“銀行的‘類(lèi)基金’產(chǎn)品投向債券市場(chǎng)、同業(yè)業(yè)務(wù)等，而銀行是這些市場(chǎng)最大的交易商，所以未來(lái)公募基金面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”某城商行行長(zhǎng)告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

日前，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，明確銀行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值;銀行理財(cái)銷(xiāo)售起點(diǎn)由5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元。這些規(guī)定將使得銀行現(xiàn)金理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品成為貨基的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)者。銀行與公募這對(duì)以往在代銷(xiāo)基金方面合作愉快的伙伴有可能成為現(xiàn)金管理市場(chǎng)的對(duì)手。

銀行“類(lèi)貨基”迎利好

銀行系“類(lèi)貨基”產(chǎn)品一般指的是銀行的現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。近日央行發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品暫參照貨基“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。假設(shè)貨基A買(mǎi)入某債券資產(chǎn)，現(xiàn)價(jià)99元，約定100天到期后按100元面值兌付。為了讓大家每天都能看到收益，把這1塊錢(qián)平攤到100天里，每天增加1分錢(qián)就是攤余成本法。

浦發(fā)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品整體費(fèi)用水平略低于貨幣市場(chǎng)基金。此外，得益于銀行銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)，客戶(hù)基礎(chǔ)較好，產(chǎn)品規(guī)模波動(dòng)率較低，收益較為穩(wěn)定。另一家股份制銀行相關(guān)人士直言：“銀行系現(xiàn)金管理產(chǎn)品收益率較貨基有一定優(yōu)勢(shì)。若未來(lái)銀行理財(cái)降低門(mén)檻(1萬(wàn)元起投)，對(duì)貨基有一定的替代性。”

上述浦發(fā)銀行負(fù)責(zé)人介紹，在尚未成立資管公司的情況下，銀行大規(guī)模發(fā)行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品面臨的主要障礙是系統(tǒng)開(kāi)發(fā)。與過(guò)去的預(yù)期收益率產(chǎn)品相比，此類(lèi)產(chǎn)品對(duì)系統(tǒng)改造要求較高。目前監(jiān)管要求客戶(hù)首次購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估需柜臺(tái)面簽，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為主要購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)景的現(xiàn)實(shí)情況下，對(duì)客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)銀行系現(xiàn)金管理產(chǎn)品構(gòu)成一定障礙。

上述股份制銀行相關(guān)人士表示，銀行“類(lèi)貨基”產(chǎn)品投資于公開(kāi)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，廣度上略寬于貨基，著力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是貨基較銀行“類(lèi)貨基”仍有一些優(yōu)勢(shì)。例如，起點(diǎn)更低，1元起投;渠道更廣，可在互聯(lián)網(wǎng)和其他平臺(tái)代銷(xiāo)。而銀行理財(cái)?shù)拇N(xiāo)渠道較為受限，短期內(nèi)對(duì)整個(gè)基金市場(chǎng)格局影響不大。

某基金從業(yè)人員表示，6月證監(jiān)會(huì)與央行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確單一基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)單日不能高于1萬(wàn)元的“T+0贖回提現(xiàn)”，并要求非銀行支付機(jī)構(gòu)不得提供以貨基份額直接進(jìn)行支付的增值服務(wù)。這些規(guī)定讓銀行“類(lèi)貨基”受益。例如，某股份制銀行的“天天成長(zhǎng)”產(chǎn)品，5萬(wàn)元起投，追加資金最低為1000元，“T+0”起息，交易時(shí)間內(nèi)，100萬(wàn)元以?xún)?nèi)贖回可以實(shí)時(shí)到賬。如果今后銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品均采取相同做法，將使這類(lèi)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

公募貨基告別狂飆突進(jìn)

在諸多因素影響下，公募貨基規(guī)模扭轉(zhuǎn)了前期持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底貨基規(guī)模為7.7萬(wàn)億元，較5月底的8.3萬(wàn)億元下降7.8%。6月貨基數(shù)量為348只，該數(shù)據(jù)自2017年11月以來(lái)未曾改變。證監(jiān)會(huì)最新公布的《基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表》顯示，截至7月27日，此前上報(bào)的約70只攤余成本法貨基審批處于停滯狀態(tài)，監(jiān)管層鼓勵(lì)市值法的意向相對(duì)明確。當(dāng)前公募行業(yè)已上報(bào)16只市值法/凈值浮動(dòng)型貨基。

近一兩年來(lái)，針對(duì)貨基的各項(xiàng)監(jiān)管措施，如約束T+0快速贖回、限制使用攤余成本法估值，以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定等，已成為勒住貨基大舉擴(kuò)張的韁繩。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，即便沒(méi)有來(lái)自銀行類(lèi)貨基理財(cái)產(chǎn)品的潛在沖擊，上述約束措施也會(huì)導(dǎo)致貨基高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)告一段落。

在估值方法方面，自2017年10月1日起施行的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》要求，基金管理人新設(shè)貨基，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過(guò)基金總份額50%的，不得采用攤余成本法對(duì)基金持有的組合資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，或者80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具。同一家基金公司采用攤余成本法核算的貨基月末規(guī)模合計(jì)不得超過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

上海一位貨基經(jīng)理表示，理財(cái)新規(guī)明確“銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品暫參照貨基攤余成本+影子定價(jià)方法進(jìn)行估值”，而新發(fā)行公募貨基的方向是市值法估值，這使得兩者可能因估值方法不同造成投資上的差異。若以攤余成本法估值，管理人存在拉長(zhǎng)久期提高收益的傾向，易潛藏風(fēng)險(xiǎn)。而且，習(xí)慣了保本的投資者可能較難接受凈值可能出現(xiàn)虧損的市值法貨基，更傾向于沒(méi)有波動(dòng)的攤余成本法產(chǎn)品。

天風(fēng)證券分析師孫彬彬表示，公募基金流動(dòng)性管理規(guī)定出臺(tái)后，對(duì)貨基流動(dòng)性管理提出更高要求，目前效果已有所顯現(xiàn)，具體表現(xiàn)為平均期限下降、短久期資產(chǎn)占比提高。當(dāng)前監(jiān)管政策肯定了銀行“類(lèi)貨幣”發(fā)展模式，此類(lèi)產(chǎn)品在流動(dòng)性管理、投資范圍上的限制均弱于貨基，將對(duì)傳統(tǒng)貨基構(gòu)成不小壓力。資管新規(guī)過(guò)渡期后，“類(lèi)貨基”應(yīng)當(dāng)要轉(zhuǎn)型為市值法計(jì)價(jià)，但傳統(tǒng)貨基能否繼續(xù)使用攤余成本法有待認(rèn)定。中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品將對(duì)傳統(tǒng)貨基構(gòu)成較大競(jìng)爭(zhēng)壓力，傳統(tǒng)貨基可能難以回到以往高增長(zhǎng)狀態(tài)。

錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)料成趨勢(shì)

盡管形勢(shì)似乎對(duì)公募貨基不利，但有分析人士指出，未來(lái)銀行“類(lèi)貨基”產(chǎn)品與公募貨基存在錯(cuò)位發(fā)展空間。

華寶證券分析師李真說(shuō)，除銀行渠道銷(xiāo)售以外，公募基金還可以由券商以及第三方基金銷(xiāo)售平臺(tái)代銷(xiāo)。相較而言，公募基金銷(xiāo)售渠道更廣泛，一定程度上緩解了銀行理財(cái)在渠道端與公募基金的競(jìng)爭(zhēng)。但不排除銀行渠道端后續(xù)對(duì)公募基金產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)力度的調(diào)整行為出現(xiàn)。

多家基金公司人士表示，貨基與“類(lèi)貨基”的客戶(hù)重合度不高，這給兩類(lèi)產(chǎn)品提供了競(jìng)合發(fā)展的可能性。“貨基最受關(guān)注的銷(xiāo)售渠道是余額寶，貢獻(xiàn)度超過(guò)20%。”上海一家基金公司市場(chǎng)部人士說(shuō)，自從余額寶開(kāi)啟分流模式，越來(lái)越多的貨基被接入余額寶，既減輕了天弘余額寶基金規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快的壓力，又使得余額寶整體規(guī)模仍保持較快增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，接入余額寶的6只貨基總規(guī)模為1.86萬(wàn)億元，比2017年底余額寶“單打獨(dú)斗”時(shí)增加2800多億元。目前余額寶進(jìn)一步擴(kuò)容至8只貨基。

銀行的“類(lèi)貨基”在貨基快贖額度受限以后優(yōu)勢(shì)漸顯：T+0贖回、額度不受限。目前不少銀行主推凈值型理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)金管理功能。如某股份制銀行的產(chǎn)品，每日9點(diǎn)至17點(diǎn)之間所做的申購(gòu)交易當(dāng)日起息;交易時(shí)段內(nèi)(法定工作日9點(diǎn)至17點(diǎn))無(wú)單戶(hù)贖回金額上限控制，且贖回本金實(shí)時(shí)到賬。在非交易時(shí)段內(nèi)，投資者也可進(jìn)行5萬(wàn)元以?xún)?nèi)的贖回，同樣實(shí)時(shí)到賬。不可申贖交易的時(shí)段為系統(tǒng)清算時(shí)間，一般為工作日的15點(diǎn)30分至15點(diǎn)40分、17點(diǎn)至20點(diǎn)。

有數(shù)據(jù)顯示，在凈值化趨勢(shì)日益明顯的理財(cái)行業(yè)，越來(lái)越多的銀行與投資者開(kāi)始青睞“類(lèi)貨基”。“不過(guò)，習(xí)慣買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者，并沒(méi)有轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)貨基;反之亦然，從貨基轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)‘類(lèi)貨基’的投資者也沒(méi)有大幅度增長(zhǎng)。即使理財(cái)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生比較大變化，相信也是漸進(jìn)的過(guò)程。”某銀行金融市場(chǎng)部人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

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