在立志"2022年實(shí)現(xiàn)雙千億，即總資產(chǎn)千億、銷售額千億"時，三盛控股集團(tuán)有限公司(2183.HK，下稱"三盛控股")或許沒有想到，這一目標(biāo)將令自己陷入兩難境地。

為了達(dá)成目標(biāo)，三盛控股在高周轉(zhuǎn)的道路上疾奔，大股東不斷向公司注入新資產(chǎn)。隨著銷售額水漲船高，后遺癥便開始顯現(xiàn)，2020年以來，公司接連因施工違規(guī)被行政處罰，毛利率出現(xiàn)下滑，腳踩一條紅線。

如何在規(guī)模和穩(wěn)健之間尋找平衡，成為三盛控股不得不面對的問題。

資本"挪騰"為那般

公開資料顯示，三盛集團(tuán)創(chuàng)始于1988年，以橡塑發(fā)泡等實(shí)業(yè)起家，2001年在福建開始試水房地產(chǎn)，其地產(chǎn)運(yùn)營平臺三盛控股于2017年借殼上市。

完成借殼后，三盛控股業(yè)績高歌猛進(jìn)。2018年至2020年，公司營收達(dá)到9.34億元、20.55億元、87.88億元;歸母凈利潤為-1.66億元、0.7億元、8.09億元。

與之相悖的是，三盛控股在2018年中旬左右股價達(dá)到12港元/股高點(diǎn)后，開啟下跌模式。截至8月4日，公司股價為4.5港元/股，市值22億港元，動態(tài)市盈率僅2.4倍。

三盛控股的資本運(yùn)作也有些讓人看不懂。

7月14日三盛控股公告，全資附屬公司上海芒盛與江蘇北盛簽訂協(xié)議，將收購后者持有的上海盛闕40%的股權(quán)，耗資3.37億元。上海盛闕的主要資產(chǎn)是無錫市的一宗地塊，面積約52638平方米。

蹊蹺的是，根據(jù)工商資料，截至交易公告日，興業(yè)信托是上海盛闕最大股東，持股比例為70%，而本次交易對方江蘇北盛僅持股12%。

實(shí)際上，三盛控股與江蘇北盛早已牽手。2020年7月，兩家公司合作，一起成立項目公司，共同運(yùn)營前述無錫地塊。此后，江蘇北盛通過上海盛闕間接持有該項目公司。2020年12月，上海盛闕引來了新股東興業(yè)信托。

針對外界的質(zhì)疑，三盛控股在公告中表示："興業(yè)信托持有70%股權(quán)投資的合同安排其實(shí)屬于固定收益?zhèn)鶆?wù)投資，因此上海盛闕股權(quán)的實(shí)際收益擁有權(quán)分別歸屬于子公司上海芒盛與交易對方江蘇北盛。"

也就是說，興業(yè)信托入股上海盛闕，并為本次交易的雙方提供固定收益?zhèn)鶆?wù)投資。8月2日，興業(yè)信托及江蘇北盛退出上海盛闕。

值得一提的是，2020年，三盛控股少數(shù)股東權(quán)益占比66.58%，而少數(shù)股東利潤損益占比僅僅為4.9%，由此市場上出現(xiàn)"明股實(shí)債"的質(zhì)疑。

利息支出因何驟增?

最近，三盛控股資本騰挪的目的進(jìn)一步引起市場猜測：公司債務(wù)情況究竟如何?

表面來看，三盛控股短期償債壓力不大。截至2020年年末，公司一年內(nèi)到期的借款約為41.87億元，手持現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約73.86億元。

但實(shí)際上，公司現(xiàn)金流正在流出體外。2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-55.3億元;現(xiàn)金短債比為1.79倍，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率53%，凈負(fù)債率169.2%。而"三條紅線"規(guī)定房企"凈負(fù)債率不得大于100%"，因此踩上一條紅線。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年11月，公司將有一筆1.35億元的境外債到期。

而在6月29日，三盛控股擬擔(dān)保發(fā)行一筆以美元計價的1年期高級無抵押票據(jù)，利息率為13%，到期日為2022年7月5日。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，此舉似乎有"借新償舊"之意。

值得一提的是，近年來三盛控股利息支出明顯增多，2019年與2020年分別為15.53億元、23.14億元，利息資本化金額的占利息支出總額達(dá)到98%、97.4%。

財經(jīng)評論員周正稱，利息資本化在房地產(chǎn)業(yè)雖很常見，但大部分房企該指標(biāo)占比一般為70%左右，較高的利息資本化率說明公司周轉(zhuǎn)率下降。但這需要具體問題具體分析，有的房企可能是主動而為之。

管理壓力與放緩拿地

無論是資本騰挪，還是利息資本化，三盛控股的舉動必有其原因。

有市場人士認(rèn)為，公司或在為擴(kuò)張做準(zhǔn)備;也有觀點(diǎn)指出，基于公司目前資金面及杠桿水平，如果后期公司業(yè)績不佳，則潛在償債風(fēng)險或變大，必須另辟蹊徑。

此前，三盛集團(tuán)不斷向收購的上市平臺注入大量地產(chǎn)資產(chǎn)。

如在2020年10月，三盛控股以3.47億港元收購控股股東旗下的福州伯盛95%股權(quán)，后者持有9個權(quán)益項目，4個位于福建、3個位于長三角。

另一方面，三盛控股也在公開招拍掛市場不斷拿地。2020年，三盛控股新增30幅地塊，新增土儲面積526萬平方米;有13幅位于江浙兩省，占比將近五成。截至2020年年末，其土地儲備總建筑面積達(dá)到3073萬平方米。

其中不乏高溢價拿地，如公司以總價18.52億元競得無錫市濱湖區(qū)地塊，樓面價高達(dá)19542元/平方米，一直保持著無錫市"單價地王"紀(jì)錄。

為了順利拓土，公司頻頻牽手同行合作拿地。數(shù)據(jù)顯示，在52個三盛控股所持有的項目中，權(quán)益占比低于50%的有15個?；蛟S是受此影響，公司毛利率從2019年的36.7%降至2020年的28.45%。

密集資產(chǎn)注入之后，三盛控股及其母公司的銷售額也水漲船高。

克而瑞數(shù)據(jù)顯示，2020年三盛集團(tuán)全口徑銷售金額439.5億元，權(quán)益口徑銷售金額344.1億元，排名第72位。2021年上半年，三盛集團(tuán)全口徑銷售業(yè)績264億元，排名第68位。

更大的銷售規(guī)模往往也意味著管理壓力。企查查數(shù)據(jù)顯示，近兩年來，三盛控股及旗下相關(guān)公司因商品房預(yù)售合同，頻繁被起訴;2021年6月21日，因未提前通知監(jiān)督機(jī)構(gòu)對竣工驗收進(jìn)行監(jiān)督，章丘三盛璞悅府項目被罰。

2020年，三盛中城項目在徐州無證施工被處罰;三盛&中北G54地塊因涉嫌違規(guī)施工，被要求"立即停工整改";濟(jì)南三盛國際公園項目施工現(xiàn)場管理違規(guī)被處罰。

今年以來，三盛控股已放緩拿地。公司最新的拿地消息停留在今年1月11日，三盛控股官方微信披露，其魯東區(qū)域公司已競得威海市經(jīng)區(qū)核心地塊。

在此背景下，三盛控股是否打算繼續(xù)規(guī)?；瘮U(kuò)張?雙千億目標(biāo)能否如期完成?《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到董秘辦尋求諸多問題的答案，而在等待多日后，董秘辦仍未給出任何形式的回復(fù)。(思維財經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 三盛控股 大股東 新資產(chǎn) 雙千億