繼汽車之家、百度之后，又一家中概股完成回港二次上市。3月29日，嗶哩嗶哩(以下簡(jiǎn)稱“B站”)正式在港上市。由于近期港股市場(chǎng)科技股的震蕩非常明顯，B站開盤破發(fā)，并一度下挫6.8%，集合競(jìng)價(jià)時(shí)股價(jià)突然拉升，收盤報(bào)800港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌0.99%，總市值超3000億港元。

中概股中少有的“十倍牛股”

B站本次上市全球最終發(fā)售價(jià)為808港元/股，是目前港股市場(chǎng)第二高價(jià)股，股票代號(hào)為“9626”，發(fā)行股份數(shù)量為2500萬股，募資凈額約198.7億港元。

自2018年3月以11.50美元/股的發(fā)行價(jià)登陸美股后，B站的表現(xiàn)可謂十分亮眼，其股價(jià)一路狂飆猛進(jìn)，最高觸及157.66美元/股。尤其是在2020年，B站股價(jià)上漲幅度超過400%。由于過去3年B站美股股價(jià)有一度漲超十倍的優(yōu)異表現(xiàn)，此次回港二次上市B站吸引了大量投資者認(rèn)購(gòu)，其香港二次上市股票面向散戶部分獲約174.19倍超額認(rèn)購(gòu)。

但這趟“歸家”之旅并非一帆風(fēng)順，前有律所抄作業(yè)“烏龍”，后有中概股集中殺跌風(fēng)波，或多或少都會(huì)對(duì)投資者信心形成沖擊。不過比起這些表象，B站更需要重視的是盈利困境。招股書顯示，2018年B站上市及之后，也就是這次回港二次上市前，B站三年間融資總額也已經(jīng)達(dá)到208億元。與此同時(shí)，2018~2020年B站凈虧損分別為5.65億元、13.03億元和30.54億元。

未來的目標(biāo)是用戶量翻一倍

“公司股票定價(jià)主要是參照香港上市規(guī)則的相關(guān)要求，而上周中概股普跌，導(dǎo)致了今日上市首日破發(fā)。所以，在這種情況下，我們自己覺得能夠順利上市已經(jīng)算是成功了。”對(duì)于此次發(fā)行定價(jià)是否過高，以及首日破發(fā)問題，B站董事長(zhǎng)兼CEO陳睿在上市后接受媒體采訪時(shí)表示，“十年之后，沒有人會(huì)記得嗶哩嗶哩的股票在第一天是漲還是跌。”

陳睿透露，在這三年間，B站的月均活躍用戶從7180萬增長(zhǎng)到了2.02億，這意味著每?jī)蓚€(gè)中國(guó)年輕人就有一個(gè)是B站的用戶。而B站的月均活躍UP主也從20萬增長(zhǎng)到190萬，越來越多的人成為“小破站”的一員。“無論對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，還是整個(gè)社會(huì)，視頻化都會(huì)是一個(gè)巨大的浪潮。”陳睿表示。中國(guó)目前“85后”有近5億人，而B站的活躍用戶主要就是“85后”，因此，B站未來的目標(biāo)是用戶量翻一倍，即活躍用戶能夠突破4億。

增值服務(wù)為第一大收入來源

早期B站以鬼畜、動(dòng)漫、游戲等ACG內(nèi)容為主，并憑借鬼畜視頻名聲大噪。垂直的“二次元”生態(tài)體系造就了極高的用戶黏性和忠誠(chéng)度，卻也給B站發(fā)展筑起“壁壘”。2020年12月的ADTALK會(huì)上，B站副董事長(zhǎng)兼COO李旎表示，2020年，B站已向品牌方開放所有視頻生態(tài)。2021年，B站將會(huì)全面開放直播業(yè)務(wù)商業(yè)生態(tài)。

最新公布的財(cái)報(bào)顯示，2020年，無論是用戶增長(zhǎng)、社區(qū)生態(tài)，還是各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，B站都創(chuàng)紀(jì)錄。去年第四季度，B站月均活躍用戶同比增長(zhǎng)55%，達(dá)2.02億;其中移動(dòng)端月均活躍用戶同比增長(zhǎng)61%，達(dá)1.87億。高質(zhì)量的用戶增長(zhǎng)為商業(yè)化的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在大量?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容的推動(dòng)下，本季度月均付費(fèi)用戶達(dá)到1790萬，同比高速增長(zhǎng)103%。整體付費(fèi)率也創(chuàng)下新高，從去年同期的6.8%攀升至本季度的8.9%;毛利率更是實(shí)現(xiàn)了連續(xù)七個(gè)季度的環(huán)比增長(zhǎng)，達(dá)到24.6%。

2018年以前，B站7成以上收入均來自手機(jī)游戲，2017年手游收入占比一度高達(dá)83.4%。因此，B站被認(rèn)為是“披著視頻外殼的游戲公司”受到質(zhì)疑。廣州日?qǐng)?bào)記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2020年前三季度，B站手游業(yè)務(wù)收入比重降至45%。第四季度B站游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%至11.3億元。與之形成鮮明對(duì)比的是，B站的直播和增值服務(wù)、廣告、電商等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。廣告、電商等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。去年第四季度，B站增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)12.5億元，同比高速增長(zhǎng)118%，直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)取代游戲成為B站目前第一大業(yè)務(wù)。據(jù)了解，增值服務(wù)主要指大會(huì)員及直播收入，這部分業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，為B站市值的成長(zhǎng)空間提供想象力。但在持續(xù)破圈的路上，如果想繼續(xù)保持用戶增長(zhǎng)，擴(kuò)展更多元的用戶群，其在運(yùn)營(yíng)管理和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)方面將迎來新的挑戰(zhàn)。

光大證券最新報(bào)告指出，B站通過內(nèi)容破圈，加碼直播等方式吸引新用戶和流量，但視頻和直播賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，倘若公司無法維持流量增長(zhǎng)與維護(hù)社區(qū)文化氛圍之間的平衡，將導(dǎo)致用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期;同時(shí)，公司嘗試通過廣告、直播加速商業(yè)化變現(xiàn)，但兩項(xiàng)業(yè)務(wù)商業(yè)化增速有可能不及預(yù)期。種種風(fēng)險(xiǎn)，均有可能抑制其估值。

關(guān)鍵詞： 嗶哩嗶哩