PCB(印制電路板)是承載各類元器件的薄板，從基站到手機(jī)，可應(yīng)用于各類設(shè)備。一塊PCB雖小，但也催生了不少上市公司。

崇達(dá)技術(shù)股份有限公司(下稱“崇達(dá)技術(shù)”，002815.SZ)就是其中之一。今年12月，超過(guò)20家機(jī)構(gòu)對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研，其中既有嘉實(shí)基金、南方基金等第一梯隊(duì)公募，也有中信證券、國(guó)泰君安證券等券商龍頭。機(jī)構(gòu)關(guān)注的問(wèn)題集中在公司轉(zhuǎn)型的成果，如產(chǎn)能建設(shè)、客戶拓展，以及子公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。

今年第三季度，崇達(dá)技術(shù)的業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，同時(shí)股價(jià)走出一波上漲行情。截至今年12月30日，其收盤價(jià)16.88元/股，市值148億元，滾動(dòng)市盈率28倍。未來(lái)，公司轉(zhuǎn)型能否成功和可持續(xù)，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

01

技術(shù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向成本驅(qū)動(dòng)

今年第三季度，崇達(dá)技術(shù)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為17.64億元、2.13億元，各自同比增長(zhǎng)56.98%、101.63%。

開源證券研報(bào)顯示，該報(bào)告期是崇達(dá)技術(shù)自2020年三季度以來(lái)首個(gè)增速轉(zhuǎn)正的季度，轉(zhuǎn)型中的公司或迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。

崇達(dá)技術(shù)的轉(zhuǎn)型，是指PCB產(chǎn)品從中小批量向大批量轉(zhuǎn)變。過(guò)去，公司PCB產(chǎn)品主要供應(yīng)基站類的通信設(shè)備。目前，公司PCB產(chǎn)品逐漸向3C類(消費(fèi)電子類)傾斜供應(yīng)。因?yàn)橄掠慰蛻舭l(fā)生重大變化，崇達(dá)技術(shù)的經(jīng)營(yíng)思路也產(chǎn)生重大調(diào)整。

調(diào)整的核心要素是PCB產(chǎn)品的成本。開源證券指出，崇達(dá)技術(shù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，在于技術(shù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向成本驅(qū)動(dòng)。成本驅(qū)動(dòng)的實(shí)現(xiàn)要素，包括成本控制和產(chǎn)能擴(kuò)張。

今年第三季度，崇達(dá)技術(shù)的管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率等均出現(xiàn)下降。以管理費(fèi)用率為例，公司在報(bào)告期內(nèi)環(huán)比下降1.1%。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率、凈利率分別為27.9%、13%，指標(biāo)也開始企穩(wěn)。

有機(jī)構(gòu)敏銳地捕捉到這個(gè)變化。今年12月調(diào)研時(shí)，就有機(jī)構(gòu)代表問(wèn)及公司提升毛利率的手段。崇達(dá)技術(shù)表示，增長(zhǎng)方式主要包括產(chǎn)品提價(jià)、工段單位成本管控、珠海一期產(chǎn)能釋放、持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等措施。

其中，珠海一期指的是崇達(dá)技術(shù)新建的珠海電路板項(xiàng)目。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資13.67億元，規(guī)劃年產(chǎn)能270萬(wàn)平米，超過(guò)公司大連PCB項(xiàng)目的4.51億元預(yù)計(jì)總投資、180萬(wàn)平米規(guī)劃年產(chǎn)能。因此，珠海項(xiàng)目投資和產(chǎn)能巨大，有助于公司放量業(yè)績(jī)、降低成本，并引來(lái)眾多機(jī)構(gòu)追問(wèn)。

根據(jù)調(diào)研公告，崇達(dá)技術(shù)的珠海項(xiàng)目于今年第三季度投產(chǎn)一條生產(chǎn)線，剩余產(chǎn)線將于明后年分步投產(chǎn)。開源證券在研報(bào)中指出，首期產(chǎn)能為每月5萬(wàn)平。以此測(cè)算，公司產(chǎn)能還有相當(dāng)大的釋放空間。

02

改變銷售模式

轉(zhuǎn)型中的崇達(dá)技術(shù)，還在革新自身銷售模式。

在中小批量為主的時(shí)代，崇達(dá)技術(shù)的銷售模式以經(jīng)銷為主。向大批量轉(zhuǎn)型的時(shí)代，崇達(dá)技術(shù)直接客戶儲(chǔ)備不足的問(wèn)題暴露。為此，公司對(duì)銷售模式進(jìn)行大動(dòng)作改革，構(gòu)建了自己的團(tuán)隊(duì)。

今年半年報(bào)顯示，崇達(dá)技術(shù)設(shè)立了銷售部，并在部門內(nèi)劃分八大行業(yè)組，包括通訊電子、工控電子、汽車電子、醫(yī)療/航空軍工/軍工、服務(wù)器/光模塊、安防電子、手機(jī)、貿(mào)易。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用0.51億元，同比下降27.23%。除了運(yùn)輸費(fèi)大幅下降，銷售費(fèi)用中的職工薪酬、業(yè)務(wù)費(fèi)等科目均同比增加。

大規(guī)模的改革，追求的是消費(fèi)電子和汽車電子等客戶的規(guī)模提升。不過(guò)，崇達(dá)技術(shù)在今年半年報(bào)中對(duì)大客戶名單諱莫如深。開源證券引用了2020年數(shù)據(jù)，指出報(bào)告期內(nèi)公司的通信設(shè)備、工業(yè)控制、消費(fèi)電子、汽車電子等客戶占比分別為38%、20%、14%、14%。

今年被調(diào)研時(shí)，機(jī)構(gòu)多次問(wèn)到公司的消費(fèi)電子和汽車電子等客戶拓展。崇達(dá)技術(shù)回復(fù)稱，汽車電子的合作客戶有安波福、松下、均勝電子等，消費(fèi)電子計(jì)劃擴(kuò)充手機(jī)HDI(高密度互連板，PCB的細(xì)分品種)產(chǎn)能以滿足客戶需求。

雖未透露消費(fèi)電子的客戶名單，但崇達(dá)技術(shù)提到了HDI的產(chǎn)能釋放或帶來(lái)此類訂單。實(shí)際上，此前崇達(dá)技術(shù)曾在深交所互動(dòng)平臺(tái)表示，其HDI主要供應(yīng)于華勤、中興、酷派、水世界等手機(jī)。

因此，機(jī)構(gòu)在調(diào)研時(shí)特地追問(wèn)HDI的供應(yīng)情況。崇達(dá)技術(shù)表示，HDI的產(chǎn)能利用率因受制于下游景氣度下滑，導(dǎo)致未完全釋放，對(duì)此公司已將工業(yè)HDI產(chǎn)線拓展到智能手機(jī)等消費(fèi)類領(lǐng)域。

03

兩家子公司引發(fā)關(guān)注

機(jī)構(gòu)在對(duì)崇達(dá)技術(shù)調(diào)研時(shí)，還詢問(wèn)其兩家子公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

其中一家為深圳市三德冠精密電路科技有限公司(下稱“三德冠”)。2018年，崇達(dá)技術(shù)收購(gòu)主營(yíng)軟板業(yè)務(wù)的三德冠，目前持有其40%股權(quán)。截至2021年上半年，三德冠產(chǎn)生的商譽(yù)達(dá)2.66億元，占同期崇達(dá)技術(shù)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的108.57%。

高商譽(yù)影響了崇達(dá)技術(shù)的業(yè)績(jī)。公司回復(fù)稱，受全球芯片短缺等影響，消費(fèi)電子領(lǐng)域軟板需求下滑，三德冠為確保市場(chǎng)份額對(duì)部分訂單采取降價(jià)，種種因素導(dǎo)致今年三德冠業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。不過(guò)，崇達(dá)技術(shù)也對(duì)機(jī)構(gòu)表示，三德冠的珠海生產(chǎn)線已完成報(bào)建工作，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)其軟板產(chǎn)能擴(kuò)充有積極的影響。

另一家子公司為江蘇普諾威電子股份有限公司(下稱“普諾威”)。今年8月，崇達(dá)技術(shù)公告計(jì)劃拆分普諾威上市。

資料顯示，主營(yíng)IC載板的普諾威也由崇達(dá)技術(shù)收購(gòu)而來(lái)，目前公司持有55%股權(quán)。今年上半年，普諾威的主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)分別為2.5億元、0.68億元，各自同比增長(zhǎng)81.14%、273.63%。

之所以分拆上市，崇達(dá)技術(shù)在公告中表示是為了更好地整合資源、做大做強(qiáng)IC載板。機(jī)構(gòu)在調(diào)研中也關(guān)注此事。公司回應(yīng)稱，普諾威受益于蘋果WTS耳機(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，訂單需求旺盛，目前產(chǎn)能利用率在70%左右，但上市尚處于前期盡調(diào)階段。(蔡俊)

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