自2020年下半年以來，國(guó)內(nèi)模擬芯片迎來行業(yè)爆發(fā)期。

作為國(guó)內(nèi)模擬芯片龍頭企業(yè)，圣邦微電子(北京)股份有限公司(300661.SZ,下稱“圣邦股份”)最新三年多業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，并獲得資本市場(chǎng)青睞。今年8月初，其股價(jià)達(dá)到389元/股，創(chuàng)2017年上市以來新高，市值一度突破870億元。

不過，隨著部分股東減持落袋為安，圣邦股份的未來走勢(shì)引發(fā)業(yè)內(nèi)討論：在品類為王的模擬芯片行業(yè)，公司研發(fā)速度能否跑贏國(guó)際巨頭?其基本面能否支撐目前股價(jià)?

部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，模擬芯片種類眾多，頭部廠商較難取得壟斷優(yōu)勢(shì)，整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，行業(yè)持續(xù)缺貨背景下，圣邦股份面臨較大的發(fā)展空間;同時(shí)，模擬芯片研發(fā)難度大、研發(fā)認(rèn)證周期長(zhǎng)，代工廠產(chǎn)能緊缺，公司新品推出速度不可避免低于一體化公司。

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行業(yè)持續(xù)缺貨 公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

公開資料顯示，圣邦股份2007年成立于北京，從事模擬芯片研發(fā)與銷售，業(yè)務(wù)涵蓋信號(hào)鏈和電源管理兩大領(lǐng)域。其信號(hào)鏈模擬芯片包括音頻功率放大器、視頻緩沖器、模擬開關(guān)等，電源管理類模擬芯片包括微處理器電源監(jiān)控電路、降壓轉(zhuǎn)換器等。

2021年上半年，圣邦股份營(yíng)收9.15億元，同比增長(zhǎng)96.66%;歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比增長(zhǎng)149.16%。兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)2017年上市以來中報(bào)新高。

具體來看，電源管理產(chǎn)品營(yíng)收6.37億元，同比增長(zhǎng)107.76%，毛利率同比上升1.22個(gè)百分點(diǎn)至48.32%;信號(hào)鏈產(chǎn)品營(yíng)收約2.78億元，同比增長(zhǎng)75.02%，但該業(yè)務(wù)毛利率下降較為明顯，同比減少3.75個(gè)百分點(diǎn)至57.84%。

往過去三年追溯，圣邦股份業(yè)績(jī)同樣顯著增長(zhǎng)。2018年至2020年，公司營(yíng)收分別為5.72億元、7.92億元、12億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.04億元、1.76億元、2.89億元。

國(guó)盛證券對(duì)此分析稱：“自2020年下半年以來，集成電路行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)產(chǎn)能緊張、芯片缺貨、價(jià)格上漲等現(xiàn)象，終端廠商紛紛加大元器件備貨力度。公司交付穩(wěn)定，充分受益于下游需求爆發(fā)。”

上市以來，圣邦股份股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。除了2018年，公司每年均錄得大幅上漲。截至9月18日，該股報(bào)收313.7元/股，今年以來累計(jì)漲幅達(dá)到78.7%，滾動(dòng)市盈率為166倍，而半導(dǎo)體產(chǎn)品行業(yè)滾動(dòng)市盈率的中位數(shù)約為65倍。

2021年上半年，公司前十大流通股東中，機(jī)構(gòu)占領(lǐng)了七家，其中有四只為廣發(fā)系基金，這四只基金合計(jì)持有圣邦股份的流通股份比例超過8%。

02

并購(gòu)+研發(fā)推陳出新 毛利率穩(wěn)步提升

世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)(WSTS)數(shù)據(jù)顯示，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模年增速將從2020年的6.8%增加至2021年的19.7%。其中，模擬芯片今年增速有望達(dá)到21.7%，排名第三賽道優(yōu)勢(shì)盡顯。

國(guó)內(nèi)模擬芯片市場(chǎng)尤其被業(yè)內(nèi)肯定，中金公司在研報(bào)中稱，“中國(guó)是模擬芯片全球第一大市場(chǎng)，但自給率仍然較低，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊?？春弥悄芷嚨钠占奥侍岣摺⒐I(yè)4.0的推進(jìn)和通信技術(shù)的更新迭代等需求帶動(dòng)下游應(yīng)用持續(xù)高景氣。”

尤其值得一提的是，模擬芯片領(lǐng)域近年來競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，前十位占據(jù)六成以上的市場(chǎng)份額。世界上最大的模擬電路技術(shù)部件制造商德州儀器作為龍頭占20%;按照圣邦股份去年11.97億的營(yíng)收，在全球市場(chǎng)占比約0.3%。

此外，模擬芯片的特點(diǎn)是生命周期長(zhǎng)、更新迭代速度較慢，廠商的競(jìng)爭(zhēng)壁壘在于產(chǎn)品多、且更新快。國(guó)外行業(yè)巨頭產(chǎn)品數(shù)量均在萬種以上，如德州儀器產(chǎn)品品類超13萬種，而這也是圣邦股份近年發(fā)力的主要方向。

在企業(yè)發(fā)展機(jī)遇和方向上，自2017年上市以來，圣邦股份接連并購(gòu)了大連阿爾法、蘇州青新方、上海方泰電子等，并投資了鈺泰半導(dǎo)體;同時(shí)，公司在研發(fā)方面不斷加碼，2018-2020年，其研發(fā)支出分別為0.93億元、1.31億元、2.07億元，研發(fā)費(fèi)用率均在16%-17%。

今年上半年，公司研發(fā)投入高達(dá)1.56億元。研發(fā)人員增至436人，共推出200余款新產(chǎn)品，半年人均研發(fā)新產(chǎn)品數(shù)達(dá)0.46款，相當(dāng)于年均0.92款。圣邦股份以此實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類和規(guī)模的提升。與此同時(shí)，公司陸續(xù)推出面向手機(jī)、平板電腦、電子書、筆記本電腦市場(chǎng)的高壓USB PD電源開關(guān)芯片、面向TWS耳機(jī)、智能手環(huán)小微電池保護(hù)芯片等品類，不斷打開新客戶和市場(chǎng)。

根據(jù)公告，公司擁有25大類3500款產(chǎn)品，每年保持20%-30%品類增加。這推動(dòng)公司毛利率從2016年上半年的40%到2021年上半年的51.22%。

目前，圣邦股份已切入聯(lián)想、中興、小米等各行業(yè)龍頭廠商供應(yīng)鏈。

東吳證券認(rèn)為：“公司模擬IC產(chǎn)品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品性能和品質(zhì)對(duì)標(biāo)世界一流模擬芯片廠商同類產(chǎn)品，部分關(guān)鍵性能指標(biāo)有所超越，相關(guān)產(chǎn)品在客戶端的導(dǎo)入品類快速增長(zhǎng)，同時(shí)，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端品類占比穩(wěn)步提升，有效增強(qiáng)公司盈利能力。”

03

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局未定 機(jī)遇亦是挑戰(zhàn)

圣邦股份未來仍有廣闊的發(fā)展空間。富昌電子數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年第三季度全球主要模擬芯片廠商交期較二季度持平，其中信號(hào)鏈交期環(huán)比略有延長(zhǎng)，全行業(yè)仍持續(xù)缺貨。

中金公司表示，由于模擬芯片種類眾多，頭部廠商也較難取得壟斷優(yōu)勢(shì)，整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，該特性有助于國(guó)內(nèi)廠商通過自身研發(fā)投入及并購(gòu)從細(xì)分賽道切入，并通過產(chǎn)品線擴(kuò)張逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

同樣，機(jī)遇也意味著挑戰(zhàn)。相比德州儀器，圣邦股份的特點(diǎn)在于fabless模式(無生產(chǎn)線設(shè)計(jì)公司)，模擬芯片行業(yè)研發(fā)種類繁多、產(chǎn)品設(shè)計(jì)差異大。在代工廠產(chǎn)能緊缺的背景下，新品推出速度不可避免低于一體化公司。

而對(duì)于未來的市場(chǎng)表現(xiàn)，招商證券近期給出圣邦股份“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)，并表示：“模擬芯片的研發(fā)難度大、研發(fā)認(rèn)證周期長(zhǎng)、對(duì)設(shè)計(jì)師經(jīng)驗(yàn)的要求高;產(chǎn)品自身的價(jià)值量較低且使用壽命更長(zhǎng)，這要求公司早期以大量研發(fā)投入換取長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益。”

西南證券則認(rèn)為：“圣邦股份采用Fabless的經(jīng)營(yíng)模式，將公司的資源集中分配在芯片設(shè)計(jì)和銷售，減少對(duì)昂貴生產(chǎn)廠房和設(shè)備的支出，便于公司資金資源更好的集中于芯片設(shè)計(jì)與研發(fā)。”

值得一提的是，伴隨該公司估值上升，2021年以來，圣邦股份多次披露股東減持公告，其中控股股東的一致行動(dòng)人林林減持較多，其在今年3月，通過集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式套現(xiàn)超6.5億元。

二級(jí)市場(chǎng)交易方面，公司5名股東通過23次減持，2021年以來凈賣出746.7萬股，約合市值1.98億元。

在此背景下，仍有不少研究機(jī)構(gòu)表達(dá)了對(duì)圣邦股份未來發(fā)展前景的看好。如廣發(fā)證券認(rèn)為，短期來看，終端廠商加大元器件備貨力度，賦予公司旺盛的下游需求，公司積極擴(kuò)大現(xiàn)有供應(yīng)商合作，增加新供應(yīng)商投入，不斷改善產(chǎn)能瓶頸，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)公司盈利能力的上修。長(zhǎng)期來看，公司堅(jiān)持模擬信號(hào)鏈與電源管理業(yè)務(wù)共同布局，積極完善自身產(chǎn)品種類，有望持續(xù)受益于模擬芯片國(guó)產(chǎn)替代紅利。

西南證券表示，中國(guó)對(duì)于模擬IC需求極高，但距離國(guó)家指定的芯片國(guó)產(chǎn)替代目標(biāo)還有較大空間。未來三年其歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)到49%以上，給予公司2021年150倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)372.83元。(謝瑩潔)

關(guān)鍵詞： 圣邦股份 營(yíng)業(yè)收入 電源管理產(chǎn)品 滾動(dòng)市盈率