“有錢的單身漢總要娶位好太太(17.400,0.16,0.93%)”，簡路奧斯汀的判斷永不過時(shí)。對于競爭激烈的制造類企業(yè)而言，“嫁給”優(yōu)質(zhì)客戶后的利潤表現(xiàn)大多稱心如意。

作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上游的供應(yīng)商之一，深圳科瑞技術(shù)有限公司(簡稱“科瑞技術(shù)”)已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)年度過2億的凈利。這位“蘋果派”的一員也于近日向證監(jiān)會(huì)遞交招股書，擬登陸深交所。

事實(shí)上，科瑞技術(shù)并不是在“孤身作戰(zhàn)”。據(jù)《投資時(shí)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年末至2018年初，包括賽騰精密、朝陽電子、福蓉科技、明陽電路(40.800,1.52,3.87%)在內(nèi)的十多家手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)陸續(xù)開啟IPO進(jìn)程。其中，賽騰精密、朝陽電子、和福蓉科技在內(nèi)的多家企業(yè)均為蘋果的供應(yīng)商。

然而就像簡小姐在《傲慢與偏見》中總結(jié)的，太受人器重有時(shí)需要付出很大的代價(jià)。事實(shí)上，這股上市潮恰恰源于智能手機(jī)天花板引發(fā)的某種恐慌。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2013年以來，智能手機(jī)行業(yè)增速不斷下降，市場正步入存量競爭時(shí)代。而招股書亦顯示，作為科瑞技術(shù)的前兩大主要客戶，來自蘋果和富士康的銷售收入及銷售收入占比呈逐年下降趨勢。

在兩位金主訂單持續(xù)縮水的情況下，科瑞技術(shù)已開始尋找其他“意中人”。2017年上半年，來自寧德新能源及寧德時(shí)代新能源(簡稱“寧德時(shí)代”)的銷售收入達(dá)到1.34億元，寧德時(shí)代就此取代富士康成為科瑞技術(shù)第二大客戶。

科瑞技術(shù)押注的這位新客戶實(shí)際上是電池界的新晉“網(wǎng)紅”。在2015年和2016年，寧德時(shí)代電池系統(tǒng)銷量已超過巴菲特加注的比亞迪(63.460,-1.45,-2.23%)排名國內(nèi)第一。這家企業(yè)還于2017年末向證監(jiān)會(huì)遞交招股書，其逾1300億元的估值更有望使其成為中國動(dòng)力(24.940,0.01,0.04%)電池第一股。

科瑞技術(shù)是一家生產(chǎn)自動(dòng)化檢測設(shè)備和自動(dòng)化裝配設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備配件以及精密零部件的智能裝備制造型企業(yè)。該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動(dòng)終端、新能源、汽車、硬盤、醫(yī)療健康和物流等行業(yè)。

招股書顯示，科瑞技術(shù)擬在深交所公開發(fā)行不超過4100萬股，占發(fā)行后總股數(shù)不低于10%。此次擬募集資金共計(jì)6.55億元，其中3.56億元用于中山科瑞自動(dòng)化設(shè)備及配套建設(shè)項(xiàng)目，2.08億元用于自動(dòng)化裝備及配套建設(shè)項(xiàng)目，剩余資金則將用于技術(shù)中心升級改造項(xiàng)目和信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。

在優(yōu)質(zhì)客戶的光環(huán)籠罩下，過往數(shù)年科瑞技術(shù)營收凈利表現(xiàn)出眾。招股書顯示，2014年至2016年及2017年上半年(下稱“報(bào)告期內(nèi)”)，該公司分別實(shí)現(xiàn)營收13.92億元、14.9億元、14.88億元和4.83億元，同期凈利潤達(dá)3.88億元、3.19億元、2.78億元以及0.25億元。

從這些數(shù)據(jù)看，凈利潤遠(yuǎn)超3000萬元及格線的科瑞技術(shù)儼然是IPO企業(yè)中的佼佼者，但請注意太陽中的那些黑子：其營收和凈利逐年下跌成為光環(huán)下的陰影。此外，綜合毛利不斷走低，應(yīng)收賬款過高，凈現(xiàn)金流波動(dòng)也昭示著風(fēng)險(xiǎn)。

《投資時(shí)報(bào)》記者就這些風(fēng)險(xiǎn)問題聯(lián)系該公司董秘辦，但截至發(fā)稿日并未收到回復(fù)。

“蘋果”光環(huán)不再

據(jù)招股書顯示，科瑞技術(shù)生產(chǎn)的自動(dòng)化裝備主要應(yīng)用于移動(dòng)終端、新能源、汽車、硬盤、醫(yī)療健康和物流等領(lǐng)域，其中尤以在移動(dòng)終端行業(yè)最為突出。

當(dāng)然，與很多“蘋果派”的供應(yīng)商一樣，科瑞技術(shù)同樣面臨客戶過于集中的問題。報(bào)告期內(nèi)，該公司前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為85.89%、79.64%、73.94%和71.04%。其中，蘋果和富士康銷售收入合計(jì)占比分別為73.68%、64.39%、53.8%和35.12%，呈逐年降低的趨勢。

自引入寧德時(shí)代成為客戶后，來自寧德時(shí)代的銷售收入逐年升高。2015年度、2016年度以及2017年上半年，來自寧德時(shí)代的銷售收入占比分別為7.03%、7.17%、27.83%。移動(dòng)終端和新能源行業(yè)也成為科瑞技術(shù)的專注的兩大領(lǐng)域。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，科瑞技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用于移動(dòng)終端和新能源行業(yè)的銷售收入分別為12.44億元、13.24億元、13.41億元以及4.02億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.42%、88.9%、90.15%和83.21%。

其中，來自終端行業(yè)的銷售收入仍是該公司收入的核心部分，占主營業(yè)務(wù)收入比重保持在55%以上。而應(yīng)用于新能源行業(yè)的銷售收入增長較快，占主營業(yè)務(wù)收入的比例已由2014年的1.5%上升至2017年上半年的27.9%。

實(shí)際上，在多年高速增長后，科瑞技術(shù)專注的移動(dòng)終端和新能源兩個(gè)行業(yè)正面臨天花板困境。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2013年以來，智能手機(jī)行業(yè)和平板電腦行業(yè)增速不斷下降，市場正步入存量競爭時(shí)代。而新能源汽車市場也逐漸熄火，在2015年高速增長后掉頭下降。

從衡量企業(yè)盈利能力的毛利率來看，近年來科瑞技術(shù)綜合毛利率逐年走低表明其“蘋果效應(yīng)”的衰減。報(bào)告期內(nèi)，科瑞技術(shù)綜合毛利率分別為49.24%、43.16%、42.8%以及38.99%。而來自移動(dòng)終端的毛利率分別為51.66%、46.05%、44.6%以及41.17%，均低于行業(yè)平均水平。

按照巴菲特的選股方法，超過40%的毛利率的公司才具備持續(xù)競爭力。從綜合毛利率來看，科瑞技術(shù)的毛利率近年來不斷走低，2017年更是降低至40%以下，正逐步喪失其“核心競爭力”。

優(yōu)質(zhì)客戶也是回款困難戶

報(bào)告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5.04億元、7.66億元、5.1億元和4.66億元，同期應(yīng)收票據(jù)分別為0億元、0.09億元、0.37億元以及0.48億元。應(yīng)收賬款占據(jù)該公司較大資產(chǎn)比例，占資產(chǎn)總額的比例分別為37.71%、49.64%、28.75%和23.31%。

同時(shí)期內(nèi)，科瑞技術(shù)預(yù)收款項(xiàng)分別為0.19億元、0.32億元、0.32億元以及0.62億元。從應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收款項(xiàng)來看，科瑞技術(shù)應(yīng)收賬款較高，反映了該公司對于產(chǎn)業(yè)鏈下游的控制力較弱。

科瑞技術(shù)的應(yīng)收賬款客戶包括寧德時(shí)代、蘋果以及富士康。截至2017年6月30日，公司應(yīng)收賬款客戶中，寧德時(shí)代和蘋果與富士康之和的賬面余額分別達(dá)到1.52億元以及1.23億元。招股書也表示，由于應(yīng)收賬款占用了公司較多的資金，若不能及時(shí)收回，可能影響公司現(xiàn)金流量。

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，報(bào)告期內(nèi)科瑞技術(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.41、2.22、2.21以及0.94，而同期同業(yè)平均水平分別為3.04、3.23、3.33以及1.65。科瑞技術(shù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不僅低于同業(yè)水平，還呈逐年下降的趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比例分別為103.4%、-20.52%、169.98%、和-78.59%，波動(dòng)幅相當(dāng)可觀。招股書中表示，造成公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤變動(dòng)趨勢不一致的主要原因，是報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目、應(yīng)付項(xiàng)目和存貨的大幅變動(dòng)。

關(guān)鍵詞： 賬款 強(qiáng)勢 客戶