貴人鳥雖然回復(fù)了交易所和媒體的質(zhì)疑，但若進一步分析其回復(fù)內(nèi)容可發(fā)現(xiàn)，這些內(nèi)容很多地方存在一定的不準確性，部分內(nèi)容甚至出現(xiàn)前后矛盾的情況。

服裝類上市公司貴人鳥近期過得并不舒暢，先是2018年業(yè)績出現(xiàn)近五年首次虧損，后又因年報之事引來交易所多達13條問詢，媒體質(zhì)疑聲也是不斷。

5月25日，貴人鳥回復(fù)了交易所問詢函相關(guān)提問，并于5月31日針對《紅周刊》記者撰寫的《貴人鳥五年來首次虧損財務(wù)數(shù)據(jù)相互矛盾令人生疑》的文章也給出了澄清公告。然而就這些回復(fù)內(nèi)容看，其中依然有很多疑問沒有得到很好解釋。

加盟店信息披露略顯草率

近幾年來，貴人鳥一直給人一種在試圖努力轉(zhuǎn)型的感覺，其發(fā)展過體育經(jīng)紀產(chǎn)業(yè)、持股過體育“流量大戶”虎撲，但從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，其主要收入來源還是傳統(tǒng)的鞋服產(chǎn)業(yè)。從占比來看，2018年鞋類產(chǎn)品貢獻收入58.1%，服裝產(chǎn)品貢獻30.8%，二者合計占了近90%的主營收入，而看上去一直在努力“折騰”的體育經(jīng)紀業(yè)務(wù)僅占比1.43%。

2018年，貴人鳥的經(jīng)營策略出現(xiàn)了重大調(diào)整，其中最為明顯的就是銷售模式的轉(zhuǎn)變，直營店、加盟店重新布局。財報顯示，2018年，公司直營店新開1438家，關(guān)閉1家，加盟店新開515家，關(guān)閉2809家。從資料來看，貴人鳥經(jīng)營中長期采用批發(fā)銷售模式，2015年至2017年中，其批發(fā)銷售收入就占整體營業(yè)收入的99.96%、82.93%、55.23%。那么，是什么理由導(dǎo)致本不依靠直營經(jīng)營的服裝公司在2018年改變了經(jīng)營策略呢?

年報透露，貴人鳥新增的直營店鋪多是由原來的加盟店店鋪轉(zhuǎn)變而來的，原因是“部分經(jīng)銷商融資難、融資成本高，且亦主動向本公司提出轉(zhuǎn)讓渠道或加盟其他品牌經(jīng)營的決定，為此，公司決定出資收購部分經(jīng)銷商的渠道資源，報告期內(nèi)，公司在14個省級區(qū)域設(shè)立分公司，與經(jīng)銷商簽訂協(xié)議。”正是這一決定，截至2018年年末，貴人鳥直營店達1441家(2017年僅4家)、加盟代理店1432家(2017年有3726家)。而除貴人鳥品牌的店鋪之外，其旗下其他品牌店鋪也有了較大調(diào)整，除了2017年時還擁有330家(直營店212家，加盟店118家)店鋪的子公司杰之行因股權(quán)之事而未披露變動情況外，公司在2018年還新增了5家新品牌ANDI直營店。

或因2018年的店鋪類別的大幅調(diào)整，貴人鳥直營店、加盟店的營收、毛利率統(tǒng)計口徑變得十分混亂。2018年年報數(shù)據(jù)顯示，直營店營收8.65億元、同比增長19.29%;加盟店營收12.01億元、同比增長904.66%;毛利率28.68%，同比增長15.33%。這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)存在一個疑點，即在加盟店大量減少的情況下，加盟店營收卻實現(xiàn)同比大增、毛利率也增長近30%，這是非常矛盾的情況。對此，貴人鳥在5月25日的回復(fù)函中稱，2017年的加盟店的1.19億元營收僅包括了杰之行118家加盟店的收入，而2018年則將貴人鳥的加盟店收入和貴人鳥品牌的批發(fā)收入一道計算進去。

回復(fù)看似解釋合理，但或仔細分析又可發(fā)現(xiàn)這個解釋同樣是存在疑點的：2017年貴人鳥加盟店多達3726家，而杰之行加盟店僅118家，為何公司2017年時只選擇披露數(shù)量很小的杰之行，而未把3726家的加盟店的營收也披露出來，如此做法是否合理?而且，因往年加盟店營收披露金額基數(shù)很小，2018年稍微做些調(diào)整，就會導(dǎo)致2018年報中加盟店營收、毛利率出現(xiàn)大增的情況，如此難免有粉飾年報之嫌。

問詢函回復(fù)中多處解釋令人不解

此外，值得注意的是，若按2018年最新數(shù)據(jù)計算，貴人鳥品牌和ANDI品牌(僅5家)的直營店數(shù)量共1446家，營收共8.65億元，平均每店收入為60萬元;而2017年貴人鳥品牌(僅4家)和杰之行品牌的直營店共216家，營收7.25億元，平均每店收入336萬元?？梢钥闯?，2018年直營店平均每店收入下降很大，主要原因是2017年直營店營收多來自于杰之行品牌，而2018年直營店多是原先的加盟店。

2018年，貴人鳥品牌加盟店共1432家，營收9.96億元，平均每店收入約為70萬元，而2017年，貴人鳥品牌加盟店3726家，營收17.82億元，平均單店收入僅為48萬元。由此看出貴人鳥的加盟店平均單店收入在2018年并未下降，相反還增加了約22萬元。此外，是從經(jīng)銷商手中接手的加盟店平均單店收入也約為60萬元，比2017年的48萬元要高。實際的單店收入與公司所稱的加盟店的“凄風(fēng)苦雨”表相似乎有些不太匹配，那么，這其中的原因又是什么?是貴人鳥在店面調(diào)整過程中關(guān)停大量“拖后腿”店面，令單店收入提高了呢?還是降低售價靠走量拉高了營收?

據(jù)貴人鳥回復(fù)問詢函中披露的數(shù)據(jù)，2018年貴人鳥的加盟店毛利率同比下降了6.15%。既然毛利率大幅下滑，而前文分析其單店收入又是有所提高的，則意味著單店的營業(yè)成本也應(yīng)大幅增加，然而從貴人鳥問詢函回復(fù)“為促進終端銷售，提高加盟商經(jīng)營信心的同時支持加盟商發(fā)展，公司下調(diào)2018年下半年給予加盟商的供貨價格，下調(diào)金額為吊牌價的6%。下降幅度為16.21%，導(dǎo)致貴人鳥加盟店毛利率下降幅度較大。”來看，因下調(diào)加盟商的供貨價格，一定意味著加盟商的營業(yè)成本應(yīng)該是降低的，而不是提升，顯然分析結(jié)果與公司回復(fù)的內(nèi)容存在矛盾的。

從數(shù)據(jù)分析來看，貴人鳥單店收入增高是靠壓低銷售價格、多走量來實現(xiàn)的：2017年，貴人鳥服裝、鞋和配飾的銷售均價分別還為76.02元/件、90.8元/雙、14.39元/件，但到了2018年則分別降低為51.36元/件、63.44元/雙、9.09元/件，價格都有所下降。而2017年貴人鳥服裝、鞋、配飾共銷售出22511753件，貴人鳥直營店和加盟店共3730家，平均每家店銷售出6035件;2018年共銷售出19390787件，直營店和加盟店共2873家，平均每家店售出6749件，從件數(shù)來看，2018年每家店走量確實增多。然而問題在于，壓低銷售價格、多走量的經(jīng)營模式對于一家走高端品牌的企業(yè)來說，這明顯會削弱公司的競爭力和品牌影響力的，并不利于企業(yè)的長期經(jīng)營。

存貨數(shù)據(jù)懷疑仍澄而未清

除了以上問題，貴人鳥還于5月31日對《紅周刊》記者此前發(fā)表的《貴人鳥五年來首次虧損財務(wù)數(shù)據(jù)相互矛盾令人生疑》一文做出了澄清，然而《紅周刊》記者仍發(fā)現(xiàn)，即使是其做出澄清，存貨方面數(shù)據(jù)仍然存在疑問。

從貴人鳥存貨構(gòu)成來看，其2017年和2018年庫存商品金額分別為42639.79萬元和42534.24萬元，可以看出2018年存貨金額減少了105.55萬元。若不計算杰之行的庫存商品，僅計算自主品牌和名鞋庫的庫存商品，則其中自主品牌產(chǎn)品服裝、鞋和配飾的產(chǎn)銷差分別為-2103661件、411460雙、368338件(讓人奇怪的是，公司在年報中同時披露了自主品牌當年服裝的產(chǎn)銷率為90.53%，按理說服裝應(yīng)產(chǎn)生新增庫存，但產(chǎn)銷差卻為-2103661件，相互矛盾，且公司仍然未作解釋);名鞋庫的服裝、鞋和配飾的產(chǎn)銷差分別為-11610件、-92727雙、2873件。

進一步計算自主品牌和名鞋庫的新變動的庫存數(shù)量產(chǎn)生的庫存金額，其中，自主品牌、名鞋庫平均每件服裝的銷售價格分別為51.36元、157.89元，將這兩個品牌服裝的產(chǎn)銷差與銷售價格相乘，分別為-10804.4萬元、-183.31萬元，共-10987.71萬元，而貴人鳥又披露了服裝平均毛利率為33.21%，可大體計算出這部分服裝的成本價約為-7338.69萬元，也就是說2018年服裝類產(chǎn)品至少減少了-7338.69萬元的庫存。

同樣的方法還可計算出貴人鳥2018年所有鞋的新變動的庫存金額。2018年，貴人鳥自主品牌、名鞋庫平均每雙鞋的銷售價格分別為63.44元、287.12元，將這兩個品牌的鞋的產(chǎn)銷差與銷售價格相乘，共-52.08萬元，而據(jù)貴人鳥披露的鞋的總體毛利率為22.35%，可大體計算出這部分鞋的成本價約為-40.44萬元，也就是說2018年鞋類產(chǎn)品新減少了40.44萬元的庫存。

而自主品牌、名鞋庫平均每件配飾的銷售價格分別為9.09元、109.09元，將這兩個品牌的配飾的產(chǎn)銷差與銷售價格相乘，共366.16萬元，而據(jù)貴人鳥披露的配飾的毛利率為29.74%，可大體計算出這部分配飾的成本價約為257.26萬元，也就是說2018年配飾類產(chǎn)品新增加了257.26萬元的庫存。

由上述分析可以大體計算出，貴人鳥服裝、鞋、配飾2018年共新減少庫存7121.87萬元。但從貴人鳥2018年存貨構(gòu)成來看，庫存商品2018年只比2017年少了105萬元，顯然與記者測算的結(jié)果相差較大。若這部分差異按貴人鳥澄清公告中說法，是由回購加盟店未銷售出去的商品以及杰之行資產(chǎn)負債表不再并表造成的，那么據(jù)公司2018年年報，“從區(qū)域經(jīng)銷商購買尚未實現(xiàn)對外銷售的貴人鳥品牌2018年款商品約37247.65萬元”，以及“杰之行品牌的庫存2018年末存貨余額為1.91億元(杰之行的庫存商品金額應(yīng)比1.91億元更小)”，那么考慮進這兩部分金額，新增庫存至少達到1.1億元左右，與-105萬元仍然相差很大。

由此來看，《紅周刊》記者此前提出的存貨疑問依然存在，仍需公司進一步披露更為準確的從經(jīng)銷商處回購的庫存商品金額等數(shù)據(jù)。

此外，值得注意的是，2017年公司存貨不涉及并表問題，但服裝、鞋、配飾若按產(chǎn)銷差計算，2017年新增6332.78萬元的金額，但從2017年的存貨構(gòu)成來看，其2017年庫存商品新增了7045.45萬元，這其中也存在712萬元的差異。2017年除服裝、鞋、帽之外，公司的體育業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)等都較少產(chǎn)生庫存，出現(xiàn)這一部分的數(shù)據(jù)差異原因又是什么?而這些也是需要公司解釋的。

關(guān)鍵詞： 貴人鳥 經(jīng)營 迷霧