“養(yǎng)雞養(yǎng)鴨看山東”。

據(jù)說(shuō)，中國(guó)人吃的肉雞、肉鴨中，每3只就有1只是在山東飼養(yǎng)出來(lái)的。而現(xiàn)在，山東又一只“雞肉概念股”要來(lái)了!

9月23日，春雪食品(-- --,診股)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“春雪食品”)披露招股書(shū)，即將登陸上交所主板。招股書(shū)顯示，春雪食品本次擬發(fā)行5000萬(wàn)新股，募資5.9億元，用于工廠建設(shè)、養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)與營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目等。

大多數(shù)人可能沒(méi)聽(tīng)過(guò)春雪食品，但一定吃過(guò)德克士、華萊士的雞翅，春雪食品便是上述快餐連鎖品牌的長(zhǎng)期供應(yīng)商，主要從事白羽雞雞肉食品研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷(xiāo)售。

若上市成功，春雪食品將成為繼益生股份(10.63 -0.75%,診股)(002458.SZ)、民和股份(15.67 -2.55%,診股)(002234.SZ)、仙壇股份(7.19 -0.28%,診股)(002746.SZ)后，白羽肉雞養(yǎng)殖第一大省山東省的第四只“雞肉概念股”。

不過(guò)，負(fù)債率高企的春雪食品毛利率遠(yuǎn)低于同行，即便成功上市，若想成為行業(yè)龍頭，春雪食品還有一段路要走。

成色有待改善

招股書(shū)顯示，春雪食品是目前大型雞肉食品企業(yè)中少數(shù)以雞肉調(diào)理品生產(chǎn)、銷(xiāo)售為主的企業(yè)。

2017年-2019年，春雪食品雞肉調(diào)理品的市場(chǎng)占有率分別為2.36%、3.51%和4.07%，在行業(yè)集中度較低的白羽雞雞肉調(diào)理品領(lǐng)域處于市場(chǎng)前列。

同時(shí)，春雪食品表示，其產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋家樂(lè)福、大潤(rùn)發(fā)、家家悅(15.33 +0.39%,診股)、全家、盒馬鮮生、京東商城、天貓商城等線下大型超市、新零售門(mén)店和線上主要網(wǎng)銷(xiāo)平臺(tái)，同時(shí)是伊藤忠商事、德克士快餐、嘉吉?jiǎng)游锏鞍椎葒?guó)內(nèi)外著名餐飲集團(tuán)和食品企業(yè)的長(zhǎng)期供應(yīng)商，公司與京東聯(lián)手打造的雞肉品牌“上鮮”已連續(xù)兩年位居京東生鮮雞肉類(lèi)銷(xiāo)量第一名。

與同行相比，春雪食品的成色如何?

招股書(shū)顯示，2018年-2020年春雪食品營(yíng)業(yè)收入分別為15.99億元、19.43億元和18.63億元，2019年公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.44億元，2020年公司營(yíng)收同比下降7993萬(wàn)元，營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭戛然而止。其中，調(diào)理品和生鮮品的營(yíng)收占比超過(guò)90%，且毛利率更高的調(diào)理品營(yíng)收占比越來(lái)越高，2020年接近55%。

扣非凈利潤(rùn)方面，2018-2020年春雪食品扣非凈利潤(rùn)分別為6932.70萬(wàn)元、9432.32萬(wàn)元及1.03億元，2019年及2020年增長(zhǎng)率分別為36.06%、8.84%，增長(zhǎng)有所放緩。

除此之外，春雪食品的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并沒(méi)有延續(xù)至2021年。

根據(jù)大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的2021年1-6月審閱報(bào)告，雖然報(bào)告期內(nèi)春雪食品營(yíng)業(yè)收入較2020年同期有所增長(zhǎng)，但其扣非凈利潤(rùn)為3502.17萬(wàn)元，同比下降26.52%。

春雪食品預(yù)計(jì)，基于目前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和所處的市場(chǎng)環(huán)境，2021年1-9月扣非凈利潤(rùn)約為6300-6700萬(wàn)元，較去年同期下降25.37%至20.63%。

凈利直接影響股東的收益，以及上市公司股價(jià)走勢(shì)，而毛利是凈利的基礎(chǔ)，春雪食品毛利率是否跑在同行前面?

招股書(shū)顯示，2018-2020年春雪食品主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為15.87%、15.28%和14.26%，同比下降0.58%和1.02%，呈逐年下降的趨勢(shì)。

而與同行毛利率對(duì)比，春雪食品生鮮品2018-2020年毛利率分別為13.07%、11.35%和8.94%，3年均遠(yuǎn)低于可比公司圣農(nóng)發(fā)展(19.45 +0.26%,診股)(002299.SZ)、仙壇股份、大成食品(03999.HK)和鳳祥股份(09977.HK)的平均值。同樣，其毛利率更高的調(diào)理品在同行中也不具明顯競(jìng)爭(zhēng)力，除了2018年高于可比公司平均值以外，2019年和2020年均低于可比公司平均值。

對(duì)于毛利率低于同行水平，春雪食品并未在招股書(shū)中說(shuō)明，只解釋了凈利潤(rùn)下降主要受玉米、豆粕等大宗原材料價(jià)格上漲的影響、生鮮品市場(chǎng)低迷影響以及匯率波動(dòng)影響。并且，春雪食品的雛雞來(lái)源于外購(gòu)，采用“公司+基地”委托養(yǎng)殖模式，比包含前端種雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成本略高。

9月23日，太平洋(3.42 -1.72%,診股)證券農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師程曉東接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，玉米、豆粕等大宗原材料價(jià)格上漲對(duì)雞肉加工企業(yè)有一定影響，但影響不太大，“因?yàn)槠髽I(yè)可以調(diào)整飼料配方，國(guó)家會(huì)給基礎(chǔ)指導(dǎo)方案，企業(yè)自行調(diào)配。”

據(jù)了解，雞飼料以玉米為主，豆粕、小麥為副。9月23日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任研究員習(xí)銀生在“2021中國(guó)農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)(衍生品)大會(huì)”上預(yù)判，玉米下半年價(jià)格存在回落風(fēng)險(xiǎn)，但依然處于較高水平。同時(shí)，玉米價(jià)格仍明顯高于飼用小麥，替代消費(fèi)仍將大量存在。

同日，就毛利率低于同行、預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比下滑等問(wèn)題，時(shí)代財(cái)經(jīng)多次致電春雪食品，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

知名創(chuàng)投加持

關(guān)于企業(yè)優(yōu)勢(shì)，春雪食品招股書(shū)顯示，山東省為禽類(lèi)養(yǎng)殖大省，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)明顯，具有便利的立體交通運(yùn)輸條件，飼料所需玉米、豆粕等主要原料除可在山東本地采購(gòu)?fù)?，也可?jīng)船運(yùn)向東北糧食企業(yè)采購(gòu)，多區(qū)域原材料采購(gòu)可有效防范區(qū)域原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，春雪食品的股東背景也頗有“地方色彩”。

招股書(shū)顯示，春雪食品系鄭維新、山東春雪、華元投資等17家機(jī)構(gòu)及個(gè)人股東發(fā)起設(shè)立，包括大股東山東春雪食品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“山東春雪”)、山東春雪股東濰坊市同利投資中心(有限合伙)，濰坊市春華投資中心(有限合伙)等員工持股平臺(tái)，以及私募基金山東毅達(dá)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“毅達(dá)創(chuàng)業(yè)”)和國(guó)內(nèi)輪胎模具生產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)豪邁科技(25.84 -1.86%,診股)(002595.SZ)旗下的私募基金山東豪邁欣興股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)。

其中，大股東山東春雪原來(lái)是萊陽(yáng)市糧食局管理的下屬全民所有制企業(yè)山東春雪食品集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱“春雪集團(tuán)”)。

2000年，原春雪集團(tuán)職工鄭維新等人出資組建了山東萊陽(yáng)春雪食品有限公司(現(xiàn)為“山東春雪”)，以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式改制并受讓了春雪集團(tuán)的全部資產(chǎn)(不含土地)、債權(quán)、債務(wù)、人員等，即春雪集團(tuán)改制為內(nèi)部職工持股的有限責(zé)任公司。

截至報(bào)告期內(nèi)，山東春雪為春雪食品第一大股東，持股占比達(dá)36.03%，且其他股東持股比例均未超過(guò)20%，山東春雪實(shí)控人鄭維新?lián)未貉┦称返亩麻L(zhǎng)，同時(shí)也是春雪食品的實(shí)控人。

招股書(shū)顯示，鄭維新通過(guò)山東春雪控制春雪食品36.03%股份，通過(guò)濰坊市華元投資中心(有限合伙)控制春雪食品5.16%股份，單獨(dú)持有春雪食品9.75%股份，合計(jì)控制春雪食品50.94%股份，為春雪食品的實(shí)際控制人。另外，鄭維新為濰坊市同豐投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“同豐投資”)的有限合伙人，并持有7.07%合伙份額，同豐投資直接持有春雪食品1.83%股份。

而毅達(dá)創(chuàng)業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人南京毅達(dá)股權(quán)投資管理企業(yè)(有限合伙)便是知名創(chuàng)投毅達(dá)資本旗下私募基金。招股書(shū)顯示，2020年3月，山東春雪為了籌集資金償還銀行貸款等債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以12.5元/股的價(jià)格向毅達(dá)創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)讓了5%的股權(quán)。

值得注意的是，不僅是股東山東春雪，春雪食品也存在較大的負(fù)債問(wèn)題。招股書(shū)顯示，截至報(bào)告期末，春雪食品合并資產(chǎn)負(fù)債率為54.9%、母公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.94%，公司負(fù)債總額為6億元、流動(dòng)負(fù)債5.82億元。

而與同行上市公司對(duì)比，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份2020年的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以下，且平均數(shù)35.02%也遠(yuǎn)低于春雪食品的54.9%。春雪食品負(fù)債率幾乎是仙壇股份的4倍。

春雪食品也表示，其資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，且其流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，將面臨一定的償債壓力。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，有媒體報(bào)道指出春雪食品的大多供應(yīng)商都是報(bào)告期內(nèi)剛成立的公司，且公司社保繳納人數(shù)為0，懷疑為空殼公司。

招股書(shū)顯示，成立于報(bào)告期內(nèi)同時(shí)天眼查顯示參保人數(shù)為0的公司僅有萊陽(yáng)鑫榮糧油有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“鑫榮糧油”)。據(jù)天眼查顯示，該公司參保人數(shù)確實(shí)為0。同時(shí)，另一家成立于2017年11月的樺甸市萬(wàn)鶴貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)鶴貿(mào)易”)的參保人數(shù)也為0。

9月23日，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電鑫榮糧油，該工作人員表示公司經(jīng)營(yíng)正常，但被問(wèn)到為什么公開(kāi)資料顯示公司參保人數(shù)為0時(shí)，該工作人員掛掉了電話。

同日，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電萬(wàn)鶴貿(mào)易，萬(wàn)鶴貿(mào)易的負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，萬(wàn)鶴貿(mào)易是真實(shí)存在的，公司目前還叫樺甸市昆朋農(nóng)副產(chǎn)品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“昆朋農(nóng)副”)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為經(jīng)銷(xiāo)玉米、水稻。

“因?yàn)槔ヅ筠r(nóng)副還在接受當(dāng)?shù)卣墓こ萄a(bǔ)貼，因此舊公司還沒(méi)注銷(xiāo)，等補(bǔ)貼發(fā)下來(lái)，昆朋農(nóng)副就變成萬(wàn)鶴貿(mào)易了。”上述負(fù)責(zé)人表示，目前玉米采購(gòu)價(jià)約2800元/噸，但賣(mài)出去約2400元/噸，每噸虧400塊。同時(shí)，因?yàn)橛衩變r(jià)格較高，很多企業(yè)飼料用小麥和豆粕代替玉米，因此今年春雪食品的采購(gòu)量也大大減少。

公開(kāi)資料顯示，春雪食品致力于成為中國(guó)雞肉調(diào)理品細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，但在負(fù)債率高企、毛利率低于同行的當(dāng)下，若要實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)，春雪食品需要解決的問(wèn)題還不少。(幸雯雯)

關(guān)鍵詞： 春雪食品 上交所主板 毛利率 營(yíng)業(yè)收入