隨著國潮熱浪之風盛行，波司登國際控股有限公司(以下簡稱“波司登”;3998.HK)的業(yè)績也隨之水漲船高。

根據(jù)6月23日波司登發(fā)布的2020/2021財年(截至2021年3月31日)的年度業(yè)績報告，在2020/2021財年，波司登實現(xiàn)收入135.2億元，同比增長10.9%;公司權益股東應占溢利17.1億元，同比增長42.1%。

然而在波司登業(yè)績高增長的背后，除了羽絨服產(chǎn)品營收出現(xiàn)大幅增長外，貼牌加工管理、女裝等業(yè)務均出現(xiàn)下滑，其零售網(wǎng)絡一年關店超700余家，商品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)提升、開支上漲等諸多問題存在，定位高端的波司登業(yè)績高增長能否延續(xù)?《投資者網(wǎng)》就相關問題聯(lián)系波司登，但是一直未獲回復。

營收依賴單一產(chǎn)品

波司登官網(wǎng)信息顯示，波司登創(chuàng)始于1976年，于2007年10月11日登陸港交所，專注于羽絨服研發(fā)、設計、制作，如今波司登羽絨服在全球累計銷售超2億件，暢銷美國、法國、意大利等72個國家。不過，根據(jù)財報信息，波司登的銷售網(wǎng)絡均在境內(nèi)，其業(yè)務主要發(fā)生在境內(nèi)。

根據(jù)最新財報信息，2020/2021財年，波司登實現(xiàn)收入收入135.2億元，較去年同期上升約10.9%，營收增速較2019/2020財年的17.62%出現(xiàn)下降。

在波司登的收入結構中，品牌羽絨服業(yè)務、貼牌加工管理業(yè)務、女裝業(yè)務及多元化業(yè)務為公司的主營業(yè)務，其中品牌羽絨服業(yè)務是波司登的最大收入來源。財報數(shù)據(jù)顯示，2020/2021財年，品牌羽絨服業(yè)務錄得收入約為108.89億元，在總收入中占比約80.5%，同比上升14.5%。

除羽絨服業(yè)務外，波司登的貼牌加工管理業(yè)務、女裝業(yè)務收入均出現(xiàn)了下降。財報數(shù)據(jù)顯示，2020/2021財年，貼牌加工管理業(yè)務錄得收入約15.36億元，占比11.4%，同比下降4.7%;女裝業(yè)務錄得收入9.46億元，占比7.0%，同比下降3.7%。

波司登的多元化業(yè)務主要是指公司多元化服裝分部從事采購及分銷四季化服裝業(yè)務，包括品牌男裝、校服及童裝，2020/2021財年，該業(yè)務錄得收入約1.45億元，雖同比上升72.7%，但其在總營收中僅占比1.1%。

近年來，波司登明確“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，公司收入的增長，主要源于品牌羽絨服業(yè)務的增長，其他業(yè)務布局貢獻有限。由此可見，波司登對羽絨服銷售具有較高的依賴性。

高端定位能走多遠

目前，我國羽絨服市場整體向好，根據(jù)中國服裝協(xié)會數(shù)據(jù)，我國2020年中國羽絨服的市場規(guī)模達1316億元。

除了波司登外，優(yōu)衣庫、ZARA、MONCLER、加拿大鵝等羽絨品牌，均是人們選購羽絨服的品牌對象，對應不同的消費水準，市場競爭激烈。

羽絨服的消費對季節(jié)、天氣情況具有較高的關聯(lián)性。今年一月份，全國多地氣象站數(shù)據(jù)顯示，當?shù)貧鉁匾淹黄茪v史極值，這極大的刺激了羽絨服產(chǎn)品的需求。

而波司登業(yè)績增長的背后，還源于產(chǎn)品的大幅提價。港股研究社數(shù)據(jù)顯示，在產(chǎn)品單價方面，波司登1200元及以上的產(chǎn)品收入占比連續(xù)提升，2020年雙11期間，波司登旗艦店平均銷售單價大增68.68%至1034元。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，在2020/2021財年，波司登品牌羽絨服在線銷售收入中，件單價超過人民幣1800元的銷售收入占比達到31.8%，同比提升4.3個百分點。

波司登CFO朱高峰在今年業(yè)績說明會上表示：“波司登目前的主要價格段集中在1500元至1800元。”而根據(jù)羽絨服產(chǎn)品價格定位，不難看出波司登正逐漸向高端品牌靠攏。

或許正是由于產(chǎn)品銷售價格上漲，波司登的毛利率也出現(xiàn)了較大增幅。財報數(shù)據(jù)顯示，2020/2021財年，波司登的毛利率同比上升3.6個百分點至約58.6%。

目前，波司登持續(xù)發(fā)力品牌羽絨服產(chǎn)品，欲以更高單價擴大營收。波司登管理層在今年業(yè)績發(fā)布會上坦言，“針對品質(zhì)中產(chǎn)以及輕奢白領群體的銷售占比以及增長率都很高，未來一定是以更高價格實現(xiàn)更大營收”、“未來有可能做到線上線下不打折。”

然而，在市場競爭激烈的情況下，會有消費者為越來越貴的波司登羽絨服買單嗎?

一年關店700余家

波司登作為一家布局全國的服裝品牌，在渠道建設方面仍未恢復至其巔峰時期。數(shù)據(jù)顯示，波司登于2012年時零售網(wǎng)點數(shù)量達到巔峰，高達14435家。

而根據(jù)最新財報數(shù)據(jù)，截止2021年3月31日，波司登羽絨服業(yè)務的零售網(wǎng)點總數(shù)為4150家，較去年同期凈減少716家，較巔峰時期減少了約71%。

波司登的零售網(wǎng)點分為自營和第三方經(jīng)銷商經(jīng)營的零售網(wǎng)點，分別占比43.5%和56.5%，其中，約有28%位于一、二線城市(即北上廣深及省會城市)，約有72%位于三線及以下的城市。而在2020/2021財年，自營零售網(wǎng)點凈減少54家至1807家;第三方經(jīng)銷商經(jīng)營的零售網(wǎng)點凈減少662家至2343家。

然而，在公司不斷關店的情況下，波司登的分銷開支仍在大幅上漲。財報數(shù)據(jù)顯示，2020/2021財年，包括廣告和宣傳費用、使用權資產(chǎn)折舊費、或有租金以及銷售雇員開支等內(nèi)容的分銷開支約為48.07億元，同比增加12.4%。

2020/2021財年，波司登分銷開支在總收入中占比由去年同期的35.1%上升至35.6%。關于分銷開支上升，波司登將其歸因于“主要由于本集團在本年度加強對品牌羽絨服業(yè)務直營渠道建設，以及本年度直營渠道銷售雇員增加導致工資支出上升所致。”

朱高峰表示，公司將采取“開大店、關小店”的方式，逐步提高公司直營比例。并且還透露，未來店鋪數(shù)量會以個位數(shù)緩慢增長，并主要集中在一二線城市。

與零售網(wǎng)點減少相對應的是，目前波司登仍是存貨高企。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月31日，波司登的存貨高達26.46億元，其中制成品占比近70%。

財報數(shù)據(jù)顯示，2020/2021財年，波司登的存貨周轉(zhuǎn)為175天，達到近五年最高周轉(zhuǎn)天數(shù)。在2016/2017財年、2017/2018財年、2018/2019財年、2019/2020財年，波司登的存貨周轉(zhuǎn)分別為154天、111天、127天、155天，相較過去四年，波司登存貨周轉(zhuǎn)變慢。對此，波司登解釋稱，“受2020年新冠疫情影響，期初庫存水平較高，影響約12天;期末原材料備貨增加，影響約8天。”

值得注意的是，基于波司登財報業(yè)績表現(xiàn)，安信國際證券(香港)等研究機構給予波司登“買入”評級，目標價為6.88港元/股。而截至7月8日，波司登股價為5.42港元/股，日跌幅3.21%，存在一定差距。(思維財經(jīng)出品)

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