安井食品:上半年營業(yè)總成本約35億元 同比上漲約37%
9月22日,福建安井食品股份有限公司(下稱“安井食品”,603345.SH)報收約170元/股,相比今年5月份約262元/股的高位,跌去近35%.即便如此,該股目前仍有超60倍的市盈率,近9倍的市凈率。
自2017年上市以來,用前復(fù)權(quán)價格計算,安井食品由20元/股一路上漲,而現(xiàn)在投資者考慮的是,安井食品還有多大成長空間?畢竟,資本市場買的是未來。
從今年中報數(shù)據(jù)看,安井食品實現(xiàn)了營收、凈利雙增。公司營收接近39億元,同比上升約36%;扣非凈利潤約3億元,同比上升31%。與同業(yè)相比,安井食品的增長較為突出。同為行業(yè)龍頭的三全食品,其上半年營收小幅下滑約2%,扣非凈利潤下滑約19%。
三大類產(chǎn)品競爭力如何?
公開數(shù)據(jù)顯示,安井食品的拳頭產(chǎn)品為速凍食品,所涵蓋的類型豐富多樣,包括米面制品、速凍菜肴、火鍋食品等,其中火鍋食品又以速凍肉類,魚糜制品為主。公司不少產(chǎn)品頗具影響力,包括魚豆腐、撒尿牛丸、手抓餅、牛奶饅頭、蛋餃、蝦滑等。
一般而言,毛利率比較能反映一款產(chǎn)品的競爭力。安井食品旗下三大類食品——魚糜制品、肉制品、米面制品的毛利率略有波動。具體而言,從2019年至2021年上半年,魚糜制品毛利率分別約為25%、26%、24%;肉制品約為23%、25%、27%;米面制品約為29%、28%、26%。
不難看出,安井食品魚糜制品毛利率波動,肉制品上升,而米面產(chǎn)品毛利率則有所下滑。
對此,安井食品解釋稱,統(tǒng)計口徑的變動對毛利率影響明顯。自2020年起,公司將部分物流費記作營業(yè)成本,這部分成本在各個產(chǎn)品間,會按照重量進行分攤。米面產(chǎn)品的貨物價值相對低廉,與魚糜、肉制品同樣按照重量分攤,則米面制品成本上漲明顯,毛利率下降。
如果剔除物流費影響,實際上安井食品米面、魚糜產(chǎn)品毛利率,均在2020年達到高點,其余兩個會計季度較低。究其原因,新冠疫情對公司產(chǎn)品銷售影響顯著。另外,豬肉、雞肉價格下降,則是助推肉制品毛利率上升的原因。
有業(yè)內(nèi)觀點稱,去年疫情猛烈之時,消費者由于恐慌情緒,傾向于囤積食品。而安井食品的速凍制品,又能較好地迎合居民居家就餐、減少外出的需求,所以銷量明顯提升。安井食品也表示,受疫情影響,“公司產(chǎn)品供不應(yīng)求,促銷活動減少,毛利率有所提升。”
從渠道模式來看,安井食品主要依靠經(jīng)銷商和商超。2021年半年報中,公司雖未披露各渠道營收,但翻看2020年報可知,經(jīng)銷商渠道營收約達到58.7億元,商超模式略超8億元,特通、電商兩模式占比較小。
通常來講,企業(yè)為了刺激銷售,有時會給經(jīng)銷商較低的價格,使得經(jīng)銷商更有囤貨的動力,從而令毛利率偏低。商超渠道更直接地面向消費者,商品按更高價格賣出,故毛利率較高。安井食品經(jīng)銷商渠道毛利率僅約23%,商超渠道則達到45%。
去年疫情之下,居民更傾向于就近購物,盡快買到商品囤積以應(yīng)對疫情,所以安井食品的商超渠道銷量上升,促使安井食品的毛利率上浮。但隨著疫情緩解,毛利率也下降至之前的水平。安井食品稱:“2021年疫情有所緩解,市場逐步恢復(fù)理性,商超渠道收入占比下降。”
由此可知,安井食品旗下三大類產(chǎn)品競爭力基本穩(wěn)定,毛利率因特殊原因走高后回落,未來公司欲進一步提升競爭力,或需要在魚糜制品等差異化等方面繼續(xù)深耕。
拋開單一產(chǎn)品,安井食品整體毛利率略有下降。2019年至2021年上半年三個會計季度內(nèi),安井食品毛利率分別約為25.8%、25.7%、24%。
公司營收走高但毛利走低,反映出公司成本的有所上漲。2021年上半年,安井食品營業(yè)總成本約35億元,同比上漲約37%,而當(dāng)期營收上漲僅約36%。公司未來能否更好的把控成本,乃是影響業(yè)績關(guān)鍵因素之一。
在各項營業(yè)成本中,銷售費用尤其顯著。2018至2020年內(nèi),安井食品銷售費用分別約達5.7億元、6.5億元、6.4元,2021上半年約3.6億元,同比上漲約10%。與其他費用相比更能說明問題,公司上半年管理費用約1.3億元,研發(fā)費用僅約3759萬元。
這種水平的銷售費用對安井食品來說合理嗎?
從行業(yè)特點來說,快消品尤其是食品企業(yè),只要直接面向消費者,基本上均為“營銷驅(qū)動型”。食品類企業(yè)需要不斷推出新品,緊跟市場風(fēng)向變化。一款新品的推出,往往也意味著多增加一部分宣傳費用。
與同業(yè)公司相比,惠發(fā)食品以華北、華東市場為主,依靠B端經(jīng)銷商,所以市場、物流費用低于安井食品,2018-2020年,惠發(fā)食品的市場費用分別為2.5%、 2.65%、 2.88%,低于安井食品的4.68%、 4.33%、 3.81%。
三全食品則更注重“創(chuàng)新市場”,即盒馬、7-11等知名度較高的供應(yīng)鏈。安井食品則圍繞批發(fā)市場,菜市場等場所投放廣告,以發(fā)放宣傳品等方式為主,故而近年來三全食品市場費整體略高于安井食品。2018-2020年,三全食品的市場費用占比分別為10.09%、8.79%、3.54%,
“貼身支持”如何鞏固渠道?
對于安井食品而言,雖然公司以經(jīng)銷商代理,商超銷售為主,但并不意味比直銷“省錢”。公司的經(jīng)銷模式與同業(yè)有一顯著區(qū)別,就是“貼身支持”。
安井食品對經(jīng)銷商進行了全方位的幫助與扶持。例如幫助經(jīng)銷商培養(yǎng)分銷商,二次拓寬渠道;開展訂貨會;派專人對經(jīng)銷商門店進行布置、指導(dǎo),以保證品牌風(fēng)格統(tǒng)一性;開展各類營銷活動等。
安井食品稱:“對各地經(jīng)銷商提供的貼身支持,需要投入較多的人力物力,開展大量的宣傳活動進行配合,增加了人員費用及廣告宣傳費的支出。”
這種“貼身支持”的營銷策略,構(gòu)成了安井食品的獨特競爭力。
太平洋證券認為,安井食品作為龍頭企業(yè),產(chǎn)能、渠道優(yōu)勢明顯,未來成長路徑清晰。山西證券則提到,安井食品按照“全渠道、全區(qū)域、大單品”的經(jīng)營策略,全面提升全渠道大單品競爭力,不斷提高速凍食品市場占有率。
從相關(guān)消費市場來看,國內(nèi)速凍菜肴制品市場近年來雖成長迅速,但其行業(yè)發(fā)展仍處于早期階段,未來市場空間較大。
市場空間情況也反映在企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)上。2021年上半年,安井食品設(shè)計產(chǎn)能約34萬噸,實際產(chǎn)量約31萬噸,產(chǎn)能利用率逼近90%,銷量達到約32萬噸,產(chǎn)銷率近104%。2018-2020年,公司產(chǎn)銷率也均在95%以上,安井食品稱公司產(chǎn)品“基本處于供不應(yīng)求的狀態(tài)”。
目前安井食品的市值約為454億元,與同業(yè)公司相比,高于三全食品(約142億元)、海欣食品(約27億元)、惠發(fā)食品(約17億元),乃是行業(yè)內(nèi)龍頭之一。
今年8月,天風(fēng)證券表示,安井食品二季度商超收入下滑,且促銷力度加大,利潤略低預(yù)期,預(yù)計公司2021-2023年實現(xiàn)營收約89億元、109億元、133億元。
華鑫證券預(yù)計,安井食品2021-2023年營收分別達約91億元、113億元、136億元。同時,華鑫證券也直言不諱地提示了安井食品可能面臨的風(fēng)險,包括“消費需求下滑,原材料價格波動”等。(王柱力)
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