甘源食品:無明顯財務(wù)風(fēng)險 上半年公司貨幣資金約6.98億元
作為一家休閑零食生產(chǎn)企業(yè),甘源食品股份有限公司(002991.SZ;下稱“甘源食品”)的股價波動有點(diǎn)大,在去年7月上市之初,曾一度快速拉升至高位156元/股附近,隨后便一路震蕩下跌,截至9月9日收盤,僅報49.6元/股。
綜合過去三年業(yè)績來看,公司凈利潤逐步走高,從2018年的約1.2億元,上升至2020年的約1.8億元。但2021年中報僅有約3702萬元,同比下滑約46%。另外8月20日,公司又預(yù)披露大股東減持計劃,紅杉銘德計劃減持近560萬股,占總股本的6%。
加大投入有待變現(xiàn)
但若進(jìn)一步梳理甘源食品財務(wù)數(shù)據(jù),可以看到,上半年公司營收同比上升約11%,營業(yè)總成本上漲約25%,銷售毛利率下滑約9%。
甘源食品表示,“上半年凈利潤下滑的主要原因,乃是原材料價格上漲,商超人流量下降,線下經(jīng)銷商收入未達(dá)預(yù)期,以及階段性費(fèi)用投入較大,其中就包括廣告費(fèi)用、新品進(jìn)場費(fèi)用等。”
而對于規(guī)模較大的休閑零食頭部企業(yè),在這之中存在一定的機(jī)會。頭部企業(yè)資金充足,有足夠的力量鋪設(shè)渠道,拓展市場。一旦市場占有率達(dá)到一定程度,就更容易占領(lǐng)用戶心智,形成品牌效應(yīng)。尤其當(dāng)今食品安全問題日益突出,消費(fèi)者總是對大品牌有著更多信賴。
甘源食品的拓展也遵循這一邏輯。從招股書看,公司所募集資金的最重要去向,就是“營銷網(wǎng)絡(luò)升級及品牌推廣項(xiàng)目”,該項(xiàng)擬動用資金約3.5億元。其次才是零食產(chǎn)品的生產(chǎn),即“年產(chǎn)3.6萬噸休閑食品河南生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”,投入約3億元。
從中報來看,甘源食品的“銷售費(fèi)用”和“管理費(fèi)用”分別上漲約48%和43%,研發(fā)費(fèi)用上漲約101%。
結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表來看,甘源食品在未來一段時間內(nèi)并無明顯財務(wù)風(fēng)險,但存貨增加,要待渠道成型后來消化。
今年上半年,公司貨幣資金約6.98億元,同比上漲約1636%,期間的應(yīng)收賬款僅約640萬元,其他應(yīng)收款雖上漲約66%,但金額僅約504萬元,基本可控。另外,甘源食品并無短期借款與長期借款。
截至上半年,公司存貨同比上漲約14%,但從往年數(shù)據(jù)看,公司具備消化存貨的能力。
例如2020年一至四季度,甘源食品存貨不斷攀升,從約6357萬元,上漲至約8888萬元,今年一季度更是達(dá)到9603萬元,但年中則回落至約7522萬元。公司總體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約43天,在休閑零食行業(yè)中變現(xiàn)速度較快。
對投資者來說,接下來一段時間,或更應(yīng)關(guān)注甘源食品前期投入,能否成功轉(zhuǎn)化為利潤。實(shí)際上,上半年公司成本轉(zhuǎn)化不及預(yù)期,既受客觀因素制約,也有公司自身的原因。
從客觀因素看,疫情和河南暴雨災(zāi)害影響較大。長期以來,甘源食品生產(chǎn)重心在江西萍鄉(xiāng),今年6月,公司原計劃將一部分帶殼食品放到河南生產(chǎn),但因?yàn)樽匀粸?zāi)害有所拖延。同時單個生產(chǎn)線投入成本較高,所以甘源食品擬將新品一同安排在今年第四季度投產(chǎn)。
從8月份甘源食品披露的“延期公告”來看,“年產(chǎn)3.6萬噸休閑食品河南生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”的投資進(jìn)度約43%,“自動化生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”的進(jìn)度約40%,該項(xiàng)目原定今年8月可以使用,調(diào)整后要等到2023年8月方可使用。
線上線下如何平衡
從公司自身情況來說,各銷售渠道如何平衡,以及營銷廣告如何投放是其亟待解決的問題。一方面,公司深耕經(jīng)銷商渠道,在商超鋪貨,形成了一定優(yōu)勢。另一方面,商超人流量下降,也敦促企業(yè)在線上渠道有所拓展。
通常,休閑零食銷售企業(yè)有“經(jīng)銷”“直銷”兩條渠道,甘源食品明顯更依賴后者。據(jù)中報數(shù)據(jù),上半年甘源食品在經(jīng)銷模式下的營收高達(dá)約4.4億元,占比超80%,而電商模式僅8728萬元,占比僅約16%,“其他模式”約1725萬元,占比僅約3%。
業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為,雖然如今網(wǎng)絡(luò)銷售日趨重要,例如電商平臺,以及依托網(wǎng)絡(luò)的社區(qū)團(tuán)購等,但線下銷售仍給休閑零食企業(yè)留有增長空間,這部分空間就在物流更難以觸達(dá)、生活節(jié)奏更緩、生活類消費(fèi)占比較大的四五線城市。同時,個體品牌零食也主要在四五線城市,及鄉(xiāng)鎮(zhèn)的商超進(jìn)行銷售,頭部企業(yè)瞄準(zhǔn)四五線市場,能夠向下整合個體品牌,而不必在一二線大城市的“紅海”中搏殺。
甘源食品未來所瞄準(zhǔn)的正是這部分市場,公司表示:“我們希望在做多個細(xì)分品類的情況下,產(chǎn)品配合渠道下沉至四五線城市,能吸引到四五線客戶對甘源的重視。”
但不容忽略的是,甘源食品產(chǎn)品的價格,不僅由公司決定,在經(jīng)銷模式下,也同樣受經(jīng)銷商影響。近來瓜子、棕櫚油等產(chǎn)品價格上漲,導(dǎo)致公司產(chǎn)品售價也上浮約10%。但消費(fèi)者最終所看到的,還是商超內(nèi)標(biāo)注的價格。如今受線上平臺擠壓,商超自身經(jīng)營遇阻,不愿意配合公司漲價。同時,經(jīng)銷商看到產(chǎn)品漲價,也降低了進(jìn)貨意愿。
如果商超一方不愿漲價,那么甘源食品在其他渠道也不好提升產(chǎn)品價格,這勢必會給公司產(chǎn)銷帶來阻礙。
針對這一問題,甘源食品的應(yīng)對方式是促銷、補(bǔ)差價。今年8月,公司在接待投資者時稱:“截止到 7 月份,整個訂單恢復(fù)了正常,漲價也已經(jīng)完成,之后對我們來說也有了更多的空間去應(yīng)對未來的發(fā)展。”
此外,為對沖線下經(jīng)銷商渠道的風(fēng)險,甘源食品也在線上渠道發(fā)力。
公司表示,希望在穩(wěn)步發(fā)展商超渠道的同時,同步且同等重要的加快布局 BC 店系統(tǒng)、連鎖水果店系統(tǒng)、社區(qū)團(tuán)購,線上直播等全渠道建設(shè)。甘源食品在接待投資者時稱:“公司成立了品牌部,聯(lián)合電商部對直播力量進(jìn)行了主動出擊。”
宣傳效果尚需細(xì)化
線下銷售渠道,需要配合下線廣告投放,但上半年,甘源食品在這上面花了些“冤枉錢”。公司稱:“上半年公司新投放了1600萬元的樓宇廣告,帶來的銷售增加不明顯,目前已經(jīng)停止了樓宇廣告的投放。”
但甘源食品并不打算放棄線下廣告,公司仍要進(jìn)一步做好“地面形象工作”,計劃將采用更精細(xì)的投放方式,穩(wěn)扎穩(wěn)打,對核心城市去做宣傳動作和推廣,聚焦去做數(shù)據(jù)和效果評估,有效果再擴(kuò)大范圍,不會“大水漫灌”,采取十幾個城市、二十幾個城市一起投放的方式。
與休閑零食同業(yè)對比,甘源食品目前市值約46億元,良品鋪?zhàn)蛹s140億元,三只松鼠約147億元,而甘源食品凈利率約6.8%,排在三只松鼠之前,不難看出,未來甘源食品仍有較大發(fā)展空間。
天風(fēng)證券認(rèn)為,甘源食品目前處于調(diào)整期,后續(xù)有望步入利潤上升通道,預(yù)計今明兩年,公司歸母凈利潤約在1.7億元、2.2億元。
而開源證券則認(rèn)為,考慮到甘源食品投放費(fèi)用加大,下調(diào)盈利預(yù)期,預(yù)測2021至2023年,公司歸母凈利潤分別為1.6億元、2.1億元、2.5億元,并表示:“產(chǎn)品提價完成,配合將推出的新品,公司將有望走出低谷,重新走上成長快車道。”(王柱力)
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