7月21日消息，上海滬工晚間披露可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽結(jié)果，中簽號(hào)碼共有177784個(gè)，每個(gè)中簽號(hào)碼只能認(rèn)購(gòu)1手(1000元)滬工轉(zhuǎn)債。

中簽號(hào)

末"五"位數(shù) 09385,59385

末"六"位數(shù) 295359,530083,795359

末"七"位數(shù) 0996149,2246149,3496149,4746149,5996149,7246149,8496149,9746149

末"八"位數(shù) 09383387,59383387

末"九"位數(shù) 149160759,290731985,649160759

末"十"位數(shù) 3165258201

核心觀(guān)點(diǎn)

上海滬工(603131.SH)是國(guó)內(nèi)焊接切割領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

轉(zhuǎn)債方面，發(fā)行規(guī)模較小(4億)，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為A+級(jí)，債底保護(hù)較弱平價(jià)也不高，綜合看申購(gòu)安全墊偏薄。

定價(jià)方面，滬工正股當(dāng)前價(jià)格19.85元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價(jià)為93.11元，參考華體、雷迪等相似個(gè)券并結(jié)合正股基本面判斷，我們預(yù)計(jì)聯(lián)誠(chéng)轉(zhuǎn)債上市首日平價(jià)溢價(jià)率在12%附近，對(duì)應(yīng)價(jià)格在104元左右。綜上，我們建議一級(jí)市場(chǎng)謹(jǐn)慎參與。

焊接切割領(lǐng)域龍頭企業(yè)，積極布局航空航天、軍工及自動(dòng)化產(chǎn)品 上海滬工是國(guó)內(nèi)焊接切割領(lǐng)域龍頭企業(yè)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為弧焊設(shè)備(占19年總營(yíng)收的66.52%)和航天軍工(20.86%)。20Q1公司受疫情生產(chǎn)停工影響，凈利潤(rùn)同比-48.04%。但二季度以來(lái)，公司加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，未來(lái)3年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率可達(dá) 34.20%。航天業(yè)務(wù)板塊，近兩年公司積極布局，南昌“高精尖”基地助力擴(kuò)大產(chǎn)能。此外，航空航天工業(yè)是當(dāng)下國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)整體維持高毛利(公司19年該板塊毛利為47.44%)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，一方面全球?qū)附忧懈钤O(shè)備的需求不斷增加，同時(shí)滬工在17年收購(gòu)了上海?星機(jī)器人，主動(dòng)提升自動(dòng)化與智能化布局。正股估值較高，股價(jià)彈性較強(qiáng)，航天、軍民融合是其上漲主要觸發(fā)劑 上海滬工當(dāng)前股價(jià)19.85元，PE(TTM)為70.4x，PB(LF)為5.4x，處于歷史中高分位。若以瑞凌股份(22.6x，1.6x)、佳士科技(18.9x，1.8x)等公司為對(duì)比，該股估值較高。

股性方面，上海滬工當(dāng)前100周年化波動(dòng)率為55.33%，股價(jià)彈性較強(qiáng);關(guān)注度方面，基金等機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)比例低，僅1.45%(20H1)。

題材方面，業(yè)務(wù)性質(zhì)導(dǎo)致其所屬概念豐富。軍工類(lèi)有軍民融合、核電，航天類(lèi)有衛(wèi)星設(shè)備，工業(yè)4.0有智能化、機(jī)器人等等。股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，無(wú)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注原材料波動(dòng)及回款風(fēng)險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，舒宏瑞、舒振宇及繆莉萍為公司實(shí)際控制人，合計(jì)持股59.48%(截至2020年4月)。公司股東無(wú)股票質(zhì)押。今年12月，公司還有0.81%的限售股解禁。

信用上我們關(guān)注：1、近幾年國(guó)內(nèi)外大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大，而公司需要包括鋼材、金屬在內(nèi)的原材料;2、截至19年年底，公司存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模大，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金形成占用。

條款分析：評(píng)級(jí)較低，債底保護(hù)性較差，平價(jià)尚可，申購(gòu)安全墊偏薄滬工轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.2%，2.0%，2.4%，2.8%，到期贖回價(jià)為115元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對(duì)應(yīng)的YTM為3.38%;債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)為A+/A+(聯(lián)合信評(píng))，以上清所中短期票據(jù)6年期A(yíng)+到期收益率8.88%(2020/7/16)作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為73.59元，債底保護(hù)較差。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]。當(dāng)前股價(jià)19.85元，對(duì)應(yīng)平價(jià)93.11元。

綜合看，該券申購(gòu)安全墊偏薄。上市定位與申購(gòu)價(jià)值分析滬工正股當(dāng)前股價(jià)為19.85元，對(duì)應(yīng)平價(jià)93.11元，可參考相近規(guī)模、相同評(píng)級(jí)的華體(平價(jià)88.40元，平價(jià)溢價(jià)率24.09%)、雷迪(98.31元，8.50%)。

我們判斷：1、該券評(píng)級(jí)低、規(guī)模小，大多數(shù)機(jī)構(gòu)入庫(kù)難度大，且可能存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);2、該正股是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，基本面不弱。此外，該正股機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例低、流通盤(pán)小，且涉及題材較為豐富(核電、航天、特高壓等)，不排除游資等中小資金集中炒作的可能;3、條款設(shè)置中規(guī)中矩，預(yù)計(jì)上市定位不高。綜上，我們預(yù)計(jì)該券上市首日平價(jià)溢價(jià)率在12%附近，對(duì)應(yīng)價(jià)格104元左右，建議一級(jí)市場(chǎng)謹(jǐn)慎參與。

關(guān)鍵詞： 滬工轉(zhuǎn)債