記者申俊涵北京報道

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近年來，政府引導基金在全國遍地開花，成為GP募資的源頭活水。但需要注意的是，其政府引導基金的出資前提是，GP需要把市場化的資金募資到位。很多GP能夠拿到政府引導基金的支持，在市場化配資方面仍面臨挑戰(zhàn)。

FOFWEEKLY在今年7月發(fā)布的《GP生存發(fā)展報告2023》也指出，市場中40%以上的政府資金供過于求，而市場化資金明顯缺位。由此可以看出，以市場化母基金為代表的市場化LP，在股權投資市場仍占據(jù)著不可或缺的地位。

作為各類股權投資基金的重要出資主體和主要機構投資人，市場化母基金的數(shù)量和規(guī)模在不斷增大，其投資策略也在迭代進化。記者注意到，不少市場化母基金篩選判斷GP團隊的顆粒度越來越細，多元化的PSD策略成為越來越多主流母基金管理機構的選擇。另外，許多面向垂直產(chǎn)業(yè)的母基金紛紛在當下成立。

GP大出清時代，母基金篩選標準不斷提升

近年來，受經(jīng)濟形勢和內(nèi)外因素影響，私募股權基金行業(yè)發(fā)展迎來諸多挑戰(zhàn)，行業(yè)處于寒冬和整頓期。大批GP面臨著在管基金退出難，新設基金募資難的雙重壓力。同時在投資端，產(chǎn)業(yè)升級、自主可控類行業(yè)融資規(guī)模占據(jù)80%市場份額，資產(chǎn)端的高集中度拔高機構投研能力，同時放大資源比較優(yōu)勢。

在募資端、投資端、退出端的諸多難題，意味著中國股權投資行業(yè)正在進入發(fā)展范式轉換期，無差別大規(guī)模出清則是這一周期開始的突出特征。但仍有一些GP依舊保持著穩(wěn)定甚至積極的發(fā)展態(tài)勢，成為母基金管理機構青睞的重點對象。

比如管理規(guī)模超過百億的白馬基金，有足夠的底氣可以跨越周期，同時也有響亮的品牌和資源可以繼續(xù)獲得資金支持；國資背景的部分GP，利用國資的資源優(yōu)勢投資了一期高質量的項目，同時募資上也容易受到政府出資產(chǎn)業(yè)基金的青睞；另外，部分擁有特殊行業(yè)專業(yè)能力的中小型GP，以專業(yè)的行業(yè)分析和判斷能力選擇了上行的賽道，同時較小的體量也靈活于調(diào)整。

當母基金管理機構投資到這些有管理規(guī)模和品牌資源優(yōu)勢、國資背景資源優(yōu)勢、以及行業(yè)深耕優(yōu)勢的GP之后，仍有望在市場中獲得好的投資回報。同時記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，為了選出這些富有潛力的GP機構，母基金管理機構篩選判斷GP的標準正在不斷提高。

比如大唐元一母基金，其背后的LP大部分為高凈值個人。在投資時，大唐元一母基金既考慮支持國家戰(zhàn)略，也需考慮投資人的回報和收益，力求盡可能回避風險較大的投資，關注確定性比較強的投資。

具體來說，其主要關注大消費、大制造、大健康三大領域。在擬投GP的選擇上更加市場化、靈活化，既有百億規(guī)模的大白馬系列，也有異軍突起的小規(guī)模黑馬型基金，多種層次、多方領域的覆蓋，有效保持母基金的穩(wěn)定性和市場嗅覺。

在篩選判斷GP時，大唐元一母基金除了看重GP團隊的專業(yè)能力和管理能力，更期待GP能夠在趨同的賽道中投出自己的風格，有獨到的行業(yè)洞察力與專業(yè)的行研能力，并能夠根據(jù)過往的投資經(jīng)驗、投資業(yè)績、行業(yè)變化適時調(diào)整投資邏輯與投資方法。

整體來說，大唐元一挑選GP的標準并未發(fā)生太大的調(diào)整，依舊以全方位多角度的考察方法優(yōu)中選優(yōu)。但是在考察GP的細節(jié)方面，大唐元一實時根據(jù)監(jiān)管規(guī)定及歷史的投資經(jīng)驗，對GP的內(nèi)控、合規(guī)、投資業(yè)績、基金運作提出了更新更高的要求。

PSD策略成主流，S交易迎爆發(fā)性增長機會

除了延續(xù)傳統(tǒng)業(yè)務精挑細選GP團隊，如今，越來越多市場化母基金開始把國外母基金的成熟運作經(jīng)驗引入，進階為PSD投資策略。

所謂PSD，即新基金(Primary)、二手份額(Secondary)和直投(Direct Investment)。P策略是對傳統(tǒng)母基金投資業(yè)務的一種延續(xù)，篩選優(yōu)質頭部機構搭建投資組合。S策略看重的是存量市場基金份額的交易機會，俗稱二手份額的投資。

當母基金通過P策略、S策略已經(jīng)覆蓋了大量底層資產(chǎn)，對其中跑出來的優(yōu)質項目，母基金可以進行追蹤式、追加型投資，從而提高投資收益率，這也就是D策略。通過S策略和D策略的多元化應用，能夠有效幫助母基金提高收益率、縮短投資退出周期。

尤其值得注意的是，越來越多母基金管理機構在S業(yè)務上進行深耕布局。據(jù)了解，大唐元一母基金一直在嘗試開展S基金業(yè)務，為在管基金拓寬更多的退出渠道。2021年，大唐元一母基金成為了北京股權交易中心基金份額轉讓平臺的首批會員，同時，大唐元一母基金也在推動早期母基金的S份額交易。除了大唐元一，歌斐資產(chǎn)、元禾辰坤、前海母基金等管理機構也都在S業(yè)務上進行了深度布局。

據(jù)了解，與傳統(tǒng)母基金投資相比，S份額的資產(chǎn)具有一定的優(yōu)勢，比如底層資產(chǎn)相對清晰、投資周期相對較短、資產(chǎn)流動性較高、能夠降低盲池風險等。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，S基金的業(yè)績平均表現(xiàn)好于一般的私募基金。

由此，政府投資機構、國資、金融機構，以及市場化母基金、S基金管理人、市場化GP等，都對S基金交易表現(xiàn)出參與積極性。目前，整個私募股權二級市場行業(yè)正迎來爆發(fā)性增長機遇。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年，海外私募股權二級市場的交易總量超過1000億美元。而中國私募股權二級市場在2022年的交易金額也突破1000億人民幣大關，近三年復合增長率達到了73%。

有業(yè)內(nèi)人士對表示，母基金參與S交易的優(yōu)勢在于，一方面母基金機構能夠更加理解周期和把握行業(yè)趨勢，了解好資產(chǎn)到底會出現(xiàn)在哪里。另一方面，大量的S交易都是以GP為樞紐展開，母基金手上擁有大量的GP群體資源。

另外，目前市場中S的交易量還有待提高，主要原因是買賣雙方的預期仍有落差。母基金機構通常既做過買方也做過賣方，能夠更好理解買賣雙方的心態(tài)，也更容易尋求預期間的平衡。

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