天秦裝備 300922，發(fā)行價格16.05元/股，申購上限7500股，發(fā)行市盈率35.77倍，中簽繳款日：12月18日。

公司簡介

天秦裝備主要從事以高分子復(fù)合材料的新型加工和應(yīng)用技術(shù)為核心的軍用防護(hù)裝置及裝備零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，系軍品防護(hù)領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，公司所屬行業(yè)為國家重點扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。公司主要收入來源于軍品，主要產(chǎn)品及服務(wù)包括專用防護(hù)裝置、裝備零部件、技術(shù)服務(wù)及其他等，其中專用防護(hù)裝置是公司最主要的產(chǎn)品。公司在國內(nèi)上市公司中的主要競爭對手為光威復(fù)材、新余國科、長城軍工、中兵紅箭和銀禧科技等。公司的前五大客戶為中國兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司、中國兵器裝備集團(tuán)有限公司、威高集團(tuán)有限公司。公司所屬證監(jiān)會行業(yè)分類為制造業(yè)，行業(yè)平均市盈率為37.80x。

行業(yè)分析

行業(yè)情況：

1、行業(yè)發(fā)展概況

公司系國內(nèi)領(lǐng)先的裝備防護(hù)產(chǎn)品供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于國內(nèi)多種型號彈藥、彈藥推助器(發(fā)動機(jī))及特種裝備的貯運(yùn)防護(hù)，是防務(wù)裝備的重要配套部件。專用防護(hù)裝置作為部隊裝備建設(shè)中的一項重要基礎(chǔ)裝備，是防務(wù)裝備保護(hù)、儲存、運(yùn)輸、保管、供應(yīng)的重要保障手段，是裝備現(xiàn)代化的重要標(biāo)志之一。

①國內(nèi)裝備防護(hù)領(lǐng)域發(fā)展情況

隨著我國對專用防護(hù)裝置的性能及質(zhì)量要求提升，逐步開展對新型防護(hù)材料的研究。在上世紀(jì) 60 年代中期，曾采用低密度聚乙烯擠出拉管成型、兩端熱焊封，用來防護(hù)中、小口徑炮彈，用樹脂基復(fù)合材料(玻璃鋼)制作防護(hù)裝置筒;90 年代起，國內(nèi)有關(guān)單位相繼開展了彈藥塑料防護(hù)裝置的研制開發(fā)工作;近年來開始采用樹脂基復(fù)合材料(玻璃鋼)高性能工程塑料等非金屬材料制作各種槍彈防護(hù)裝置和坦克、炮車、輸彈車用彈丸及藥包筒。

②國外裝備防護(hù)領(lǐng)域發(fā)展情況

國外關(guān)于裝備防護(hù)的材料及技術(shù)研究比較深入，自第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后就已經(jīng)開始了裝備防護(hù)的研究。到 1999 年，美軍的各種型炮彈塑料防護(hù)箱占炮彈防護(hù)箱的比例已達(dá)到 65%左右。目前美軍正大量開發(fā)各種耐寒薄膜、防潮薄膜、防腐薄膜、高屏蔽薄膜等多功能性復(fù)合薄膜，以適應(yīng)各種彈藥的防護(hù)需要，同時，美軍不斷尋求新的內(nèi)防護(hù)裝置材料，大力發(fā)展各種新型材料在彈藥防護(hù)裝置上的應(yīng)用。

2、市場需求情況及發(fā)展趨勢

(1)國防開支持續(xù)增加，為行業(yè)規(guī)模增長提供了基礎(chǔ)

近年來，我國國防支出逐年增加，2006-2018 年，我國國家財政國防支出從2，979.38 億元增加至 11，069.51 億元，國防支出年復(fù)合增長率為 11.56%。國防支出的穩(wěn)步上升，帶動了國防科技工業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。2019 年中國財政擬安排國防支出 11，899.00 億元。

雖然我國國防支出近幾年都保持較高的增長，但國防事業(yè)建設(shè)整體發(fā)展水平還較低，與我國經(jīng)濟(jì)水平及國際地位不符，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2018 年我國 GDP 為 900，309.00 億元，當(dāng)年國防支出占 GDP 比例為 1.23%。我國國防支出占比 GDP 這一數(shù)字遠(yuǎn)低于多數(shù)歐美發(fā)達(dá)國家，而作為歐美發(fā)達(dá)國家代表的美國，其 2018 年國防支出為 6，220.00 億美元，GDP 為 205，130 億美元，國防支出占 GDP 比例 3.03%。

(2)彈藥類裝備需求不斷增長，為專用防護(hù)裝置提供廣闊市場空間

隨著世界經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略重心加速向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，美國持續(xù)推進(jìn)亞太再平衡戰(zhàn)略，強(qiáng)化其他地區(qū)軍事存在和軍事同盟體系，國家安全存在威脅。國家不斷加強(qiáng)軍隊和裝備建設(shè)，力爭到 2025 年基本實現(xiàn)國家防務(wù)裝備和部隊現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊全面建成世界一流部隊。彈藥作為防務(wù)裝備和部隊訓(xùn)練的消耗品，其需求量將隨國家對防務(wù)裝備建設(shè)不斷增加而增多。

(3)我國武器裝備出口量加劇

美國《航空和空間技術(shù)》分析指出，2015~2019 年，預(yù)計中國北方工業(yè)集團(tuán)(中國兵器集團(tuán))導(dǎo)彈生產(chǎn)數(shù)量將成為世界第一(29，423 枚，占比 14.60%)，美國雷神公司位居第二(22，658 枚，占比 11.24%)，中國精密機(jī)械進(jìn)出口總公司位居第三(18，380 枚，占比 9.12%)，第四和第五依次是美國地獄火系統(tǒng)公司(12，094 枚，占比 6.00%)、俄羅斯高精武器系統(tǒng)控股公司圖拉儀器制造設(shè)計局(10，363 枚，占比 5.14%)，其余所有導(dǎo)彈生產(chǎn)商總共將生產(chǎn) 108，589 枚導(dǎo)彈，占比 53.89%。

根據(jù)瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所公布的數(shù)字顯示，在2014至2018年間，中國排在全世界武器出口國的第五位，僅次于美、俄、法、德四個傳統(tǒng)裝備出口大國。相較于上一個五年，中國的武器出口對象增至 53 個國家，原因是我國近年來在現(xiàn)代武器裝備的設(shè)計、生產(chǎn)能力上日趨成熟、完善，逐步得到世界其他國家的認(rèn)可。

財務(wù)狀況

2017-2019年，公司營業(yè)收入分別為1.7億元、2.22億元、2.13億元，復(fù)合增長率為12.01%;凈利潤分別為3905.58萬元、6122.05萬元、5255.24萬元，復(fù)合增長率為16.00%。主營業(yè)務(wù)中，專用防護(hù)裝置占比最高，為71.59%。2017-2019年公司毛利率分別為36.62%、40.57%、38.36%。

結(jié)論

小公司，業(yè)績增長有限，不建議關(guān)注。