11月1日，江蘇南大光電材料股份有限公司(300346.SZ,下稱“南大光電”)公告，擬以1.13億元收購(gòu)控股子公司飛源氣體14.856%的股權(quán)。

隨著業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，股東減持也落下帷幕，關(guān)于公司未來發(fā)展?jié)摿Φ挠懻撋鯂虊m上?？纯照咧赋觯井?dāng)前的市盈率(滾動(dòng)市盈率188倍，動(dòng)態(tài)市盈率138倍)高于行業(yè)平均水平，過往業(yè)績(jī)較依賴投資收益、資本化研發(fā)，公司需要時(shí)間來消化高估值，業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)仍需觀察?？炊嗾邉t認(rèn)為，公司在半導(dǎo)體材料上布局多元、有內(nèi)在邏輯，潛在的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)多，未來可期。

南大光電的產(chǎn)業(yè)布局如今仍在持續(xù)。繼此前光刻膠業(yè)務(wù)迎來技術(shù)性突破后，其通過最新并購(gòu)，在電子特氣領(lǐng)域再下一城。

前三季度核心業(yè)務(wù)齊升

公開資料顯示，南大光電2000年成立，其核心產(chǎn)品——高純金屬有機(jī)化合物(MO源)技術(shù)來源南京大學(xué)，產(chǎn)品應(yīng)用于LED、新一代太陽能電池等。該技術(shù)主創(chuàng)人是南京大學(xué)孫祥禎教授，其于2002年退休后進(jìn)入公司，擔(dān)任董事長(zhǎng)直到2017年卸任。

公司同時(shí)深耕電子特氣領(lǐng)域，該產(chǎn)品是指用于半導(dǎo)體、平板顯示及其它電子產(chǎn)品生產(chǎn)的特種氣體，從芯片的生成到最后器件的封裝，幾乎每一個(gè)環(huán)節(jié)都離不開電子特體。

自從上市以來，南大光電一直無實(shí)控人，而自孫祥禎教授2017年卸任后，第一大股東已經(jīng)變換過兩次。

2017年，股東上海同華創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司(下稱“上海同華”)持續(xù)減持，南京大學(xué)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司(下稱“南大資產(chǎn)”)曾暫列第一大股東;與此同時(shí)，沈潔密集增持公司股份，其丈夫馮劍松從浙商銀行辭去行長(zhǎng)助理、北京分行行長(zhǎng)職務(wù)，成為公司新董事長(zhǎng)。

而隨后南大資產(chǎn)減持，沈潔成為第一大股東，最新持股比例為10.2%，目前沈潔并非董事會(huì)成員。

值得一提的是，今年以來，沈潔、南大資產(chǎn)、上海同華均在減持。

南大光電9月6日公告稱，第三股東南大資產(chǎn)自9月30日起進(jìn)行減持，擬減持股數(shù)不超過417.9萬股，占總股本不超過1%，投資者短期內(nèi)要注意減持風(fēng)險(xiǎn)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，第一大股東沈潔減持428萬股;原董秘張建富減持406萬股;副董事長(zhǎng)張興國(guó)減持206.4萬股;股東同華創(chuàng)投與孫祥禎教授分別減持277.8萬股、18萬股;銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)混合型證券投資基金減持360萬股。

二級(jí)市場(chǎng)方面，截至11月5日，南大光電報(bào)收54.18元/股，今年以來累計(jì)上漲34.6%，滾動(dòng)市盈率188倍，總市值229億元。股價(jià)相較于8月初階段性高點(diǎn)(82.3元/股)累計(jì)下滑約35%。

今年前三季度，南大光電營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)65.11%;歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)38.58%;基本每股收益0.31元/股。

國(guó)聯(lián)證券分析稱：“營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙升主要來自于產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)張以及高毛利新產(chǎn)品的持續(xù)推出帶來的新應(yīng)用市場(chǎng)增長(zhǎng)。核心產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升，下游高端客戶不斷實(shí)現(xiàn)突破。”

今年前三季度，電子特氣產(chǎn)品、MO源產(chǎn)品的價(jià)格都有所上漲?；诖?，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量達(dá)到1.41億元，去年同期為負(fù)值;毛利率為44.34%，同比增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)，但凈利率下滑約2個(gè)百分點(diǎn)至23.4%。

投資回報(bào)率也在回暖。其中，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到9%，同比上漲2個(gè)百分點(diǎn);每股收益為0.31元/股，去年同期為0.22元/股。

未來前景引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注

受益于芯片行業(yè)高景氣，南大光電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。

2018年至2020年，南大光電營(yíng)業(yè)收入分別為2.28億元、3.21億元、5.95億元，同比增長(zhǎng)28.76%、40.85%、85.13%。歸母凈利潤(rùn)為5124萬元、5501萬元、8761.3萬元，同比增長(zhǎng)51.43%、7.36%、58.18%。

研發(fā)費(fèi)用也在增加。2017年至2019年，南大光電累計(jì)研發(fā)投入只有約1億元;而到了2020年，公司研發(fā)費(fèi)用增加至2.32億元;今年前三季度，研發(fā)投入達(dá)到0.77億元，較去年同期翻了一倍多。

在此背景下，公司多名股東仍減持套現(xiàn)。而這也引來業(yè)內(nèi)討論，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)下，為何高管與機(jī)構(gòu)投資者均在減持?南大光電未來是否仍有發(fā)展?jié)摿?

看多者認(rèn)為，公司在半導(dǎo)體材料上的布局更加多元，且這種多元業(yè)務(wù)的延伸有其內(nèi)在邏輯，潛在的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)較多，未來可期。

看空者則表示，公司當(dāng)前的市盈率達(dá)到近190倍，高于行業(yè)平均水平;而其過往業(yè)績(jī)較依賴投資收益與資本化研發(fā)，需要時(shí)間來消化估值，業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)仍需觀察。

以2020年為例，南大光電歸母凈利潤(rùn)雖達(dá)到8761.3萬元，但其中大部分由投資收益所貢獻(xiàn)，同期扣非凈利潤(rùn)只有211.74萬元，同比下降幅度高達(dá)94.25%;這一年，公司資本化研發(fā)在總研發(fā)占比達(dá)到73%。

2019年同樣如此，公司歸母凈利潤(rùn)同比略增7.36%至5501萬元，而扣非凈利潤(rùn)為3681.7萬元，同比下滑0.47%;資本化研發(fā)支出占研發(fā)比例為42%。

南大光電在財(cái)報(bào)中披露，公司是全球主要的MO源生產(chǎn)商，2010年以來，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額在60%以上，全球市場(chǎng)份額約15%。

由于這一業(yè)務(wù)毛利率較低，與LED行業(yè)具有較強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，行業(yè)低景氣帶來了業(yè)績(jī)波動(dòng)。2019年及以后，毛利率更高的電子特氣產(chǎn)品成為主要收入來源。

光刻膠業(yè)務(wù)仍處布局階段

南大光電的產(chǎn)業(yè)布局如今仍在持續(xù)。公司11月1日公告，擬以1.13億元收購(gòu)控股子公司飛源氣體14.856%的股權(quán)，交易完成后，公司對(duì)其的持股比例上升至72.82%。本次交易溢價(jià)率約為134%。

早在2019年下半年，南大光電完成了對(duì)飛源氣體的收購(gòu)和增資，成功切入氟系電子特氣領(lǐng)域，該公司為南大光電貢獻(xiàn)不菲。

公告顯示，飛源氣體2020年?duì)I業(yè)收入為3.19億元，凈利潤(rùn)4391.77萬元;今年前8個(gè)月，其業(yè)績(jī)趕超去年，營(yíng)業(yè)收入3.16億元，凈利潤(rùn)6705.58萬元。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局角度來看，我國(guó)電子氣體呈寡頭壟斷格局，九成以上市場(chǎng)份額集中于美、日、英、法等海外廠商手中。國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商寥寥，因電子氣體提純工藝復(fù)雜、國(guó)內(nèi)廠商起步較晚。

在高純特種電子氣體家族中，砷烷和磷烷是技術(shù)門檻和開發(fā)難度最高的兩個(gè)品種，其是光伏、航天和國(guó)防事業(yè)的關(guān)鍵原材料，幾十年來一直被海外技術(shù)封鎖，從合成到提純各種環(huán)節(jié)難度較大。

南大光電高純電子特氣主要產(chǎn)品為高純磷烷、砷烷，在公司推出產(chǎn)品前，全球僅有兩家主要供應(yīng)商，屬于典型的寡頭壟斷格局。此次公司切入氟系電子特氣，被市場(chǎng)認(rèn)為，將成為繼烷系電子特氣之后重要的業(yè)績(jī)支點(diǎn)。

與此同時(shí)，南大光電還在大力布局光刻膠業(yè)務(wù)。光刻膠是集成電路在光刻過程中的一種關(guān)鍵材料，在集成電路制造材料中占比為5%左右，是銷售額最多的材料之一。

“公司目前已完成兩條光刻膠生產(chǎn)線的建設(shè)，光刻膠年產(chǎn)能將達(dá)25噸(干式5噸和浸沒式20噸)。今年的主要任務(wù)是完成主要客戶認(rèn)證，明年開始推進(jìn)市場(chǎng)拓展。”南大光電近期在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示。

光刻膠作為半導(dǎo)體工藝制程中最為核心的原材料，技術(shù)門檻極高，高端產(chǎn)品由日本JSR、TOK 等長(zhǎng)期壟斷，按光源敏感度可以分為i 線光刻膠(365nm)、KrF光刻膠(248nm)、ArF 光刻膠(193nm)，價(jià)值含量處于半導(dǎo)體原材料金字塔頂端。

由于此前我國(guó)晶圓廠數(shù)量較少，且大多處于低端制程的原因，與之配套的高端光刻膠產(chǎn)品幾乎處于空白狀態(tài)。

由于日本福島7.3級(jí)地震，光刻膠龍頭信越化學(xué)停止供貨部分晶圓廠光刻膠，在產(chǎn)線受到影響和晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)等多方因素下，光刻膠供給出現(xiàn)緊缺局面。

研究機(jī)構(gòu)表示，國(guó)內(nèi)光刻膠需求量遠(yuǎn)大于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)量且差額連年增長(zhǎng)，尤其在ArF、高端KrF等半導(dǎo)體光刻膠方面，光刻膠作為“卡脖子”產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)替代需求迫切。

而南大光電已于去年12月與今年5月31日公告，ArF光刻膠通過50nm閃存平臺(tái)認(rèn)證和55nm邏輯電路平臺(tái)認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)通過產(chǎn)品驗(yàn)證的第一只國(guó)產(chǎn)ArF光刻膠，打破了我國(guó)高檔光刻膠受制于人的局面。

7月27日，南大光電宣布引入戰(zhàn)略投資者國(guó)家大基金二期。“這將擴(kuò)充公司資金實(shí)力，也有利于增強(qiáng)公司與國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備、芯片制造頭部企業(yè)的協(xié)同，從而加速公司光刻膠業(yè)務(wù)的發(fā)展。”

根據(jù)相關(guān)協(xié)議，大基金二期擬以合計(jì)1.833億元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)子公司寧波南大光電的新增部分注冊(cè)資本，成為后者第二大股東。

值得一提的是，光刻膠從產(chǎn)線建成到客戶完成驗(yàn)證、再到大規(guī)模供貨，有一個(gè)較長(zhǎng)的周期。而南大光電表示：“目前只簽訂了小批量訂單，尚未開始規(guī)模量產(chǎn)。”

這意味著，這一業(yè)務(wù)仍然存在著不確定性。未來具體能給公司帶來多少利潤(rùn)，取決于公司的產(chǎn)能和市場(chǎng)的需求。

部分研究機(jī)構(gòu)仍看好公司未來發(fā)展前景。財(cái)信證券指出，在高端半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化加速的大背景下，行業(yè)估值有望進(jìn)一步上行，預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29、1.3和1.53億元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。(謝瑩潔)

關(guān)鍵詞： 南大光電 營(yíng)業(yè)收入 歸母凈利潤(rùn) 股票收益