景嘉微產(chǎn)品定位于軍工領(lǐng)域 打破國(guó)外產(chǎn)品長(zhǎng)期壟斷我國(guó)GPU市場(chǎng)的局面
截至2021年12月23日,景嘉微的總市值約491億元,較去年同期的193億元增長(zhǎng)約2.5倍,10余家券商在這一年中也多次給予“買(mǎi)入”及“增持”評(píng)級(jí),實(shí)控人的選擇卻是減持。
研發(fā)驅(qū)動(dòng) 落地場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)“軍民并進(jìn)”
景嘉微成立于2006年,于2016年上市。自上市以來(lái),公司業(yè)績(jī)呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年-2020年,公司的營(yíng)收年復(fù)合增速為22%,凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為18%。2021年三季度,公司營(yíng)收8億元,凈利潤(rùn)為2億元,分別同比增74%、70%。
公司主要從事高可靠電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,產(chǎn)品主要涉及圖形顯控、小型專(zhuān)用化雷達(dá)、芯片三個(gè)領(lǐng)域。在2020年以前,公司的營(yíng)收大頭一直是圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品,這與公司的經(jīng)營(yíng)定位有關(guān),但這一格局在2021年上半年被打破,這得益于公司市場(chǎng)戰(zhàn)略的調(diào)整。
在芯片企業(yè)中,景嘉微較為特殊,在于其產(chǎn)品定位于軍工領(lǐng)域,并打破了國(guó)外產(chǎn)品長(zhǎng)期壟斷我國(guó)GPU市場(chǎng)的局面,實(shí)現(xiàn)了軍用信息化產(chǎn)品自主可控。
從核心團(tuán)隊(duì)層面,據(jù)招股書(shū),公司的實(shí)控人曾萬(wàn)輝及喻麗麗夫婦在加入景嘉微前,均任職于北京新神劍經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展有限公司,據(jù)企查查,該公司的實(shí)控人為國(guó)防科工委華北企業(yè)局,而曾萬(wàn)輝本身也是國(guó)防科技大學(xué)碩士,包括公司后續(xù)加入的高管,也大多是國(guó)防科技大學(xué)碩士。
從客戶(hù)層面,據(jù)其招股書(shū),公司與中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中航工業(yè)”)下屬單位中國(guó)航空無(wú)線(xiàn)電電子研究所簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,成為其圖形顯控模塊唯一戰(zhàn)略合作伙伴。2012年-2014年,公司對(duì)中航工業(yè)下屬單位的銷(xiāo)售收入分別占比89%、93%、85%。在之后的財(cái)報(bào)中,景嘉微未披露第一大客戶(hù)的具體名稱(chēng),但從其營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看,很大概率上也是中航工業(yè)。
從產(chǎn)品層面,公司在圖形顯控領(lǐng)域的核心產(chǎn)品為圖形顯控模塊,與旗下雷達(dá)產(chǎn)品主要作用于軍用飛機(jī)的雷達(dá)及圖像系統(tǒng)。截至2020年,公司圖形顯控模塊在國(guó)內(nèi)機(jī)載航電系統(tǒng)圖形顯控領(lǐng)域占據(jù)大部分市場(chǎng),并逐步向艦載市場(chǎng)拓展。
GPU是公司在芯片領(lǐng)域的主要產(chǎn)品,是圖形顯控模塊的核心部件。目前,公司已經(jīng)量產(chǎn)的GPU有5系JM5400,以及7系JM7200、JM7201,分別于2014年、2018年及2019年流片(即像流水線(xiàn)一樣通過(guò)一系列工藝步驟制造芯片),5系主要應(yīng)用于國(guó)防裝備,7系除了應(yīng)用于國(guó)防裝備外,還應(yīng)用于民用電腦辦公領(lǐng)域。其中,JM5400的上市打破了外國(guó)芯片在我國(guó)軍用GPU領(lǐng)域的壟斷,填補(bǔ)了軍用GPU領(lǐng)域的空白,實(shí)現(xiàn)了軍用GPU國(guó)產(chǎn)化。從JM5400到JM7200,可以看出公司在產(chǎn)品的場(chǎng)景落地上實(shí)現(xiàn)了“軍民并進(jìn)”,此后芯片的營(yíng)收占比也有了明顯提升。
景嘉微近期發(fā)布的9系GPU系列中的JH920,是公司進(jìn)一步深耕探索民用市場(chǎng)的象征與成果,與7系的辦公應(yīng)用不同,根據(jù)公司公告,景嘉微9系GPU未來(lái)的應(yīng)用領(lǐng)域包括地理信息系統(tǒng)、媒體處理、CAD輔助設(shè)計(jì)、游戲、虛擬化等高性能顯示和人工智能計(jì)算(AI)方向。
GPU具有極高的技術(shù)壁壘,加之人才相對(duì)短缺,我國(guó)的GPU產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于被國(guó)外企業(yè)“卡脖子”的狀態(tài),而景嘉微能打破壟斷,除了核心團(tuán)隊(duì)的國(guó)防科大背景外,與其長(zhǎng)期堅(jiān)持研發(fā)投入也不無(wú)關(guān)系,公司多年研發(fā)費(fèi)用占比超20%,2021年上半年,這項(xiàng)費(fèi)用占比23%,研發(fā)人員占比67%。公司研發(fā)的5系、7系、9系GPU均系完全自主研發(fā),采用正向設(shè)計(jì),具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。截至2021年7月,景嘉微是國(guó)內(nèi)唯一一家自主研發(fā)獨(dú)立GPU并實(shí)現(xiàn)商用量產(chǎn)的公司。
群敵環(huán)伺 與巨頭存在代際差
目前,全球GPU市場(chǎng)依然處于寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù)Jon Peddie Research數(shù)據(jù),2021年Q1,在全球PC端GPU市場(chǎng)中,Intel以68%的市場(chǎng)份額位居榜首,AMD和NVIDIA分別以17%和15%的市場(chǎng)份額名列第二和第三;在PC端獨(dú)立GPU領(lǐng)域中,NVIDIA占據(jù)81%的市場(chǎng)份額,AMD則以19%排名第二。Intel、NVIDIA和AMD三巨頭分食了全球市場(chǎng)。
身處三巨頭夾縫中,景嘉微在產(chǎn)業(yè)規(guī)模上的存在感非常微弱,那產(chǎn)品的性能表現(xiàn)如何?
從已量產(chǎn)的產(chǎn)品來(lái)看,公司第一代圖形處理芯片JM5400替代的是ATI公司在2002年推出的M9,流片時(shí)間相比M9的發(fā)布已經(jīng)晚了12年。根據(jù)東吳證券研報(bào),公司第二代圖形處理芯片JM7200性能相當(dāng)于NVIDIA在2012年的發(fā)布的GTX 640水平,流片時(shí)間相比GTX 640的發(fā)布晚了6年。
另外,公司正在研發(fā)的9系JM9231跟NVIDIA在2016年推出的GTX 1080產(chǎn)品性能相當(dāng),能基本滿(mǎn)足人工智能領(lǐng)域?qū)PU的技術(shù)需求。另一款9系JM9271的科學(xué)計(jì)算能力則可以達(dá)到NVIDIA在2017年發(fā)布的中高端產(chǎn)品的性能標(biāo)準(zhǔn)。
可見(jiàn),在技術(shù)層面上,景嘉微與海外巨頭的代際差逐漸縮小,但仍需要奮力追趕。而同時(shí),為打破國(guó)外巨頭長(zhǎng)期壟斷的局面,國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出了多家GPU企業(yè),賽道競(jìng)爭(zhēng)極為激烈,景嘉微作為國(guó)產(chǎn)GPU龍頭,難免也將面臨眾多“后浪”的挑戰(zhàn)。
如成立于2019年的壁仞科技,在尚未發(fā)布首款產(chǎn)品之時(shí),便已完成五輪融資,截至2021年3月,壁仞科技的總?cè)谫Y額超47億元。另?yè)?jù)澎湃新聞,壁仞科技在今年10月18日宣布其首款通用GPU BR100已正式交付臺(tái)積電生產(chǎn),該芯片采用7納米制程工藝,性能參數(shù)對(duì)標(biāo)的是國(guó)際頂級(jí)的GPU芯片產(chǎn)品,預(yù)計(jì)將于明年面向市場(chǎng)發(fā)布。
在近期發(fā)布的GPU還有芯動(dòng)科技研發(fā)的“風(fēng)華1號(hào)”,該產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)產(chǎn)4K級(jí)桌面顯卡和服務(wù)器顯卡兩大空白,支持國(guó)產(chǎn)新基建5G數(shù)據(jù)中心、桌面、元宇宙、云游戲、云桌面等產(chǎn)業(yè)。
前景可期 實(shí)控人卻在減持
目前,景嘉微的產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景可分為軍用及民用,公司在軍用層面的客戶(hù)目前較為穩(wěn)定,業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)不會(huì)有大的波動(dòng)。
在民用領(lǐng)域,東吳證券在今年8月發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為,JM7200和JM7201已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模商用,進(jìn)入信創(chuàng)(即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新)市場(chǎng)。信創(chuàng)市場(chǎng)分為黨政信創(chuàng)和行業(yè)信創(chuàng),2020年黨政和行業(yè)市場(chǎng)PC出貨量分別約為500萬(wàn)和2000萬(wàn)臺(tái),公司7系芯片在獲得了信創(chuàng)市場(chǎng)認(rèn)可的情況下,2021年出貨量有望大規(guī)模提升。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,東吳證券認(rèn)為還是得看民用市場(chǎng),根據(jù)9系芯片對(duì)標(biāo)的同檔NVIDIA芯片,9系芯片2021年價(jià)格有望達(dá)到1000元/片,實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。
景嘉微目前的市場(chǎng)都在國(guó)內(nèi),隨著政策端對(duì)信息關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施自主可控的重視,國(guó)內(nèi)GPU產(chǎn)商的市場(chǎng)空間已被打開(kāi),東吳證券在研報(bào)中曾預(yù)計(jì),2027年中國(guó)大陸GPU市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)346億美元。
公司的基本面及前景贏得了機(jī)構(gòu)的認(rèn)可,根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù),近一年共計(jì)14家機(jī)構(gòu)給予了公司評(píng)級(jí),其中12家給予“買(mǎi)入”,2家給予“增持”。但另一方面,公司實(shí)控人實(shí)際上卻在減持。
公司首期限制性股票上市流通日為2019年6月19日,同月,實(shí)控人曾萬(wàn)輝及喻麗麗便公布了減持計(jì)劃。根據(jù)公司2021年12月6日披露的減持提前終止公告,截至該公告日,喻麗麗、曾萬(wàn)輝合計(jì)減持的股份占公司總股本的1.99%。
另外,根據(jù)公司2021年三季度報(bào),喻麗麗期內(nèi)的股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)15%,曾萬(wàn)輝則達(dá)51%。查看公司賬面情況,截至2021年三季度末,公司的資產(chǎn)負(fù)債率為15.28%,貨幣資金為10億元,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多年保持正向,期內(nèi)也未進(jìn)行理財(cái)投資,在這種情況下,實(shí)控人為何依然質(zhì)押相當(dāng)比例的股份?
值得關(guān)注的是,從景嘉微的9系產(chǎn)品,到資本青睞有加的壁仞科技、摩爾線(xiàn)程、博翰半導(dǎo)體等企業(yè)的核心業(yè)務(wù),不難看出,GPU正與我國(guó)迅速崛起的人工智能產(chǎn)業(yè)高度關(guān)聯(lián)。另?yè)?jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),Nvidia、AMD、Intel是人工智能在基礎(chǔ)層AI芯片這一細(xì)分領(lǐng)域的重要布局企業(yè)。
而應(yīng)用于民用領(lǐng)域的通用GPU在技術(shù)上有更高的難度。其硬件的最核心是指令集,指令集的覆蓋面、顆粒度、效率等決定一款芯片能否覆蓋到足夠?qū)挼膽?yīng)用市場(chǎng)領(lǐng)域。目前國(guó)內(nèi)AI芯片指令集大多數(shù)都在百條以?xún)?nèi),對(duì)比Nvidia、AMD千條量級(jí)的指令集,存在較大差距。另外,在算力上,大多數(shù)AI芯片的做法是完全依賴(lài)于軟件層的調(diào)度實(shí)現(xiàn),這種方式會(huì)增加軟件開(kāi)發(fā)的復(fù)雜度,降低硬件算力的利用率,減緩軟件迭代的速度,投向AI領(lǐng)域無(wú)疑會(huì)增加產(chǎn)品落地與工程化的難度。
在軟件層面,AI芯片面臨兩個(gè)維度的問(wèn)題。一是客戶(hù)端,從原有的開(kāi)發(fā)環(huán)境切換到新的軟件生態(tài),軟件的很多部分都要重新來(lái)寫(xiě)并適配,這不僅會(huì)帶來(lái)資源投入,也會(huì)增加業(yè)務(wù)的不確定性,更嚴(yán)重的是不利于保護(hù)已有的軟件投資,這對(duì)企業(yè)用戶(hù)來(lái)講敏感而慎重。二是產(chǎn)品開(kāi)發(fā)端,從底層芯片與系統(tǒng)軟件跳過(guò)CUDA(統(tǒng)一計(jì)算設(shè)備架構(gòu))層去直接開(kāi)發(fā)框架,需要不停追趕現(xiàn)有框架的新版本以及生態(tài)巨頭的新框架,無(wú)疑帶來(lái)巨大的軟件投入,在底層軟件人員缺乏的背景下,矛盾會(huì)尤其突出。
目前,Nvidia在通用GPU領(lǐng)域已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)超過(guò)160萬(wàn)開(kāi)發(fā)用戶(hù)的龐大而成熟的生態(tài),雖然國(guó)產(chǎn)的通用GPU在技術(shù)水平上仍與三巨頭存在一定差距,但從景嘉微各系GPU的迭代速度及應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看,其產(chǎn)品的研發(fā)能力與性能正在迅速提升,而景嘉微研發(fā)更有技術(shù)難度且應(yīng)用于民用高性能計(jì)算領(lǐng)域的產(chǎn)品,也可看做是在提早建立一個(gè)更具護(hù)城河的生態(tài)。據(jù)普華永道預(yù)計(jì),未來(lái)十年中國(guó)將從人工智能產(chǎn)業(yè)鏈中獲得最大的收益,2030年中國(guó)人工智能產(chǎn)值將達(dá)到GDP比重的26.1%,而景嘉微將有望由此獲益。(喬丹)
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