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阿根廷和土耳其經(jīng)歷“匯債雙殺”，墨西哥、印度、巴西等新興市場都已經(jīng)紛紛提高了市場利率水平，美元加息的“沖擊波”正給新興市場帶來“地震”式影響。

過去一個月以來，盡管這些新興市場國家都已經(jīng)紛紛提高了市場利率水平，但這些國家10年期國債收益率出現(xiàn)明顯攀升。既便如此，在美元持續(xù)強勢的情況下，投資者仍然加快從新興市場的債券基金撤離步伐，可能會引發(fā)新興市場資產(chǎn)更長時間更大規(guī)模的拋售。

過去一個月以來，包括墨西哥、印度、巴西等新興市場都已經(jīng)紛紛提高了市場利率水平。這些國家10年期國債收益率出現(xiàn)明顯攀升，普遍上漲有50個基點左右。

反觀美國，10年期美債利率接近3%，5年期接近2.8%，2年期接近2.5%，比歐洲和日本的債券收益率高太多。這是近期美債進一步強勢的表現(xiàn)。

更令全球“窒息”的是，美元正漲勢如虹，刷新了半年來新高，而美聯(lián)儲再度加息預(yù)期更是火上加油。相對利差的擴大，更進一步提升了美元吸引力。

顯然，如果美元持續(xù)升值，對全球新興市場貨幣而言將是“三重打擊”，匯率貶值、利率抬升，風險資產(chǎn)價格下跌。而面對潛在危機，新興市場則需要拿出更大勇氣，進一步提高市場利率，如果背道而馳，則需要做好外匯儲備快速消耗的準備。

重量級沖擊：美元資產(chǎn)吸引力上升

全球盯住美元的國家比重在50%以上。由此可見，美元定價仍然是全球主要的方式，美聯(lián)儲也是當之無愧的世界“央行”。

目前，10年期美債利率接近3%，5年期接近2.8%，2年期接近2.5%，比歐洲和日本的債券收益率高太多。相對利差的擴大，提升了美元吸引力。美元走高的態(tài)勢更為明顯。

普遍影響：全球新興市場匯率全面調(diào)整

伴隨美聯(lián)儲縮表與長期國債收益率上升同步，全球資本市場“美元荒”的不斷蔓延，新興市場國家的貨幣和金融市場正在經(jīng)受著嚴峻考驗。

從上圖來看，在最近一個月內(nèi)，對美元貨幣跌幅最大多數(shù)來自新興市場國家，包括墨西哥、俄羅斯、巴西和南非等國家。其中，跌幅最大的是墨西哥比索暴跌了約6.7%;而土耳其里拉僅在過去的一周之內(nèi)就一度暴跌超過6%。

從周跌幅來看，墨西哥比索、印度盧比、巴西雷亞爾、韓國韓元等跌幅靠前。其中，墨西哥周跌幅達到了3.25%。

最受沖擊：阿根廷和土耳其屬于特殊國別風險

有意思的是，阿根廷匯率跌幅在排行中，并不特別靠前。但是，阿根廷上周所經(jīng)歷“匯債雙殺”正是這場美元加息“沖擊波”最激烈的市場表現(xiàn)。目前，阿根廷總統(tǒng)Mauricio Macri 表示，已經(jīng)開始與國際貨幣基金組織IMF就靈活貸款進行談判。

不過，阿根廷比索下跌，已經(jīng)持續(xù)了很長時間了，特別是進入2018年之后，跌勢加大，國際投資者信心缺失，資本流出加大。從上圖來看，阿根廷比索對美元一路貶值，從2017年7月的15.4一路貶值，到2017年底17，再到今天的22.4。

在上周，比索兌美元觸及歷史收盤低點22.40之后，阿根廷將指標利率調(diào)升至40%，同時將財政赤字目標從相當于GDP的3.2%降至2.7%。40%，這個水平，讓人吃驚，不過翻開歷史來看，阿根廷的政策利率前期高點在2016年3月曾經(jīng)達到了38%。也不算啥特別稀奇的。

對比上下兩個圖來看，阿根廷政策利率也從2017年7月份見底，一路攀升，同時，阿根廷10年期國債收益率來看，2017年至今收益率從1.7%，也是一路持續(xù)攀升，但是匯率仍然繼續(xù)走高。但是資金流失仍然較大，市場信心喪失。

阿根廷情況基本和土耳其相似。市場利率持續(xù)走高，匯率卻出現(xiàn)暴跌，土耳其里拉過去一個月對美元的比價也下挫了5.3%。根源已經(jīng)不是利率問題，而是市場對于國家發(fā)展信心的喪失。

后續(xù)影響：更多新興市場的市場利率開始攀升

在最近一個月內(nèi)，對美元貨幣跌幅最大的新興市場國家，包括墨西哥、俄羅斯、巴西和南非等國家。有一個共同的特征，那就是在4月份之前，10年期國債收益率出現(xiàn)持續(xù)的下滑，寬松跡象比較明顯。在4月份之后，10年期國債收益率出現(xiàn)明顯上升態(tài)勢。

從上圖來看，各個新興市場相對美國10年期國債收益率的利差較大，考慮到5月份美聯(lián)儲再度加息的可能性，新興市場需要在抬升利率方面做出更大努力，以防止資金外流，捍衛(wèi)貨幣穩(wěn)定性。

當然，在加息過程中，這些國家的資產(chǎn)價格泡沫嚴重的話，將受到重大沖擊。而且這些國際收支逆差加大的話，則國內(nèi)資產(chǎn)價格的沖擊將進一步加大。如果不提高利率，則國內(nèi)通脹壓力將進一步上升。從這個角度看，本身負債比較高的國家，面臨的沖擊更大，比如巴西和印度。

看中國：中國外儲“防洪壩”能發(fā)揮多久？

一旦全球新興市場匯率出現(xiàn)大面積調(diào)整，中國很難獨善其身。但是相對于其他新興市場而言，中國外匯儲備規(guī)模達到了3萬億，匯率波動較為平穩(wěn)。

但是，從10年期國債收益率角度看，中國也出現(xiàn)了上述同樣的問題，在今年以來市場資金寬松跡象顯著。但是，伴隨美元升值壓力和美債收益率攀升，但是上升幅度僅與南非相當。美聯(lián)儲的持續(xù)加息，也顯著限制了國內(nèi)進一步寬松的空間。

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