原標(biāo)題：美元再現(xiàn)過(guò)山車(chē)行情 未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入震蕩期

2018年以來(lái)美元指數(shù)繼續(xù)跌跌不休。1月25日晚間，歐央行1月議息會(huì)議的新聞發(fā)布會(huì)上，德拉吉認(rèn)為歐元區(qū)復(fù)蘇穩(wěn)健，2017下半年增長(zhǎng)加速超預(yù)期，并指出歐元走強(qiáng)部分源于經(jīng)濟(jì)改善。德拉吉發(fā)言的鷹派程度超市場(chǎng)預(yù)期，歐元隨后大幅上漲。歐元對(duì)美元一度漲破1.25關(guān)口，刷新2014年12月4日以來(lái)新高，美元指數(shù)則跌破89關(guān)口。

不過(guò)，1月26日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普接受CNBC專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示：“美元會(huì)越來(lái)越走強(qiáng)，最終我希望看到強(qiáng)勢(shì)美元。我們的國(guó)家會(huì)在經(jīng)濟(jì)方面再次強(qiáng)大，其他方面也是”。特朗普上述表態(tài)后，美元應(yīng)聲回漲，美元指數(shù)重又站上89關(guān)口，跌幅迅速收窄，不到十分鐘從0.3%以上跌幅收窄到0.1%左右。約半小時(shí)后，盡數(shù)抹平跌幅，漲逾0.3%。特朗普有關(guān)美元將走強(qiáng)的言論再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的猜想，而在2017年1月份上任之初，特朗普曾發(fā)表言論稱(chēng)，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。那么，美國(guó)政府到底希望繼續(xù)奉行強(qiáng)勢(shì)美元政策，還是保持美元弱勢(shì)?美元指數(shù)未來(lái)進(jìn)入貶值周期還是升值周期?

歷史上美國(guó)政府曾執(zhí)行過(guò)強(qiáng)勢(shì)美元政策。強(qiáng)勢(shì)美元政策的核心內(nèi)容是運(yùn)用政策措施保持美元堅(jiān)挺，以保證國(guó)際資本持續(xù)不斷流入，并利用國(guó)際資本彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶(hù)逆差。美國(guó)當(dāng)局采取強(qiáng)勢(shì)美元政策始于20世紀(jì)90年代中期，當(dāng)時(shí)美國(guó)總統(tǒng)克林頓任命前高盛董事長(zhǎng)魯賓擔(dān)任財(cái)政部長(zhǎng)，后者屢次公開(kāi)強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)利益。之后薩默斯接替魯賓任則政部長(zhǎng)一職，繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)美元政策，并得到美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的大力支持。

長(zhǎng)期來(lái)看，美元走強(qiáng)與否主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐日等經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱。美元指數(shù)中歐元占比達(dá)57.6%，日元次之，占比為13.6%。因此，美元指數(shù)的變化反映了美元對(duì)歐元和美元對(duì)日元的匯率變化，而這又取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐日經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱，尤其是美國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱。美元升值的核心邏輯在于美國(guó)領(lǐng)先于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(尤其是歐洲)復(fù)蘇的周期差，即二者的相對(duì)強(qiáng)弱。如2011年底以來(lái)的美元升值，主要原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯強(qiáng)于歐洲。但2017年初以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步被確認(rèn)，歐洲與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期差逐步縮小，使得歐元走強(qiáng)，并逐步成為美元指數(shù)下跌的“頭號(hào)力量”。

短期來(lái)看，美元指數(shù)主要受預(yù)期影響，可能繼續(xù)震蕩走弱。短期來(lái)看，美國(guó)政府官員的言論及市場(chǎng)預(yù)期等可能對(duì)美元指數(shù)產(chǎn)生影響。比如，此前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽有關(guān)美元走軟有利于美國(guó)貿(mào)易言論導(dǎo)致美元大跌，而1月26日，特朗普有關(guān)希望看到強(qiáng)勢(shì)美元的言論，又刺激美元大漲。?市場(chǎng)預(yù)期也對(duì)美元指數(shù)短期走勢(shì)有著較重要影響。預(yù)期與美元指數(shù)走勢(shì)可能相互強(qiáng)化。比如，近期市場(chǎng)普遍預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致歐元走強(qiáng)，而這又進(jìn)一步強(qiáng)化了歐元強(qiáng)勢(shì)預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)下跌。短期來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)強(qiáng)于美國(guó)，加之市場(chǎng)預(yù)期影響，美元指數(shù)短期可能震蕩走弱。

強(qiáng)勢(shì)美元和弱勢(shì)美元均不符合經(jīng)濟(jì)基本面，未來(lái)美元可能進(jìn)入震蕩期。從歷史來(lái)看，美元指數(shù)有升值周期也有貶值周期，但也有震蕩期，比較典型的如1988年-1994年，美元指數(shù)在(80-100)區(qū)間震蕩，2008年-2011年美元指數(shù)在(70-80)區(qū)間震蕩，這兩個(gè)時(shí)期美元指數(shù)均未形成明顯的上升或下降趨勢(shì)，因?yàn)樵诖似陂g美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱大體相當(dāng)。美元走強(qiáng)可能降低美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，加劇美元貿(mào)易赤字;而美元走軟盡管可能有助于美國(guó)出口，改善美國(guó)貿(mào)易赤字，但可能削弱美元作為全球最高儲(chǔ)備貨幣的地位，并且如果美元加速下跌，可能導(dǎo)致外國(guó)資本流動(dòng)性迅速下降，沖擊股票、債券等投資，進(jìn)而損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，美元嚴(yán)重貶值，可能導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，甚至可能導(dǎo)致貿(mào)易逆差的擴(kuò)大。當(dāng)前來(lái)看，美元對(duì)歐元貶值，可能使得留存歐洲的美國(guó)資本兌換成美元所實(shí)現(xiàn)的紅利增加，和特朗普的稅改政策相配合，有助于美國(guó)企業(yè)海外利潤(rùn)的回流。從經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱來(lái)看，目前歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期，類(lèi)似于2014年-2015年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。因此，短期來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)可能相對(duì)強(qiáng)于美國(guó)，美元指數(shù)面臨下跌壓力。但特朗普稅改對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用可能在2018年底至2019年逐步顯現(xiàn)，屆時(shí)美歐經(jīng)濟(jì)可能再度出現(xiàn)強(qiáng)弱互現(xiàn)的局面，美元指數(shù)可能維持震蕩走勢(shì)。

(作者系交通銀行金融研究中心研究員)

關(guān)鍵詞： 過(guò)山車(chē) 行情