“借殼上市北京奧賽康藥業(yè)股份有限公司(下稱‘奧賽康’，002755.SZ)的股價(jià)何時(shí)才能重回高點(diǎn)?”這是奧賽康投資者最為關(guān)心的話題之一。

奧賽康此前公布的今年一季報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入為9.31億元，同比增長(zhǎng)31.33%;扣非歸母凈利潤(rùn)為1.73億元，同比增長(zhǎng)69.97%。

三年前，奧賽康借殼上市，曾被股民稱為“小恒瑞”。借殼的第三年，公司擦邊完成當(dāng)初的業(yè)績(jī)承諾，營(yíng)收凈利雙增、完成業(yè)績(jī)承諾，但如此情況下，其股價(jià)卻一直在低位徘徊，令投資人十分頭疼。就公司發(fā)展等相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系奧賽康的證券部相關(guān)人士，得到較為詳細(xì)的解答。

擦邊完成業(yè)績(jī)承諾背后

奧賽康的前身是東方新星，于2015年5月15日在中小板掛牌上市。“帶病”上市的東方新星經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，上市后的業(yè)績(jī)情況更是節(jié)節(jié)敗退。2017年，在奧賽康的董事長(zhǎng)陳慶財(cái)?shù)耐苿?dòng)下，彼時(shí)的江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司(下稱“奧賽康藥業(yè)”)成功借殼上市，交易作價(jià)為76.5億元，此后更名為“奧賽康”。

借殼上市時(shí)，陳慶財(cái)承諾2018年至2020年，奧賽康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于6.31億元、6.88億元、7.42億元。

而奧賽康實(shí)際完成的業(yè)績(jī)情況如何?公司公布2018年至2020年的凈利潤(rùn)分別為6.4億元、7.73億元和6.72億元。整體來看，奧賽康擦邊完成這三年的業(yè)績(jī)承諾。

盡管是擦邊完成了業(yè)績(jī)承諾，但在疫情壓力下，奧賽康最新年報(bào)的業(yè)績(jī)并不理想。具體來看，2020年年度的營(yíng)業(yè)收入為37.83億元，同比下降16.29%;扣非歸母凈利潤(rùn)為6.72億元，同比下降11.69%。

對(duì)此，奧賽康證券部相關(guān)人士解釋稱：“2020 年上半年受疫情影響，公司產(chǎn)品銷售下降幅度較大，除疫情影響外，升級(jí)生產(chǎn)模式，增加創(chuàng)新藥、高端仿制藥研發(fā)投入力度等也在一定程度上影響到公司的當(dāng)期凈利潤(rùn)。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，下半年公司業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)至正常水平。公司 2020 年下半年?duì)I收和凈利潤(rùn)環(huán)比上半年分別增長(zhǎng) 51.8%和 116.42%。”

值得注意的是，在A股372家生物醫(yī)藥的上市藥企中，有42家藥企的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比超過50%，有70家的銷售費(fèi)用超過10億，而奧賽康就是其中之一。根據(jù)最新的年報(bào)數(shù)據(jù)，奧賽康銷售費(fèi)用為22.81億元，占營(yíng)收比超過60%。其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)為22.63億元，占比99.21%。

奧賽康如此高的市場(chǎng)推廣費(fèi)并未帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反而還會(huì)吞噬業(yè)績(jī)，日后公司在營(yíng)銷層面是否會(huì)有調(diào)整?將會(huì)有怎樣的調(diào)整?

“公司主要產(chǎn)品均為首家或首批上市的產(chǎn)品，需要投入更多的市場(chǎng)推廣資源，公司銷售費(fèi)率與同類純注射劑產(chǎn)品上市公司相比，處于相當(dāng)水平。公司一直在加強(qiáng)成本管理，提高費(fèi)用產(chǎn)出比，降低銷售費(fèi)用。隨著國(guó)家藥品集采常態(tài)化進(jìn)行，公司整體銷售費(fèi)用會(huì)逐步下降。”奧賽康相關(guān)人員如是說。

引起市場(chǎng)關(guān)注的是，今年4月21日，中國(guó)裁判文書網(wǎng)披露的《吳雄偉、朱建忠虛開發(fā)票二審刑事判決書》顯示，在吳雄偉、朱建忠、李正玲等人虛開發(fā)票窩案中，江蘇奧賽康醫(yī)藥有限公司牽涉接受虛開發(fā)票6份，金額35.62萬元。

此前的2019年4月8日至2019年7月8日期間，福建源鼎正商務(wù)服務(wù)有限公司在無實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、與受票單位間不存在真實(shí)業(yè)務(wù)交易的情況下，虛構(gòu)業(yè)務(wù)為江蘇奧賽康藥業(yè)開具增值稅專用發(fā)票，開具增值稅專用發(fā)票16份，金額139.99萬元，稅額4.2萬元，價(jià)稅合計(jì)144.19萬元。

“虛開發(fā)票主要是公司產(chǎn)品經(jīng)銷商的個(gè)人行為，與公司主體無關(guān)。公司與經(jīng)銷商以及其他合作推廣方簽訂的相關(guān)業(yè)務(wù)合作協(xié)議中，明確載明了反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)條款，要求其嚴(yán)格遵守國(guó)家法律法規(guī)及規(guī)章制度的規(guī)定，一旦出現(xiàn)不當(dāng)行為，公司有權(quán)取消合作。” 上述相關(guān)人士表示，公司建立了《用款及費(fèi)用報(bào)銷管理制度》等內(nèi)控制度，對(duì)資金支付內(nèi)容、審批權(quán)限、支付方式以及相應(yīng)核算管理等進(jìn)行了明確規(guī)定。

11倍高溢價(jià)收購(gòu)惹關(guān)注

除了擦邊完成業(yè)績(jī)承諾以外，奧賽康11倍高溢價(jià)收購(gòu)的相關(guān)事情，也引起市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)奧賽康披露的收購(gòu)資產(chǎn)預(yù)案，公司擬通過支付現(xiàn)金及發(fā)行股份方式(各占一半)收購(gòu)江蘇唯德康醫(yī)療科技有限公司(下稱“唯德康醫(yī)療”)60%股權(quán)。標(biāo)的公司是一家從事消化內(nèi)鏡領(lǐng)域醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的企業(yè)。

這起看上去沒什么特別的資產(chǎn)收購(gòu)，之所以引起市場(chǎng)關(guān)注，主要在于這起收購(gòu)存在高溢價(jià)。截至去年年底，唯德康醫(yī)療的凈資產(chǎn)(未經(jīng)審計(jì))1.11億元，預(yù)估值為13.9億元，增值率超11倍。

眾所周知，高溢價(jià)也意味著高商譽(yù)。奧賽康自身也坦言，這次交易將存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

令人生疑的還有，在此次收購(gòu)前，唯德康醫(yī)療有著密集的資本運(yùn)作。根據(jù)預(yù)案，唯德康醫(yī)療成立于2012年10月15日，注冊(cè)資本1000萬元，自然人宋銀萍、繆東林分別出資700萬元、300萬元。

到了今年3月，唯德康醫(yī)療的注冊(cè)資本又由3000萬元猛增至8188萬元。與此同時(shí)，標(biāo)的公司支出3672萬元現(xiàn)金收購(gòu)其關(guān)聯(lián)公司常州市久虹醫(yī)療器械有限公司(下稱“久虹醫(yī)療”)。通過增資、重組，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)規(guī)模在收購(gòu)前迅速擴(kuò)大。

鑒于此，奧賽康毅然堅(jiān)持收購(gòu)，這是為何?針對(duì)這一收購(gòu)帶來的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，公司又將有怎樣的防范措施?

奧賽康相關(guān)人士稱：“公司長(zhǎng)期看好標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)發(fā)展以及與公司自身主業(yè)的協(xié)同性，相信在雙方共同努力下，本次收購(gòu)會(huì)對(duì)雙方的業(yè)績(jī)均有較好的促進(jìn)。此外從每股收益的角度看，預(yù)計(jì)本次收購(gòu)將進(jìn)一步增厚上市公司每股收益，有利于公司各股東的長(zhǎng)久利益。”

“針對(duì)本次交易的預(yù)估作價(jià)，上市公司聘請(qǐng)相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)唯德康的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，后續(xù)的交易作價(jià)也將以評(píng)估值為基礎(chǔ)確定?；趯?duì)唯德康基本面的判斷和未來業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期看好，公司認(rèn)為本次交易的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)可控。”上述人士表示。

后集采時(shí)代“壓力”有多大?

奧賽康是國(guó)內(nèi)質(zhì)子泵抑制劑(proton pump inhibitors，簡(jiǎn)稱PPI)注射劑龍頭。目前國(guó)內(nèi)有6大質(zhì)子泵抑制劑中，其擁有5個(gè)，整體市占率位居國(guó)產(chǎn)品牌中第一。

今年2月3日，2021年第四批集采在上海開標(biāo)，注射用泮托拉唑被納入，奧賽康就在中標(biāo)名單中。據(jù)中選結(jié)果顯示，奧賽康旗下產(chǎn)品以 27.7 元價(jià)格中選。若按該產(chǎn)品的最小單位計(jì)算，其降幅已達(dá) 90%。

此外，除了國(guó)家層面的集采以外，還有地方的集采在推進(jìn)中。那么，奧賽康的產(chǎn)品納入集采后，將會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐稍鯓拥挠绊?

奧賽康相關(guān)人士對(duì)《投資者網(wǎng)》表示：“公司注射用泮托拉唑市占率很低，占公司總體營(yíng)收的比例非常小，本產(chǎn)品納入集采中標(biāo)后銷量將上漲，總體而言，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很小。”

“公司對(duì)國(guó)家和地方集采做了充分準(zhǔn)備，根據(jù)帶量采購(gòu)的節(jié)奏、范圍、配套的醫(yī)保支付方式改革進(jìn)程，以及原有市采購(gòu)規(guī)則、產(chǎn)能成本、新品迭代等各項(xiàng)因素進(jìn)行周密考慮，審慎應(yīng)對(duì)，在保市場(chǎng)和保利潤(rùn)方面結(jié)合以上因素進(jìn)行最優(yōu)的取舍。公司將利用產(chǎn)品群優(yōu)勢(shì)、原料制劑一體化優(yōu)勢(shì)和申報(bào)一致性評(píng)價(jià)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)積極應(yīng)對(duì)集采。”該人士說。

話雖如此，但從二級(jí)市場(chǎng)來看，奧賽康股價(jià)的表現(xiàn)持續(xù)不佳。2020年8月6日，該股觸及22.28元/股。此后，公司股價(jià)一路下跌。在2020年8月6日至今年6月1日期間，其股價(jià)跌幅超35%。

至于后集采時(shí)代對(duì)于奧賽康而言，到底會(huì)如何?《投資者網(wǎng)》將會(huì)持續(xù)關(guān)注。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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