“亦步亦趨”。節(jié)后來看，創(chuàng)業(yè)板一度依仗市場交易熱情爆發(fā)而有所上漲，但上漲態(tài)度并不堅決，很快便隨著市場天平向權(quán)重藍(lán)籌傾斜展開橫盤休整，昨日更長陰下探，收盤報1732.62點，回到最近一輪調(diào)整低位，盤中更觸及1727.00點，改寫前低紀(jì)錄。

倘若以上證50指數(shù)作為參照物，則大小盤“冰火兩重天”格局更加一目了然。盤面看，上證50是主要市場指數(shù)中昨日盤中唯一未曾下破平盤的，從早盤開始即保持良好上漲態(tài)勢，尾盤階段雖然受到大盤跳水影響漲幅出現(xiàn)收斂，但最終收盤仍報3048.81點，而盤中則憑借3070.94點最高點位，則刷出兩年半來新高。

一邊是創(chuàng)業(yè)板指“階段新低”，一邊是上證50指數(shù)兩年半新高。對此番大小盤股分化加速、藍(lán)籌走勢持續(xù)占優(yōu)的原因，東吳證券分析師王楊認(rèn)為，一是藍(lán)籌股估值仍處于合理區(qū)間，二是經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)資產(chǎn)定價，三是行為金融主導(dǎo)交易慣性。其中，經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)資產(chǎn)定價以及行為金融主導(dǎo)交易慣性，這兩個是相當(dāng)重要但仍充未被充分認(rèn)識的關(guān)鍵因素。目前，在藍(lán)籌股估值仍為合理水平的基礎(chǔ)上，不同行業(yè)龍頭盈利相繼步入復(fù)蘇通道，此前是周期和可選消費板塊，當(dāng)前擴(kuò)散至中游制造、石油化工、大眾消費、農(nóng)林牧漁等板塊，而隨著風(fēng)格分化加劇，行為金融因素再次強(qiáng)化了已有趨勢。

成長難具系統(tǒng)機(jī)會

昨日與滬綜指終結(jié)“十一連陽”同樣受到投資者矚目的莫過于貴州茅臺股價逼近800元大關(guān)。不過對此，不同投資者卻有不同解讀。

一部分看好大盤股投資者認(rèn)為，這表明市場重心仍維系在大盤藍(lán)籌股上，畢竟貫穿2017年的白馬行情中，貴州茅臺就是當(dāng)仁不讓的領(lǐng)漲先鋒。而節(jié)后起，茅臺股價上升通道重新打開，從1月2日收盤時703.87元到昨日收盤時785.37元，茅臺的這一輪新高之旅來勢洶洶，僅僅兩周時間即逼近800元。昨日開盤不久，茅臺便上探至799.06元，這意味著做多藍(lán)籌仍是市場主流心態(tài)。而且從指數(shù)層面看，與茅臺新高同步的，還有滬綜指昨日盤中觸及此輪反彈新高。

從領(lǐng)漲板塊看，節(jié)后市場熱點也主要圍繞消費、金融、周期等行業(yè)打轉(zhuǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1月2日-15日，申萬一級行業(yè)中漲幅居前的分別是房地產(chǎn)、家用電器、食品飲料、銀行、采掘和化工，其中房地產(chǎn)板塊漲幅最高，為12.06%，化工板塊區(qū)間漲幅也達(dá)到4.73%;而與之相對，傳媒、電子、通信等板塊則跌幅較深。

而另一部分成長陣營擁躉則提出，世上沒有只漲不跌的股票，再強(qiáng)勢的藍(lán)籌股也會遇到上漲“天花板”，從而拐入下行通道，并且昨日茅臺在開局大好的背景下反而不斷回撤，最終下跌0.39%報收綠盤，該位置大概率成為股價階段頂。作為白馬行情的旗手尚且如此，這或意味著藍(lán)籌逼空局面將發(fā)生反轉(zhuǎn)。

并且，經(jīng)過前期持續(xù)調(diào)整，許多中小盤成長股股價已經(jīng)來到相對合理位置，盡管不是歷史最低區(qū)間，但相對大盤股而言，其二者比值已經(jīng)來到低位，性價比開始凸顯。而且在調(diào)整中，此前備受詬病的成長高估值問題也得到一定修正，而大盤藍(lán)籌股則由于整體中樞不斷上揚，估值水平得到了較大提升，當(dāng)前格局下，這也增強(qiáng)了成長股短線博弈價值。

站在當(dāng)前時點，王楊認(rèn)為，盡管擾動因素已經(jīng)慢慢浮現(xiàn)，但拐點尚未到來。究其原因，元旦以來，春季行情波瀾壯闊，滬指11連陽，市場繼續(xù)二八分化，市場風(fēng)格演繹至今，已經(jīng)達(dá)成較為一致共識。而且縱向來看，經(jīng)過了兩年的上漲，整體而言，藍(lán)籌股估值仍處于合理區(qū)間。

相比之下，光大證券對中小盤成長股更看高一線。認(rèn)為風(fēng)格角度而言，市場短期仍會以價值為主線，但會在周期和成長之間反復(fù)切換。部分兼具業(yè)績和估值的優(yōu)質(zhì)成長股，會陸續(xù)走出來。

風(fēng)格切換之辯

事實上，對于A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性，歷史經(jīng)驗或許能提供一定借鑒。從過去12年的歷史經(jīng)驗來看，A股市場出現(xiàn)過兩次比較明顯的小盤股風(fēng)格行情，分別是2009年到2011年，2013年到2015年年中。而第二次中間因為央行降息，出現(xiàn)過一次V型風(fēng)格翻轉(zhuǎn)，出現(xiàn)過一次比較明顯的大盤股風(fēng)格行情，即從2016年下半年至今的市場行情。

國信證券分析師燕翔認(rèn)為，大盤股與中小創(chuàng)的基本面相對變化是影響風(fēng)格切換的最重要條件。從具體財務(wù)指標(biāo)來看，就是從2012年四季度到2015年三季度，創(chuàng)業(yè)板的ROE出現(xiàn)了顯著的上行而同時主板的ROE仍在逐步回落，這是造成2013年到2015年年中小盤股風(fēng)格行情的核心力量。而從2016年四季度開始至今，可以發(fā)現(xiàn)主板上市公司的ROE出現(xiàn)了顯著大幅的回升，而創(chuàng)業(yè)板公司的ROE持續(xù)走平甚至還微微有所下降，這是導(dǎo)致2017年以來龍頭白馬行情的核心力量。

除了ROE的相對變化外，利率的大幅上行應(yīng)該也是造成當(dāng)前中小創(chuàng)股票大幅下跌的一個重要原因，從理論上來說，同樣幅度的利率上行，對高PE公司估值的負(fù)面沖擊要大于對低PE公司的沖擊。

因此，要判斷市場“風(fēng)格切換拐點”是否會到來，主要看兩個條件：第一，利率是否會大幅下行，如果現(xiàn)在利率下行100個BP，那么風(fēng)格有可能再度切換;第二，主板和中小創(chuàng)的相對ROE是否會改變，如果現(xiàn)在主板ROE出現(xiàn)掉頭或者創(chuàng)業(yè)板ROE再度進(jìn)入上升通道，那么風(fēng)格切換也可能會來臨。但從目前宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司的基本面情況來看，上述兩個條件應(yīng)該都不具備。

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