面對(duì)股價(jià)800元大關(guān)，貴州茅臺(tái)昨日“側(cè)身而過(guò)”，帶來(lái)懸念的同時(shí)，也令市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股和成長(zhǎng)的分歧爭(zhēng)再起。一方陣營(yíng)認(rèn)為大盤(pán)藍(lán)籌行情還將延續(xù);另一派則表示，由于創(chuàng)業(yè)板跌跌不休，當(dāng)前許多成長(zhǎng)股價(jià)值已經(jīng)凸顯，風(fēng)格切換或?qū)⒄归_(kāi)。在雙方眼中，茅臺(tái)走勢(shì)儼然代表了整個(gè)藍(lán)籌陣營(yíng)和市場(chǎng)風(fēng)向的演變。盡管當(dāng)前茅臺(tái)仍是響當(dāng)當(dāng)?shù)膬墒械谝桓邇r(jià)股，但股諺有云：世上沒(méi)有只漲不跌的股票。接下來(lái)包括茅臺(tái)在內(nèi)的藍(lán)籌陣營(yíng)能否再繼續(xù)呼風(fēng)喚雨?為什么此前成長(zhǎng)股不被投資者認(rèn)可，當(dāng)下是否真的具備咸魚(yú)翻身可能?

大小盤(pán)分化加劇

2017年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)大盤(pán)股逞強(qiáng)、成長(zhǎng)股疲弱格局，進(jìn)入2018年，大小盤(pán)陣營(yíng)分化趨勢(shì)愈演愈烈。

自元旦起，滬綜指累計(jì)錄得九陽(yáng)一陰，已經(jīng)逐漸逼近2017年11月創(chuàng)下的3450.50點(diǎn)階段前高，倘若從節(jié)前算起，2017年12月28日-2018年1月12日，滬綜指連續(xù)十一個(gè)交易日陽(yáng)線報(bào)收，追平歷史最佳紀(jì)錄。昨日滬綜指雖然綠盤(pán)報(bào)收，但收盤(pán)報(bào)3410.49點(diǎn)，仍然落在3400點(diǎn)臺(tái)階之上。

與之相對(duì)的則是創(chuàng)業(yè)板指對(duì)主板表現(xiàn)“亦步亦趨”。節(jié)后來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板一度依仗市場(chǎng)交易熱情爆發(fā)而有所上漲，但上漲態(tài)度并不堅(jiān)決，很快便隨著市場(chǎng)天平向權(quán)重藍(lán)籌傾斜展開(kāi)橫盤(pán)休整，昨日更長(zhǎng)陰下探，收盤(pán)報(bào)1732.62點(diǎn)，回到最近一輪調(diào)整低位，盤(pán)中更觸及1727.00點(diǎn)，改寫(xiě)前低紀(jì)錄。

倘若以上證50指數(shù)作為參照物，則大小盤(pán)“冰火兩重天”格局更加一目了然。盤(pán)面看，上證50是主要市場(chǎng)指數(shù)中昨日盤(pán)中唯一未曾下破平盤(pán)的，從早盤(pán)開(kāi)始即保持良好上漲態(tài)勢(shì)，尾盤(pán)階段雖然受到大盤(pán)跳水影響漲幅出現(xiàn)收斂，但最終收盤(pán)仍報(bào)3048.81點(diǎn)，而盤(pán)中則憑借3070.94點(diǎn)最高點(diǎn)位，則刷出兩年半來(lái)新高。

一邊是創(chuàng)業(yè)板指“階段新低”，一邊是上證50指數(shù)兩年半新高。對(duì)此番大小盤(pán)股分化加速、藍(lán)籌走勢(shì)持續(xù)占優(yōu)的原因，東吳證券分析師王楊認(rèn)為，一是藍(lán)籌股估值仍處于合理區(qū)間，二是經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)資產(chǎn)定價(jià)，三是行為金融主導(dǎo)交易慣性。其中，經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)資產(chǎn)定價(jià)以及行為金融主導(dǎo)交易慣性，這兩個(gè)是相當(dāng)重要但仍充未被充分認(rèn)識(shí)的關(guān)鍵因素。目前，在藍(lán)籌股估值仍為合理水平的基礎(chǔ)上，不同行業(yè)龍頭盈利相繼步入復(fù)蘇通道，此前是周期和可選消費(fèi)板塊，當(dāng)前擴(kuò)散至中游制造、石油化工、大眾消費(fèi)、農(nóng)林牧漁等板塊，而隨著風(fēng)格分化加劇，行為金融因素再次強(qiáng)化了已有趨勢(shì)。

成長(zhǎng)難具系統(tǒng)機(jī)會(huì)

昨日與滬綜指終結(jié)“十一連陽(yáng)”同樣受到投資者矚目的莫過(guò)于貴州茅臺(tái)股價(jià)逼近800元大關(guān)。不過(guò)對(duì)此，不同投資者卻有不同解讀。

一部分看好大盤(pán)股投資者認(rèn)為，這表明市場(chǎng)重心仍維系在大盤(pán)藍(lán)籌股上，畢竟貫穿2017年的白馬行情中，貴州茅臺(tái)就是當(dāng)仁不讓的領(lǐng)漲先鋒。而節(jié)后起，茅臺(tái)股價(jià)上升通道重新打開(kāi)，從1月2日收盤(pán)時(shí)703.87元到昨日收盤(pán)時(shí)785.37元，茅臺(tái)的這一輪新高之旅來(lái)勢(shì)洶洶，僅僅兩周時(shí)間即逼近800元。昨日開(kāi)盤(pán)不久，茅臺(tái)便上探至799.06元，這意味著做多藍(lán)籌仍是市場(chǎng)主流心態(tài)。而且從指數(shù)層面看，與茅臺(tái)新高同步的，還有滬綜指昨日盤(pán)中觸及此輪反彈新高。

從領(lǐng)漲板塊看，節(jié)后市場(chǎng)熱點(diǎn)也主要圍繞消費(fèi)、金融、周期等行業(yè)打轉(zhuǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月2日-15日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅居前的分別是房地產(chǎn)、家用電器、食品飲料、銀行、采掘和化工，其中房地產(chǎn)板塊漲幅最高，為12.06%，化工板塊區(qū)間漲幅也達(dá)到4.73%;而與之相對(duì)，傳媒、電子、通信等板塊則跌幅較深。

而另一部分成長(zhǎng)陣營(yíng)擁躉則提出，世上沒(méi)有只漲不跌的股票，再?gòu)?qiáng)勢(shì)的藍(lán)籌股也會(huì)遇到上漲“天花板”，從而拐入下行通道，并且昨日茅臺(tái)在開(kāi)局大好的背景下反而不斷回撤，最終下跌0.39%報(bào)收綠盤(pán)，該位置大概率成為股價(jià)階段頂。作為白馬行情的旗手尚且如此，這或意味著藍(lán)籌逼空局面將發(fā)生反轉(zhuǎn)。

并且，經(jīng)過(guò)前期持續(xù)調(diào)整，許多中小盤(pán)成長(zhǎng)股股價(jià)已經(jīng)來(lái)到相對(duì)合理位置，盡管不是歷史最低區(qū)間，但相對(duì)大盤(pán)股而言，其二者比值已經(jīng)來(lái)到低位，性價(jià)比開(kāi)始凸顯。而且在調(diào)整中，此前備受詬病的成長(zhǎng)高估值問(wèn)題也得到一定修正，而大盤(pán)藍(lán)籌股則由于整體中樞不斷上揚(yáng)，估值水平得到了較大提升，當(dāng)前格局下，這也增強(qiáng)了成長(zhǎng)股短線博弈價(jià)值。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，王楊認(rèn)為，盡管擾動(dòng)因素已經(jīng)慢慢浮現(xiàn)，但拐點(diǎn)尚未到來(lái)。究其原因，元旦以來(lái)，春季行情波瀾壯闊，滬指11連陽(yáng)，市場(chǎng)繼續(xù)二八分化，市場(chǎng)風(fēng)格演繹至今，已經(jīng)達(dá)成較為一致共識(shí)。而且縱向來(lái)看，經(jīng)過(guò)了兩年的上漲，整體而言，藍(lán)籌股估值仍處于合理區(qū)間。

相比之下，光大證券對(duì)中小盤(pán)成長(zhǎng)股更看高一線。認(rèn)為風(fēng)格角度而言，市場(chǎng)短期仍會(huì)以價(jià)值為主線，但會(huì)在周期和成長(zhǎng)之間反復(fù)切換。部分兼具業(yè)績(jī)和估值的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，會(huì)陸續(xù)走出來(lái)。

風(fēng)格切換之辯

事實(shí)上，對(duì)于A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性，歷史經(jīng)驗(yàn)或許能提供一定借鑒。從過(guò)去12年的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)兩次比較明顯的小盤(pán)股風(fēng)格行情，分別是2009年到2011年，2013年到2015年年中。而第二次中間因?yàn)檠胄薪迪?，出現(xiàn)過(guò)一次V型風(fēng)格翻轉(zhuǎn)，出現(xiàn)過(guò)一次比較明顯的大盤(pán)股風(fēng)格行情，即從2016年下半年至今的市場(chǎng)行情。

國(guó)信證券分析師燕翔認(rèn)為，大盤(pán)股與中小創(chuàng)的基本面相對(duì)變化是影響風(fēng)格切換的最重要條件。從具體財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，就是從2012年四季度到2015年三季度，創(chuàng)業(yè)板的ROE出現(xiàn)了顯著的上行而同時(shí)主板的ROE仍在逐步回落，這是造成2013年到2015年年中小盤(pán)股風(fēng)格行情的核心力量。而從2016年四季度開(kāi)始至今，可以發(fā)現(xiàn)主板上市公司的ROE出現(xiàn)了顯著大幅的回升，而創(chuàng)業(yè)板公司的ROE持續(xù)走平甚至還微微有所下降，這是導(dǎo)致2017年以來(lái)龍頭白馬行情的核心力量。

除了ROE的相對(duì)變化外，利率的大幅上行應(yīng)該也是造成當(dāng)前中小創(chuàng)股票大幅下跌的一個(gè)重要原因，從理論上來(lái)說(shuō)，同樣幅度的利率上行，對(duì)高PE公司估值的負(fù)面沖擊要大于對(duì)低PE公司的沖擊。

因此，要判斷市場(chǎng)“風(fēng)格切換拐點(diǎn)”是否會(huì)到來(lái)，主要看兩個(gè)條件：第一，利率是否會(huì)大幅下行，如果現(xiàn)在利率下行100個(gè)BP，那么風(fēng)格有可能再度切換;第二，主板和中小創(chuàng)的相對(duì)ROE是否會(huì)改變，如果現(xiàn)在主板ROE出現(xiàn)掉頭或者創(chuàng)業(yè)板ROE再度進(jìn)入上升通道，那么風(fēng)格切換也可能會(huì)來(lái)臨。但從目前宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司的基本面情況來(lái)看，上述兩個(gè)條件應(yīng)該都不具備。

關(guān)鍵詞： 貴州茅臺(tái) 藍(lán)籌 股價(jià)