4月10日，業(yè)界知名新媒體《資本新觀察》發(fā)布了一篇標題為《養(yǎng)元飲品營利凈利雙降 植物蛋白飲品行業(yè)前景可期》的深度報道，引起了中訪網(wǎng)和各大財經(jīng)媒體、社會公眾的關(guān)注。

據(jù)《資本新觀察》報道：3月底，養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司(以下簡稱“養(yǎng)元飲品”，603156.SH)在登陸A股市場一個多月后提交了上市后的首份年報。根據(jù)其年報顯示，養(yǎng)元飲品2017年公司營收和利潤雙雙下滑，營業(yè)收入77.41 億元，同比下降13.03%;歸屬于上市公司股東的凈利潤23.10 億元，同比下降15.72%。這樣的“成績單”并不理想。

養(yǎng)元飲品上市短短一個多月，就交出一份業(yè)績負增長的年報，這與之前上市次日就跌停一樣讓人大跌眼鏡。(相關(guān)報道詳見中國資本觀察2月《上市次日跌停 養(yǎng)元飲品堪稱最“熊”次新股》一文)

針對年報種種疑問，中國資本觀察記者向養(yǎng)元飲品發(fā)出采訪函，截止發(fā)稿時間，并未得到回應。

產(chǎn)品單一致累業(yè)績

報告期內(nèi)，公司共生產(chǎn)核桃乳等植物蛋白飲料84.02萬噸，銷售核桃乳等植物蛋白飲料84.81萬噸;實現(xiàn)營業(yè)收入77.41億元，同比下降13.03%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤23.10 億元，同比下降15.72%;扣非經(jīng)常性損益凈利潤18.92億元，同比下降20.80%。

年報數(shù)據(jù)顯示，公司銷售占比前四大銷售區(qū)域為華東、華中、西南、華北，銷售占比分別為32.64%、27.62%、16.67%、16.06%。然而該四大銷售區(qū)域的營業(yè)收入均有不同程度的下降，華東、華中、西南、華北地區(qū)分別同比下降13.30%、20.35%、16.59%、17.38%，西北地區(qū)更是同比下降24.79%，只有華南、東北地區(qū)有小幅度的上升。

梳理資料可知，養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品具體種類較多，有核桃乳、核桃花生露、核桃杏仁露、果仁露、杏仁露等，核桃乳里又有多個具體品種，但這些產(chǎn)品大多數(shù)屬于以核桃仁為主要原料的植物蛋白飲料，并且核桃乳是其中的主要產(chǎn)品。

根據(jù)養(yǎng)元飲品的主營業(yè)務收入來看，均來自于植物蛋白飲料行業(yè)，核桃乳收入占比為98.45%，其他植物蛋白飲料收入占比為1.55%。其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風險大，往年曾有多家媒體報道其產(chǎn)品單一的問題。

廣發(fā)證券研報也對此預告風險：公司的產(chǎn)品均屬于植物蛋白飲料，未來若植物蛋白飲料替代品不斷開發(fā)、上市導致競爭加劇，植物蛋白飲料行業(yè)需求下降，會影響公司產(chǎn)品銷售以及公司業(yè)績表現(xiàn)。

除此之外，其輕研發(fā)重營銷的策略也引發(fā)多方質(zhì)疑。根據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，2017年度養(yǎng)元飲品研發(fā)支出1110萬元，僅占營業(yè)收入的0.14%，但其仍比上年同期提高了43.58%。而廣告費支出卻達3.53億元，占營業(yè)收入的4.56%，比上年同期下降11.48%。

另外，隨著植物蛋白飲料得到越來越多的消費者的偏好和關(guān)注，其在飲料行業(yè)中的地位顯著提高，具有廣闊的市場空間，因而也吸引了越來越多的廠商進入該行業(yè)，市場競爭日益激烈。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，含乳和植物蛋白飲料行業(yè)的企業(yè)，由2013年末的211家，增至2014年末的246家，同比增幅達17%，2015年三季度末增至264家，同比增幅為7%。眾多知名品牌如承德露露、娃哈哈、伊利、蒙牛、三元、盼盼等均已推出核桃乳或類似產(chǎn)品。

由于植物蛋白飲料具有季節(jié)屬性，且2017年春節(jié)較早，2017年部分銷售收入未計入2017年報表;而2018年春節(jié)較遲，2018年春節(jié)銷售收入均計入2018年報表，導致2017年報表業(yè)績下滑嚴重。養(yǎng)元飲品表示：從兩頭減少了2017年的春節(jié)銷售旺季的銷售收入。

根據(jù)養(yǎng)元飲品提供的數(shù)據(jù)顯示，易拉罐及白砂糖的價格在2017年都有不同程度的提高。養(yǎng)元飲品招股說明書中顯示，公司采購的主要原材料為核桃仁、易拉罐、白砂糖，其一罐“六個核桃”的成本組成：易拉罐(0.57元)，核桃仁(0.25元)、白砂糖(0.05元)，其它原材料(0.13元)。近幾年的采購價格來看，易拉罐的價格占比例最高，易拉罐成本的提高對其毛利率影響最大，也是導致公司利潤下降的原因之一。

廣發(fā)證券研報對此分析：考慮到環(huán)保政策貫徹后，包材廠商經(jīng)過整改，未來產(chǎn)能逐步恢復釋放供給量，預計未來易拉罐成本上行幅度減小，公司毛利率壓力趨緩。

品類擴張+渠道下沉或為良方

養(yǎng)元飲品在年報中表示：公司與“養(yǎng)元·六個核桃”核桃乳已發(fā)展成為我國核桃乳產(chǎn)銷量最大的企業(yè)和品牌。目前，核桃乳飲料作為植物蛋白飲料的一個主要品類，在經(jīng)歷了較長的市場培育期后已進入了快速發(fā)展的時期，也吸引了一些飲料行業(yè)和其他相關(guān)行業(yè)的廠家進入，市場競爭日益加劇，但公司具備先發(fā)優(yōu)勢。

近年來，我國居民收入、生活水平持續(xù)提高，由于植物蛋白飲料具備營養(yǎng)、健康的特征，大眾對植物蛋白飲料偏好隨之增強，使得植物蛋白飲料行業(yè)獲得了較快發(fā)展。其市場需求結(jié)構(gòu)、行業(yè)供給結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化，植物蛋白飲料行業(yè)在飲料行業(yè)中的地位顯著提高。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2011年-2015年，含乳和植物蛋白飲料子類的企業(yè)收入僅占飲料總類企業(yè)收入的比例近20%，但占比逐年升高，且收入增長率保持兩位數(shù)，遠高于飲料總類的收入增長率，具有較大的發(fā)展空間。

記者注意到，養(yǎng)元飲品近期對經(jīng)營范圍作出了變更，將原經(jīng)營范圍“生產(chǎn)飲料(蛋白飲料類)、罐頭(其他罐頭)”變更為“生產(chǎn)飲料、罐頭”。

國金證券研報稱：經(jīng)營范圍變更隱含更多擴張的可能性，其經(jīng)營范圍的變更代表著公司未來不排除會跳出其原有植物蛋白飲料的核心業(yè)務，進入其他類飲料市場的可能。依托于養(yǎng)元強大的渠道能力，品類擴張有望帶給養(yǎng)元新的增長動力。

養(yǎng)元飲品年報顯示：公司新品發(fā)酵型核桃乳歷經(jīng)多年研發(fā)，2017年12月公司在生產(chǎn)車間完成了發(fā)酵核桃乳中試線的調(diào)試工作，實現(xiàn)了對發(fā)酵核桃乳產(chǎn)品量產(chǎn)上市的儲備。且通過推出“狂燒腦•為閃耀”的品牌主張及冠名益智類欄目，引領核桃乳飲料由營養(yǎng)飲料向類功能飲料發(fā)展。

養(yǎng)元飲品目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)銷售額達67.2%，貢獻較大，隨著公司將募投進行新市場開發(fā)，立足于優(yōu)勢地區(qū)——華北、華東等地區(qū)，并加快開發(fā)一二線城市，發(fā)展全國市場。另外，公司將繼續(xù)深化營銷網(wǎng)絡，陳列商超數(shù)量計劃增加130%，預計貢獻約5%的收入增長。

養(yǎng)元飲品表示：華東、華中、西南、華北多是我國經(jīng)濟較為發(fā)達或人口較為稠密的省份，仍有相當大的市場潛力可以挖掘，同時，還有廣大的華南、西北、東北市場有待于進一步拓展，對這些市場空間的拓展和占有將為公司中長期的穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實的市場基礎。

另一個募投項目——“衡水總部年產(chǎn)20萬噸營養(yǎng)型植物蛋白飲料項目”將解決養(yǎng)元飲品目前的產(chǎn)能不足問題，提升公司總產(chǎn)能。以匹配新市場開發(fā)節(jié)奏。

廣發(fā)證券研報稱，養(yǎng)元飲品屬核桃乳龍頭企業(yè)，市場開拓與渠道下沉有望帶來業(yè)績改善。若新增的產(chǎn)能落成且新市場開發(fā)順利，有望帶動公司收入增長。

關(guān)鍵詞： 凈利 飲品 業(yè)績