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緯德信息:營收規(guī)模較小 毛利率卻遠(yuǎn)超同行

2021-05-26 09:38:18    來源:時代周報

發(fā)展時間較短,收入和業(yè)務(wù)規(guī)模較小,累計研發(fā)投入不高,并未形成穩(wěn)定的產(chǎn)品“護(hù)城河”及較高的技術(shù)門檻,但廣東緯德信息科技股份有限公司(以下簡稱“緯德信息”)卻擁有羨煞旁人的高毛利率,這符合常理嗎?

2月9日,緯德信息向上交所科創(chuàng)板提交IPO注冊申請,目前注冊結(jié)果尚未公布,該公司保薦機構(gòu)為中信證券,保薦代表人為周鵬、肖少春。緯德信息主要從事智能安全設(shè)備和信息安全云平臺的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,服務(wù)于電力領(lǐng)域,客戶主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及電力設(shè)備提供商。

時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn),報告期內(nèi),緯德信息的毛利率水平遠(yuǎn)超同行可比上市公司,但與之不符的是,該公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低,研發(fā)投入水平與同行的差距逐年拉大,高毛利率的合理性及可持續(xù)性存疑。

5月13日,時代商學(xué)院向緯德信息發(fā)函詢問,但截至發(fā)稿該公司仍未回復(fù)。

01

營收規(guī)模較小,毛利率卻遠(yuǎn)超同行

資料顯示,緯德信息主要從事智能安全設(shè)備和信息安全云平臺的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,并基于上述產(chǎn)品為客戶提供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全整體解決方案。目前,該公司產(chǎn)品可應(yīng)用于電力、通信、石油石化、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域。

2017—2020年前三季度(以下簡稱“報告期”),緯德信息約九成營業(yè)收入來自電力領(lǐng)域,客戶主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及電力設(shè)備提供商,面臨下游客戶過于集中的風(fēng)險。

招股書中,緯德信息將啟明星辰(002439.SZ)、安博通(688168.SH)、珠海市鴻瑞信息技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“珠海鴻瑞”,創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè))、映翰通(688080.SH)4家公司列為同行可比公司。

如圖表1所示,緯德信息成立于2012年,員工人數(shù)為134人,而同行可比公司早在2007年前就紛紛成立,業(yè)內(nèi)沉淀時間以及管理人員規(guī)模均明顯優(yōu)于緯德信息。另外,報告期內(nèi),緯德信息的營業(yè)收入規(guī)模在1億元及以下,而可比公司均在1億元以上,啟明星辰的營收規(guī)模甚至在20億元以上,規(guī)模體量近乎緯德信息的20倍。與同行相比,緯德信息的成立時間較短,且近三年的營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模均較小。

然而,緯德信息的毛利率水平卻遠(yuǎn)超上述4家公司。

如圖表2所示,報告期內(nèi),緯德信息的毛利率分別為67.75%、73.17%、72.86%和70.39%,同期可比公司啟明星辰、安博通、珠海鴻瑞、映翰通的毛利率均值分別為57.24%、57.99%、59.16%和61.67%,與緯德信息的差距較大。

時代商學(xué)院認(rèn)為,緯德信息的成立時間較短,近三年的營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模均劣于可比同行,研發(fā)積累也不及啟明星辰、映翰通等頭部企業(yè),但毛利率卻顯著高于可比同行,趨勢也與同行背離,頗顯蹊蹺。

02

多項財務(wù)指標(biāo)有悖于高毛利率

同樣是專注于電力配電網(wǎng)信息安全領(lǐng)域,為何緯德信息的毛利率水平能夠一枝獨秀?商業(yè)競爭如此激烈,難道同行的上市公司放著高毛利率的業(yè)務(wù)不做?

對于綜合毛利率較高,緯德信息解釋稱,該公司主打產(chǎn)品在細(xì)分市場形成了一定的競爭優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢,報告期內(nèi)智能安全設(shè)備收入占比為77.78%、86.72%、84.69%和78.72%,毛利率分別為73.92%、78.25%、76.64%和73.29%。

從經(jīng)營角度看,企業(yè)的市場競爭環(huán)境、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素不同,往往對毛利率有不同的影響。緯德信息在短期內(nèi)獲得比同行更高毛利率的原因或也在于此。

然而,從財務(wù)角度看,毛利率這個指標(biāo)比較具有綜合性,與企業(yè)的收入及成本雙雙掛鉤。時代商學(xué)院發(fā)現(xiàn),緯德信息的高毛利水平與其他財務(wù)指標(biāo)存在頗多異常之處。

一般而言,高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品的競爭力較強,在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位較高,企業(yè)會盡量多占用上游企業(yè)的資金、縮短對下游客戶的賒賬期限,其應(yīng)付賬款應(yīng)該增加,而其應(yīng)收賬款應(yīng)該減少。

另外,高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品供不應(yīng)求,企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較快,因此企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)效率高,現(xiàn)金循環(huán)周期一般較短。

事實上,如圖表3所示,報告期內(nèi),緯德信息的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.01次/年、2.02次/年、2.47次/年和1.83次/年,存貨周轉(zhuǎn)率整體趨于下降;同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.01次/年、2.24次/年、2.44次/年和1.14次/年,低于同行可比公司的均值水平。

更令人疑惑不解的是,緯德信息的高毛利水平,并沒有足夠高的研發(fā)投入力度做支撐。

報告期內(nèi),如圖表4所示,緯德信息研發(fā)費用率分別為16.37%、13.58%、6.82%和10.86%,同期可比公司均值分別為15.21%、14.09%、13.53%和25.52%,可見緯德信息研發(fā)費用率逐年下降,并且與同行可比公司的差距逐漸拉大。

從研發(fā)投入金額看,2019年,緯德信息的研發(fā)投入為835萬元,啟明星辰為5.9億元,安博通為3777萬元,珠海鴻瑞為1624萬元,映翰通為3121萬元。可見,緯德信息的研發(fā)投入處于行業(yè)墊底水平。

03

總結(jié)

綜合來看,雖然緯德信息具有較高的毛利率水平,但該公司的成立時間較短,且近三年營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模均較小,抗風(fēng)險能力也相對較弱,而可比公司如啟明星辰、映翰通等收入規(guī)模較大、發(fā)展歷程較長,且具有較強的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢,緯德信息存在固有市場份額被搶占替代的風(fēng)險。

一般而言,高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品的競爭力較強,在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位較高,資金運轉(zhuǎn)效率高,現(xiàn)金循環(huán)周期一般較短。然而,從財務(wù)角度看,緯德信息的高毛利水平與存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、研發(fā)投入等其他財務(wù)指標(biāo)存在不相符之處。

作為行業(yè)新進(jìn)入者,緯德信息財報卻處處透露出異于可比同行的信息,其財報是否真實可靠?保薦機構(gòu)及審計機構(gòu)是否做到勤勉盡責(zé)?時代商學(xué)院將對此保持關(guān)注。

關(guān)鍵詞: 緯德信息 營收規(guī)模 毛利率 營收

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