結(jié)合近四年來金一文化的一系列并購動作,記者發(fā)現(xiàn)并購背后存在種種隱患
近日,金一文化(15.350,0.00,0.00%)發(fā)布定增方案,擬向不超過10名投資者非公開發(fā)行股票募集資金,總額不超過14.688億元,其中上市公司實際控制人鐘蔥擬認購發(fā)行股份的10%。資金主要用于收購湖南張萬福珠寶首飾有限公司(以下簡稱“張萬福珠寶”)51%股權(quán)、收購北京金一江蘇珠寶有限公司(以下簡稱“江蘇珠寶”)49%股權(quán),以及補充流動資金。
根據(jù)披露的預(yù)案顯示,張萬福珠寶2016年及2017年1-7月營業(yè)收入分別為8.39億元、4.9億元,同期凈利潤為5026萬元、3776萬元。江蘇珠寶2015、2016年及2017年1-7月營業(yè)收入分別為10.03億元、16億元、9.36億元,同期凈利潤為5622萬元、4030萬元、5720萬元。
值得關(guān)注的是,金一文化與此次收購標的有著千絲萬縷的關(guān)系。其中江蘇珠寶(原名“南京寶慶珠寶”)在2015年4月就曾被金一文化收購了51%的股權(quán),作價3.87億元。而時隔兩年多,此次金一文化收購剩余49%股權(quán)成本為5.8億元,短短兩年間,標的公司就升值了56%。但從江蘇珠寶近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看,其收入和凈利潤的增長并未達到56%。
另外,此次收購的49%股權(quán)來自于江蘇創(chuàng)禾華富商貿(mào)有限公司(以下簡稱“創(chuàng)禾華富”),而創(chuàng)禾華富的實控人為金一文化副總經(jīng)理蘇麒安,屬于關(guān)聯(lián)交易。
業(yè)內(nèi)人士表示,上述并購價格是否公允,是否存在利益輸送,令人關(guān)注。
表面來看,上述兩家被并購的公司的經(jīng)營能力較為穩(wěn)定,但結(jié)合近四年來金一文化的一系列并購動作,記者發(fā)現(xiàn)并購背后存在種種隱患。
業(yè)績變臉后的頻繁并購
一位投行人士對《國際金融報》記者表示,上市公司做并購主要有兩種類型,一種是產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購,主要是為了形成產(chǎn)業(yè)上的協(xié)同效應(yīng),做大做強。另一種是跨行業(yè)并購,主要是為了多元化經(jīng)營,分散經(jīng)營風(fēng)險。
但金一文化的并購卻有些不同尋常。
金一文化的主營業(yè)務(wù)是為純金、純銀等貴金屬工藝品的研發(fā)設(shè)計、外包生產(chǎn)和銷售,于2014年1月正式登陸中小板。
記者發(fā)現(xiàn),公司在上市半年內(nèi)就開始籌劃重大資產(chǎn)重組,并于2015年2月拿下第一家并購標的,之后就是一路的“買買買”,根本停不下來,而且這些標的的增值率普遍不低。
一位從事珠寶行業(yè)的資深人士向記者表示,像金一文化這種短時間內(nèi)大量鋪店和并購來擴大市場占有率的做法在行業(yè)內(nèi)還是比較罕見的,由于目前資源整合的時間都不太長,行業(yè)內(nèi)人士對于該模式還都處于觀望態(tài)勢。
金一文化方面在接受《國際金融報》記者采訪時表示,目前公司的收購意圖是希望通過“內(nèi)生式+外延式”的戰(zhàn)略逐步構(gòu)建黃金珠寶首飾全產(chǎn)業(yè)鏈,從上游生產(chǎn)制造到下游終端門店,再到產(chǎn)業(yè)鏈金融支持,搶占市場先機,為今后的發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
不過記者發(fā)現(xiàn),金一文化熱衷并購的原因恐怕并非如此簡單,或許與其業(yè)績變臉有關(guān)。
根據(jù)招股說明書,在2011年—2013年(上市前),金一文化的營業(yè)收入每年都能保持10%以上的漲幅,三年間凈利潤年均增幅高達38.67%,可謂相當亮眼。
但上市后公司的畫風(fēng)就急速轉(zhuǎn)變,2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)就令人大跌眼鏡,凈利潤下滑了27.94%,基本每股收益下降43.83%。
此后,金一文化迅速發(fā)布公告籌劃重大資產(chǎn)重組。之后4年通過一系列的并購,公司的資產(chǎn)與營業(yè)收入迅速膨脹,但也埋下了隱形“炸彈”。
業(yè)績?nèi)?ldquo;買買買”
《國際金融報》記者發(fā)現(xiàn),在一系列并購后,首先暴露的問題是金一文化原有子公司的業(yè)績開始直線下滑。
據(jù)悉,剛上市時,金一文化的控股子公司包括江蘇金一黃金珠寶有限公司、江蘇金一文化發(fā)展有限公司、深圳金一文化發(fā)展有限公司及上海金一黃金珠寶有限公司。
上述4家子公司在2013年累計能貢獻約1.2億元的凈利潤,在2016年這一數(shù)值下滑到0.17億元。而2016年公司整體的凈利潤為3.11億,也就是說當前公司的盈利幾乎來源于后并入的公司。
上市公司的“嫡系”子公司近四年的盈利能力不斷萎縮,而公司并購進來的資產(chǎn)并沒于與原有子公司形成協(xié)同發(fā)展,做大做強的局面,這與金一文化構(gòu)造全產(chǎn)業(yè)鏈的目標似乎也十分矛盾。
資產(chǎn)負債率、商譽畸高
金一文化并購的協(xié)同發(fā)展效應(yīng)暫未顯現(xiàn),而提前出現(xiàn)的卻是財務(wù)狀況的不斷惡化。
從資產(chǎn)角度來看,公司總資產(chǎn)從2013年末的20.18億增長到2017年三季度末的136.87億元,增長了578.24%;凈資產(chǎn)從2013年末的6.13億元增長到2017年三季度末的31.53億元,增長了414.35%。
單從數(shù)據(jù)來看,并購的確使得金一文化的體量逐步壯大,也能吸引不少投資者,但隨之而來的問題也逐步顯現(xiàn)。
記者發(fā)現(xiàn),公司近兩年一期的資產(chǎn)負債率連連攀升,截至2017年三季度末資產(chǎn)負債率高達76.96%。
而根據(jù)數(shù)據(jù),整個珠寶首飾行業(yè)2017年三季度末的平均資產(chǎn)負債率僅為48.24%,金一文化較行業(yè)均值高出了接近六成。而其中2014-2016年短期借款年均增幅高達60.85%,并在2017年三季度末達到30.82億元,接近總負債的三成,短期償債風(fēng)險激增。
金一文化證券部人士向記者表示,一方面,公司所在的行業(yè)具有資金密集型的特點。另一方面,公司處于業(yè)務(wù)擴張期間,公司積極推進品牌和渠道建設(shè),加大加盟渠道發(fā)展力度,而加盟和經(jīng)銷渠道銷售有一定賬期,致使公司對流動資金需求的增加,從而導(dǎo)致相應(yīng)的債務(wù)的增加。
與此同時,《國際金融報》記者在金一文化的資產(chǎn)中發(fā)現(xiàn)了一個“格外耀眼”的科目——商譽。截至2017年9月末,金一文化的商譽高達15.13億元,占公司凈資產(chǎn)的47.98%。若刨除商譽的影響,實際資產(chǎn)負債率高達86.52%。
擁有如此巨額商譽,對金一文化的業(yè)績有什么影響?
一位資深會計師告訴記者,商譽是在企業(yè)合并時,購買企業(yè)投資成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額。通常來說,經(jīng)常做并購的企業(yè)這個科目的數(shù)字會很大。但是商譽并不會給企業(yè)帶來任何效益,而且還需要計提減值,一旦并購的資產(chǎn)未來盈利出現(xiàn)問題,確認了減值損失,對于上市公司業(yè)績的影響會很大,特別是擁有大量商譽的上市公司。
常年的并購給金一文化帶來了業(yè)績上的增長,但同樣帶來了巨大的商譽,而這15億元的商譽更像是懸在金一文化頭上的“達摩克利斯之劍”。
業(yè)內(nèi)人士表示,過高的商譽可能會給未來業(yè)績穩(wěn)定性打上了大大的問號,而過高的資產(chǎn)負債率也會給公司帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。
應(yīng)收賬款猛增
經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)3年為負
金一文化財報中格外引人注意的還有應(yīng)收賬款。
截至2017年三季度末,公司應(yīng)收賬款高達44.06億元,占總資產(chǎn)的32.14%,收入的46.47%。而縱觀公司近四年一期的應(yīng)收賬款情況,營業(yè)收入增長了2.89倍,而應(yīng)收賬款卻暴增5.83倍。
也就是說,金一文化的營收沒能有效地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入企業(yè),而這一態(tài)勢在連續(xù)并購后也沒有好轉(zhuǎn)的跡象,營收質(zhì)量堪憂。
上述會計師表示,通常來說,營業(yè)收入與應(yīng)收賬款的漲幅應(yīng)當是相匹配的,如果應(yīng)收賬款的增幅明顯高于收入,可能是公司由于經(jīng)營方面的壓力,放寬了信用政策,導(dǎo)致應(yīng)收賬款激增,但這會給企業(yè)的現(xiàn)金流帶來較大壓力,形成壞賬的風(fēng)險也會加劇。
而隨著應(yīng)收賬款的增多,金一文化的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流也在不斷惡化。
歷年財報數(shù)據(jù)顯示,2014-2016年,金一文化的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為-0.67億、-2.71億、-5.24億,持續(xù)為負。更為夸張的是,2017年三季度末的凈現(xiàn)金流高達-19.85億元。
而同期公司凈利潤分別為0.79億、1.91億、3.11億和1.46億,凈利潤完全沒能體現(xiàn)在現(xiàn)金流層面,而且是持續(xù)三年之久,可見凈利潤的含金量之低。與同行業(yè)其他競爭對手相比,金一文化的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流情況也是相形見絀。
上述會計師表示,金一文化本身的“造血”能力并不強,而近些年經(jīng)營凈現(xiàn)金流持續(xù)為負且金額越來越大,說明并購并沒能改善金一文化的經(jīng)營狀況,很有可能是并購的資產(chǎn)質(zhì)量本身就不高。
行業(yè)內(nèi)資深人士向記者表示,首先由于國內(nèi)黃金珠寶品牌起步晚,渠道能力較弱,用并購來快速占領(lǐng)市場是個捷徑,但必須結(jié)合自身品牌的特點,打造品牌矩陣,而不是盲目的擴張。另外,要注重并購后產(chǎn)業(yè)內(nèi)的協(xié)同發(fā)展,這對于企業(yè)自身的整合能力要求相當高,若不能有效的整合并入資源,很可能最后留下一地雞毛。其次,國產(chǎn)品牌的發(fā)展也不能僅僅局限在渠道上,未來國內(nèi)市場的競爭會越來越細分,企業(yè)需要區(qū)分品牌針對的人群,進行精準營銷,這是未來這個行業(yè)發(fā)展的大方向。
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