除了陷入此次電芯安全糾紛之外，國軒高科與2021年4月16日發(fā)生的豐臺火災事故也有關聯(lián)。根據(jù)北京市應急管理局在11月22日發(fā)布的該事故調(diào)查報告，火災起火地點位于北京福威斯油氣技術(shù)有限公司(下稱“北京福威斯”)光儲充一體化項目，起火的直接原因為電池間內(nèi)的磷酸鐵鋰電池發(fā)生短路故障，引發(fā)電池熱失控而起火。

根據(jù)北京福威斯微信公眾號內(nèi)容，位于豐臺的光儲充一體化項目集光伏產(chǎn)能、磷酸鐵鋰電池儲能和快速充電為一體，儲能使用的是25MWh國軒高科磷酸鐵鋰電池。此外，國軒高科的全資子公司是北京福威斯第一大股東，持有40%的股份。

國軒高科于2015年5月在上交所借殼上市，公司的主營業(yè)務以電池組為主，營收占比93%，輸配電業(yè)務占比5%。據(jù)東吳證券研究所數(shù)據(jù)，2021年10月國軒高科在國內(nèi)磷酸鐵鋰電池市場的市占率為8.4%，僅次于寧德時代和比亞迪。

電池安全“吹哨”后，國軒高科的股價從2021年12月1日至12月9日一路下跌，收盤價從63.26元/股跌至56.94元/股。截至2021年12月16日，國軒高科以57.61元/股收盤，總市值959億元，市盈率(TTM)725倍。

費用增長影響業(yè)績

盡管其電池安全問題飽受質(zhì)疑，國軒高科仍以電池組實現(xiàn)良好的營收。從2016年到2019年，國軒高科的營業(yè)收入較為穩(wěn)定，保持在50億元左右。2020年，公司營業(yè)收入增長35.6%至67億元，2021年前三季度同比增長40.4%，達57億元，主要由于動力鋰電池營收的增長所致。

盈利方面，國軒高科2019年的歸母凈利潤下降91%，僅為0.5億元，在2020年和2021年前三季度，歸母凈利潤分別為1.5億元和0.68億元。

利潤下滑的主要原因在于銷售費用、管理費用、財務費用和研發(fā)費用的增長，尤其是2019年，公司財務費用達2.9億元，受銀行借款利息支出的增加，財務費用同比增長170%。同時，公司加大研發(fā)費用投入，2019年、2020年和2021年前三季度的研發(fā)費用分別為4.4億元、5億元和3.6億元，是同期歸母凈利潤的8.6倍、3.3倍和5.3倍。

值得注意的是，在2021年國軒高科股票激勵計劃中，僅對營業(yè)收入增長率進行業(yè)績考核，并未對其他指標作出要求。此次股票激勵在10月28日以39.3元/股進行授予，業(yè)績考核目標以2020年營業(yè)收入為基數(shù)，在2021年、2022年和2023年的營業(yè)收入增長率分別不低于30%、50%和70%。在2021年前三季度，國軒高科的營收增長率為40.4%。

國軒高科也曾在2015年向激勵對象授予限制性股票，當時的業(yè)績考核指標為2015年至2018年的凈利潤分別不低于3.5億元、4.7億元、5.1億元和5.5億元。財報顯示，2015年、2016年、2017年和2018年其實現(xiàn)凈利潤分別為5.9億元、10.3億元、8.4億元和5.8億元，均達到業(yè)績考核要求。而后，2019年、2020年和2021年前三季度的凈利潤分別為0.5億元、1.5億元和0.8億元，相較前幾年下降明顯。

國軒高科2021年的股權(quán)激勵計劃未將凈利潤作為業(yè)績考核指標，以營業(yè)收入增長率作為唯一指標能否達到激勵效果，有待后續(xù)關注。

第一大股東易主大眾

事實上，從2019年開始就有大眾中國入股國軒高科的傳聞，直到2020年5月，國軒高科發(fā)布一系列公告坐實了該消息。公告顯示，大眾中國將通過股份轉(zhuǎn)讓和非公開發(fā)行股票的方式成為國軒高科的第一大股東和戰(zhàn)略投資者。

時隔一年多，2021年11月30日，大眾中國完成從珠海國軒貿(mào)易有限責任公司及國軒高科實際控制人李縝受讓合計約5647萬股股份，持股4.41%。同時，國軒高科于12月15日向大眾中國發(fā)行3.84億股股份，發(fā)行價格19.01元/股，募集資金73億元，資金主要用于新建國軒電池年產(chǎn)16GWh高比能動力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項目、新建國軒材料年產(chǎn)3萬噸高鎳三元正極材料項目和補充流動資金。

此次發(fā)行后，大眾中國共持有國軒高科4.4億股，占比26.5%，國軒高科的第一大股東正式由李縝實際控制的南京國軒控股集團有限公司變?yōu)榇蟊娭袊?。但李縝與其一致行動人仍持有公司第一大表決權(quán)，占比18%，高于大眾中國13%的表決權(quán)。

此外，“大眾”系也逐漸滲透國軒高科董事會。公告顯示，國軒高科董事會的9個董事席位中，將有4個留給大眾中國。2021年11月26 日，國軒高科召開的董事會上正式提名大眾汽車生產(chǎn)、產(chǎn)品及投資控制業(yè)務負責人Andrea Nahmer為新任非獨立董事候選人。此前，大眾中國副總裁Frank Engel已在2020年7月成為公司董事會非獨立董事。

事實上，大眾中國早已參與到國軒高科的決策表決中。2020年12月，國軒高科全資子公司擬以天津恒天新能源汽車研究院有限公司的應收賬款債權(quán)對其進行增資。除Frank Engel對此投資投以棄權(quán)票以外，董事會其他成員投以贊成票。Frank Engel棄權(quán)的理由是暫時無法對投資前景和預期收益做出合理判斷。同時，董事的棄權(quán)引發(fā)了深交所的關注，要求公司說明交易目的及必要性等情況。

根據(jù)大眾中國發(fā)布的《Together 2025+》戰(zhàn)略，大眾中國計劃在電動化方面加速發(fā)展，到2025年將在中國交付150萬輛新能源汽車，新增100GWh的電池容量。從中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)看，國軒高科在2021年1月到9月的裝機量為4.7GWh，占據(jù)了國內(nèi)市場5.1%的份額，而寧德時代和比亞迪的裝機量分別為46.8 GWh和14.7 GWh，分別占比51%和16%。

光大證券稱，大眾中國入股國軒高科后有望憑借客戶及產(chǎn)品優(yōu)勢打開市場空間，公司將受益于大眾的全球電動化布局，國軒高科的盈利能力和高端整車客戶占比有望提升，但也存在“產(chǎn)業(yè)政策變更風險、大眾與公司合作進度不及預期、競爭加劇導致盈利能力下滑”等風險。

西南證券則認為，在市場動力電池業(yè)務增量巨大、下游高景氣度帶動需求翻倍增長的同時，國軒高科在2021年前三季度業(yè)績卻不及預期，毛利率受損嚴重，成本管控表現(xiàn)不佳，預計未來期間費用率仍有下降空間。(彭寶萱)

關鍵詞： 國軒高科 業(yè)績不及預期 成本管控 動力電池業(yè)務