7月8日新城控股股價(jià)出現(xiàn)第三個(gè)跌停之后，7月8日晚間部分基金繼續(xù)下調(diào)新城控股的估值，有公司將新城控股的估值價(jià)格調(diào)整至28.01元，意味著后續(xù)還有一個(gè)跌停;有公司給出的估值價(jià)格為25.21元，意味后續(xù)還會(huì)有兩個(gè)跌停板。

估值再遭下調(diào)

受相關(guān)事件影響，上周多家基金公司下調(diào)旗下基金持有的新城控股股票估值，不少公司給出的估值價(jià)格為31.12元。經(jīng)歷連續(xù)三個(gè)交易日的跌停之后，昨日新城控股股價(jià)已跌至31.12元，成交額4879萬(wàn)元。

中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，7月8日晚間，部分基金繼續(xù)下調(diào)新城控股的估值，有公司將新城控股的估值價(jià)格調(diào)整至28.01元，意味著后續(xù)還有一個(gè)跌停;另有公司給出的估值價(jià)格為25.21元，意味后續(xù)還會(huì)有兩個(gè)跌停，這也相當(dāng)于在7月3日收盤(pán)價(jià)基礎(chǔ)上的第五個(gè)跌停。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，共有141只產(chǎn)品持有新城控股，其中持有數(shù)量最多的為基金，有133只產(chǎn)品持有，占流通股比例達(dá)到了3.81%;券商有2只，QFII有1只。

實(shí)際上，基金公司多次調(diào)整估值并不鮮見(jiàn)。例如此前隨著中興事件的發(fā)展，公募基金曾將其估值一調(diào)再調(diào);又如，2017年7月基金首次下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值后，當(dāng)年11月不少大量持有樂(lè)視網(wǎng)的基金再次“壯士斷腕”，將樂(lè)視網(wǎng)估值大幅下調(diào);更早的重慶啤酒也出現(xiàn)了類似情況。

綜合考慮多重因素

上海證券創(chuàng)新發(fā)展總部總經(jīng)理、基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千認(rèn)為，調(diào)整估值正是體現(xiàn)基金公司投研能力的時(shí)候。2013年5月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于停牌股票估值的參考方法》(以下簡(jiǎn)稱“參考方法”)。依據(jù)參考方法，基金可以參照行業(yè)指數(shù)、可比公司、市場(chǎng)價(jià)格、估值模型等來(lái)估算不具流動(dòng)性的股票價(jià)格。對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，最理想的狀態(tài)是準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)，按照預(yù)測(cè)來(lái)調(diào)整估值。但從實(shí)操來(lái)看，基金很難預(yù)測(cè)股價(jià)的走勢(shì)。

北京一家公募基金的研究總監(jiān)介紹個(gè)股估值調(diào)整的流程時(shí)表示，一般來(lái)講，如果遇到風(fēng)險(xiǎn)事件，基金公司的研究部門(mén)會(huì)根據(jù)個(gè)股的基本面情況，按照盈利情況、可比估值、歷史估值等指標(biāo)，給出一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間。

上述公募基金的研究總監(jiān)進(jìn)一步解釋，實(shí)際操作過(guò)程中，還會(huì)結(jié)合基金的具體持倉(cāng)情況測(cè)算。“這是因?yàn)?，調(diào)整估值就是要調(diào)整到最終能夠變現(xiàn)的價(jià)格，公允地對(duì)待所有基金份額持有人。如果持有的‘踩雷股’較少，那么盡早‘脫手’的概率比較大，平均成交價(jià)格就不會(huì)太低，因此估值下調(diào)的幅度就小一些;反過(guò)來(lái)，如果持有的‘踩雷股’較多，短時(shí)間內(nèi)賣(mài)不出去，估值就要調(diào)得更低。”

“一般來(lái)講，估值調(diào)整還是要上投委會(huì)，由投委會(huì)給出最終估值。”上述公募研究總監(jiān)說(shuō)，“當(dāng)然，沒(méi)有百分之百準(zhǔn)確的估值，根據(jù)市場(chǎng)情況的變化，估值還會(huì)實(shí)時(shí)調(diào)整，這是正?，F(xiàn)象。”

調(diào)整時(shí)避免高估

在估值調(diào)整與實(shí)際估值偏高和偏低這兩類“錯(cuò)誤”之間，劉亦千認(rèn)為，基金公司傾向于給出偏低估值。“如果調(diào)得較高而股票實(shí)際交易價(jià)格更低，投資者贖回基金時(shí)，該基金相當(dāng)于替投資者承擔(dān)了一部分損失。如果調(diào)得低于股票后來(lái)的實(shí)際價(jià)格，投資者贖回時(shí)可能會(huì)吃一點(diǎn)虧。”劉亦千表示，“投資者看到這一點(diǎn)，往往就不想贖回了，這樣一來(lái)，基金贖回壓力緩解了。”

一位基金研究人士也表示，“基金下調(diào)估值，就是因?yàn)闆](méi)有流動(dòng)性，股票賣(mài)不出去。其實(shí)估得保守一點(diǎn)，是比較有利的。例如，如果只估1個(gè)跌停板，但實(shí)際可能有4-5個(gè)跌停板，那基金凈值就是高估的，理性的決策應(yīng)該是贖回基金。”

除了上述指引的限制，估值調(diào)到多低，或許還受到其它因素影響。還有業(yè)內(nèi)人士介紹，比如機(jī)構(gòu)占比較高的基金，機(jī)構(gòu)投資者擁有較高話語(yǔ)權(quán)。如果機(jī)構(gòu)投資者要贖回，可能會(huì)施加壓力，基金公司沒(méi)法將估值調(diào)得太低。

盡管業(yè)內(nèi)人士表示基金在調(diào)低估值一事上，基金寧“低”勿“高”，但是實(shí)際上，基金調(diào)低估值之后，往往會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。很可能基金認(rèn)為調(diào)得已經(jīng)很低了，但股價(jià)最后的走勢(shì)往往還是超乎基金預(yù)估。“實(shí)際上，公募基金的制度設(shè)計(jì)中恰恰考慮到類似事件，因此要求持倉(cāng)不超過(guò)10%。遇到極端風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)持有人的沖擊也相對(duì)可控。”上述公募研究總監(jiān)說(shuō)。

上述基金研究人士也表示，“由于個(gè)股的持倉(cāng)一般不會(huì)特別高，只要估值跟實(shí)際差距不大，應(yīng)該不會(huì)有太大影響，同時(shí)考慮到申購(gòu)和贖回的費(fèi)用成本，基本沒(méi)什么套利空間。”

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