時隔五年，寧波杉杉股份有限公司(下稱”杉杉股份”，600884.SH )業(yè)績再次迎來爆發(fā)。

據(jù)中報披露，今年上半年，杉杉股份營業(yè)收入為99.47億元，同比增長209.82%;同期，公司凈利潤8.77億元，同比增長860%。

此前，公司業(yè)績已有4年沒有明顯起色了。2017年至2020年，公司的營收一直沒有突破90億元，凈利潤甚至連續(xù)兩年負增長。

不過，2021年公司僅用半年時間取得了近百億的營收，這一成績超過了前四年的每年營收。

對于上半年業(yè)績大增，杉杉股份認為主要驅(qū)動因素有以下四點：

第一，新能源汽車快速發(fā)展帶動鋰電材料需求增加。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月中國新能源汽車銷量達120.6萬輛，同比增長201.5%，截至2021年6月底，中國新能源汽車的累計銷量已經(jīng)與2019年全年持平。

第二，小動力市場繼續(xù)保持較高速發(fā)展。高工鋰電調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年中國電動二輪車總產(chǎn)量1025萬輛，用鋰電池出貨量約為10GWH，同比增長76.4%。

第三，平板電腦和筆記本電腦市場延續(xù)強勢。2020年在新冠疫情的影響下，居家辦公和在線教育促使消費者和教育領(lǐng)域?qū)ζ桨咫娔X和筆記本電腦需求增加，2021年全球新冠疫情并未有效緩解，全球筆記本與平板電腦市場繼續(xù)維持高增長勢頭。

第四，儲能鋰電池市場進入加速發(fā)展期。高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2020年中國儲能鋰電池出貨量達到16.2GWH，同比增長70.53%，隨著政策對新型儲能支持力度加大、電力市場商業(yè)化機制建立、儲能商業(yè)模式清晰以及鋰離子電池成本的不斷下降，儲能鋰電池市場將進入加速發(fā)展期。

財信證券對公司上半年的經(jīng)營成果評價道：“杉杉股份持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)，雙主業(yè)發(fā)展向好。”此外，受益于下游需求景氣，公司鋰電業(yè)務(wù)量利齊升;同時公司完成了對LG偏光片業(yè)務(wù)的收購，增厚公司利潤，偏光片業(yè)務(wù)打開新的利潤增長點。

實際上，對于杉杉股份如此超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)，二級市場早有反應(yīng)。

從杉杉股份今年的股價走勢可以看到，公司股價之前很久幾乎橫盤不動。

不過，進入今年6月之后，公司股價開始啟動。自6月1日到9月16日收盤，77個交易日取得111.44%的漲幅。

尤其是最近隨著市場回暖，公司股價三個交易日大漲13.15%，成交量361.09萬手，成交金額135.39億，各項交易數(shù)據(jù)表現(xiàn)強于近些年平均值。由此可見，二級市場資金已經(jīng)愈發(fā)認可杉杉股份的發(fā)展前景了。

負極龍頭地位

從營收組成來看，杉杉股份的主要收入來源由鋰電池材料、偏光片兩大業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中鋰電池材料今年上半年貢獻了46.98億元的收入，占營收比例為47.23%;同期，偏光片業(yè)務(wù)收入46.53億元，占營收比例為46.78%。

另外，還有光伏組件等四項業(yè)務(wù)也貢獻了少部分收入，具體如下表所示。

鋰電池材料方面，杉杉股份在負極材料方面尤為突出。作為負極材料龍頭企業(yè)，尤其是在石墨負極方面，公司具有較大優(yōu)勢。

目前，Wind鋰電負極指數(shù)成份股共有5家，其中杉杉股份的總市值排名第二，而且市盈率較低。不過，值得注意的是，公司今年上半年的毛利率在同類公司中墊底，詳情如下表所示。

在眾多負極龍頭企業(yè)中，杉杉股份是國內(nèi)最早采用箱體爐生產(chǎn)工藝來生產(chǎn)石墨材料的企業(yè)，這種工藝在達到傳統(tǒng)坩堝爐的生產(chǎn)環(huán)境，同時還能夠提升1倍的容積，而總耗電量卻僅增加約10%。

這種生產(chǎn)工藝，對企業(yè)的規(guī)模要求較高。

而箱體爐工藝廂板拼接過程精度要求高，裝料吸料操作難度大，加熱過程需更加精確地控制送電曲線及溫度測量。同時，箱體爐單爐容積更大導(dǎo)致產(chǎn)品調(diào)整靈活性降低。因此，這是一種只有少數(shù)頭部企業(yè)才能掌握并且能夠規(guī)?；褂玫纳a(chǎn)工藝，此外，這一工藝還能夠配合吸料天車進行投料，從而進一步降低成本。

杉杉股份是國內(nèi)首家在石墨化加工中采用吸料天車進行投料的企業(yè)，同時配合密閉氣力輸送系統(tǒng)，不僅能控制微粉揚塵，還能提高出爐實收率，提升經(jīng)濟效益。

不難看出，兩相疊加，杉杉股份在生產(chǎn)成本方面占據(jù)相當?shù)膬?yōu)勢，而更可貴的是，公司目前仍在努力節(jié)約成本。

雖然杉杉股份采用了工藝較為先進的箱體爐工藝，不過仍然需要采用間歇法生產(chǎn)，即加料和高溫石墨化需要分開進行，這會造成很大的浪費。而連續(xù)法生產(chǎn)工藝則可以解決這些痛點，杉杉股份也正在積極嘗試這一更為先進的生產(chǎn)方法。

目前，包括杉杉股份在內(nèi)的一些行業(yè)龍頭公司，正在研發(fā)的一種連續(xù)化生產(chǎn)方式包括采用一種立式石墨化爐進行生產(chǎn)。

新的生產(chǎn)工藝在整個生產(chǎn)過程為自動化連續(xù)生產(chǎn)，可連續(xù)加料，節(jié)約了生產(chǎn)時間，提高生產(chǎn)效率;同時加熱設(shè)備設(shè)置在爐體內(nèi)，原材料通過轉(zhuǎn)動耙來受熱均勻，減少了填充料的使用，降低能耗和原材料成本。

因此，對于現(xiàn)階段間歇法生產(chǎn)過程中存在的效率低、自動化程度低、尾氣排放等問題有望被解決。

值得一提的是，對于市場愈發(fā)青睞的硅碳負極，杉杉股份從下半年起將逐步實現(xiàn)對全球知名電動工具企業(yè)的批量供貨和新能車的批量應(yīng)用。

此外，杉杉股份也正在研發(fā)“非碳”材料負極——硅基材料負極。這種新型材料可提升理論克容量，適應(yīng)高能量密度發(fā)展趨勢，但硅基負極存在體積膨脹和電導(dǎo)率低等問題，具備較高技術(shù)壁壘。

川財證券表示：“目前硅基負極材料比錫基材料、鈦酸鋰更要受到企業(yè)重視，是目前各大負極材料主流廠商重點研究對象，是未來最可能大規(guī)模應(yīng)用的新型負極材料之一。”

“快充時代”的契機

在負極材料方面技術(shù)具有深厚積累的杉杉股份，或?qū)㈦S著快充鋰電池應(yīng)用愈發(fā)廣泛，迎來新的發(fā)展契機。

當下，在手機領(lǐng)域，快充幾乎已經(jīng)成為“標配”。目前60W快充幾乎已經(jīng)成為高端機型的最低門檻，而VIVO及小米部分機型充電功率已達120W。

不僅如此，逐漸火熱的新能源汽車領(lǐng)域也開始青睞“快充”。目前，包括保時捷Taycan以及現(xiàn)代起亞IQNIQ5已將其電壓平臺提升至800V，快充倍率提升至2C及以上，哪吒和特斯拉超充等也實現(xiàn)2C以上快充倍率。信達證券預(yù)計，未來車型在快充性能上將不斷加碼，快充型鋰電池將快速放量。

與傳統(tǒng)觀念不同，快充鋰電池對于負極材料要求極高。

信達證券在研報中提到，已有大量研究表明，正極材料對鋰電池的快充影響不大，主要是負極材料。對于負極而言，除了正常的鋰離子嵌入、脫嵌過程外，如果負極的嵌鋰空間不足、鋰離子嵌入負極阻力太大、鋰離子過快從正極脫嵌但無法快速等量嵌入負極，還存在鋰離子在負極上沉積為鋰金屬、而非嵌入負極的析鋰反應(yīng)。

今年上半年，杉杉股份的快充負極材料已成為公司成功出海的一張“金名片”。據(jù)中報披露。憑借性能領(lǐng)先的高容量快充材料，上半年公司海外客戶出貨量同比增長131%。

杉杉股份對動力電池快充領(lǐng)域充滿信心，“動力類產(chǎn)品方面，公司突破高能量密度快充技術(shù)瓶頸，開發(fā)出新一代高能量密度兼顧快充的動力類產(chǎn)品，消費類產(chǎn)品方面，公司突破數(shù)碼類高能量密度低膨脹技術(shù)瓶頸，打造新一代低膨脹造粒技術(shù)平臺，突破生焦二次顆粒5C快充技術(shù)瓶頸，打造新一代5C高能量密度技術(shù)平臺。”

信達證券認為，新能車續(xù)航里程提升的邊際效用遞減，快充將成為提升產(chǎn)品力的核心，負極為快充關(guān)鍵，杉杉科技絕對領(lǐng)先。

銷售毛利率波動明顯

雖然杉杉股份在負極領(lǐng)域的龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固，但公司目前存在的業(yè)務(wù)較為分散等，也被一些投資者詬病。

2020年，杉杉股份以11億美元收購了LG化學(xué)旗下LCD偏光片業(yè)務(wù)，目前已成為公司第二大核心業(yè)務(wù)，今年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.15億元。

這次收購僅就偏光片業(yè)務(wù)來看，比較劃算。據(jù)杉杉股份披露，2020年LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)占據(jù)約25%的市場份額，排名全球第一。

不過，雖然是一筆劃算的收購，但這項業(yè)務(wù)畢竟與鋰電池業(yè)務(wù)有著本質(zhì)的差別，這就造成了公司形成了較為復(fù)雜的業(yè)務(wù)格局。

不僅如此，杉杉股份的“分散經(jīng)營”思路在強勢的鋰電池業(yè)務(wù)也有體現(xiàn)。

除受到機構(gòu)認可的負極業(yè)務(wù)外，杉杉股份還有鈷酸鋰、三元材料、三元前驅(qū)體等正極材料產(chǎn)品。

繁雜的業(yè)務(wù)條線，不僅會面臨更加復(fù)雜的下游需求波動，上游原材料價格波動也將很大程度的影響公司毛利率。

從總體來看，杉杉股份的銷售毛利率波動也較為明顯。

平安證券認為，公司現(xiàn)階段主要面臨的風險有：新能源汽車銷量增速不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下降、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期。

其中，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整風險指的是，如果其他業(yè)務(wù)的出表時間慢于預(yù)期，將影響公司利潤的釋放。

中銀證券在給予杉杉股份“增持”評級后，表示這一評級或?qū)⒚媾R公司新能源汽車需求不達預(yù)期、價格競爭超預(yù)期、LCD偏光片業(yè)務(wù)不達預(yù)期、消費電子需求不達預(yù)期、運營業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期、新冠疫情影響超預(yù)期的風險。

由此可見，公司雖然業(yè)務(wù)覆蓋面較廣，但需要同時應(yīng)對的風險也隨之增加，這對公司的管理能力將面臨較大的考驗。

9月10日，杉杉股份在投資者互動平臺上公開表示：“今年上半年，公司持續(xù)剝離非核心業(yè)務(wù)，以聚焦鋰電材料和偏光片兩大核心主業(yè)的發(fā)展，相關(guān)資產(chǎn)剝離進展如下：富銀融資股份的剩余股權(quán)已完成出售;儲能業(yè)務(wù)運維平臺公司的股權(quán)處置已完成;充電樁業(yè)務(wù)正與意向收購方進行洽談。”

未來，杉杉股份如果能夠持續(xù)精簡業(yè)務(wù)，在核心業(yè)務(wù)上深耕，則公司在強勢業(yè)務(wù)上的影響力將會逐步加深。(張斯文)

關(guān)鍵詞： 杉杉股份 營業(yè)收入 公司凈利潤 儲能鋰電池市場