6月25日，廣匯汽車(600297，SH)發(fā)布公告稱，截至2021年6月24日，公司已完成回購，實際回購公司股份約7152萬股，占公司總股本的0.88%，回購最高價格3.14元/股、回購最低價格2.31元/股、回購均價2.80元/股，使用資金總額約2.01億元。

從盤面看，短短一周內(nèi)，廣匯汽車股價便出現(xiàn)了一個小“V”型反轉(zhuǎn)，其中，在6月23日更是放量封漲停，6月24日早盤廣匯汽車股價一度上漲2.04%，創(chuàng)1個月以來的新高，達到3.03元;在此前一周的6月17日，該股收盤價報2.66元，跌入近兩月的低點。

理論上，股價圍繞價值波動，但在這跌宕起伏的股價走勢背后，除了資本市場對于廣匯汽車研判的搖擺，后續(xù)還隱藏著廣匯汽車的焦慮。

高比例股份質(zhì)押引發(fā)“缺錢”擔(dān)憂

6月24晚間，廣匯汽車發(fā)布公告稱，其控股股東廣匯集團將其所持有的公司部分股權(quán)進行了質(zhì)押，以及部分股權(quán)辦理了解除質(zhì)押。

公告顯示，本次質(zhì)押的股權(quán)為2.8億股，占總股本的3.45%;解押5256.7萬股，占總股本的0.65%，據(jù)廣匯汽車方面表示，本次質(zhì)押融資主要用于廣匯汽車的生產(chǎn)經(jīng)營。

目前，廣匯集團持有廣匯汽車的股份總數(shù)約為26.71億股，持股比例達32.93%。除了此次公告外，廣匯汽車還于今年2月及4月發(fā)布廣匯集團股份質(zhì)押的公告，在本次質(zhì)押解押之后，廣匯集團持有廣匯汽車的股份累計質(zhì)押數(shù)量約為9.94億股，質(zhì)押持股數(shù)量達37.22%，占公司總股本的12.2%，

結(jié)合廣匯汽車前十大股東的累計質(zhì)押數(shù)16.22億股，與控股股東廣匯集團的9.94億股可知，至今廣匯汽車累計質(zhì)押數(shù)已有26.16億股，按照最新質(zhì)押日(即6月24日)的收盤價2.94元計算，公司質(zhì)押的市值約為76.9億元，約占廣匯汽車總市值237.6億元的32%。

大股東質(zhì)押股份引發(fā)了投資者對廣匯汽車資金鏈的擔(dān)憂，《投資者網(wǎng)》曾致函致電廣匯汽車，詢問是否存在資金鏈緊張的情況，但未獲回復(fù)。

一位剛從某汽車研究院離職的L姓分析師對《投資者網(wǎng)》表示，股權(quán)質(zhì)押是一種常見的融資方式，但是一些企業(yè)因為盈利能力趨弱，現(xiàn)金流“造血”能力不強等原因，會打起質(zhì)押公司股份“套現(xiàn)”的主意，而頻繁質(zhì)押或者質(zhì)押比例高，這些都意味著公司經(jīng)營情況不容樂觀。

從廣匯汽車的基本面來說，目前廣匯汽車的經(jīng)營狀況的確并不佳。從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，2020年，廣匯汽車的營收為1584.4億元，同比下降7%;凈利潤為18.3億元，歸母凈利潤為15.2億元，同比下滑41.7%;廣匯汽車2020年的銷售凈利率(凈利潤/銷售收入)約為1.2%，低于上一年的1.9%。眾所周知，銷售凈利率可以衡量企業(yè)的盈利能力，由此可見，廣匯汽車的盈利能力下降。

值得注意的是，在收入和銷量降低的同時，廣匯汽車的毛利率也呈下降趨勢，2020年的毛利率為8.24%，而上一年這一數(shù)字為9.82%。

上述分析師補充道，按照2020年間廣匯汽車超過40%的質(zhì)押比例推算，現(xiàn)今廣匯汽車的經(jīng)營狀況應(yīng)該比去年稍微好轉(zhuǎn)，但是目前37%的股份質(zhì)押比例并不低，這也反映了廣匯汽車“缺錢”，或許存在資金緊張的可能性。

實現(xiàn)扭虧為盈卻難解資金危局

作為中國最大的汽車經(jīng)銷商及最大的二手車交易代理服務(wù)實體集團，廣匯汽車擁有近800家4S店，其主營業(yè)務(wù)為整車銷售、維修服務(wù)、傭金代理以及汽車融資租賃等。

2015年6月，廣匯汽車借由美羅藥業(yè)上市，次年便成為中國首家資產(chǎn)規(guī)模和營收規(guī)模均突破千億元的汽車經(jīng)銷商集團。在2020年發(fā)布的中國汽車經(jīng)銷商集團百強排行榜中，廣匯汽車以汽車年銷售總量(包含二手車)為122.51萬臺的成交量登上榜首，這是自2010年以來廣匯汽車連續(xù)6年奪得該榜冠軍。

華創(chuàng)證券的研究報告指出，中國現(xiàn)在已是全球最大的新車市場，截至今年3月底，我國機動車保有量達3.3億輛，每年新增機動車約2800萬輛，發(fā)達國家二手車與新車流通量比例一般在1.5:1以上。按照這個比例計算，未來我國二手車交易量可望超過4000萬輛，市場潛力很大，其中廣匯汽車等相關(guān)公司有望受益。

公司財報顯示，2021年一季度廣匯汽車營收達422.3億元，同比增長64.9%;其中，歸母凈利潤為6.5億元，上年同期為-4億元，同比扭虧為盈。

照理說，在疫情緩解后國內(nèi)車市復(fù)蘇的情況之下，廣匯汽車的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，資金流應(yīng)充裕，但是事實并非如此。

6月初，廣匯汽車公開披露發(fā)行公司債券的預(yù)案，計劃發(fā)行公司債總規(guī)模不超過40億人民幣，債券的期限不超過5年，廣匯汽車表示，此次發(fā)行債券募集的資金主要用于償還金融機構(gòu)借款以及補充流動資金。

值得留意的是，雖然公司發(fā)行債券是企業(yè)融資的一種金融行為，但是此次發(fā)債已經(jīng)是廣匯汽車近一年來第二次發(fā)債。

2020年8月，廣匯汽車成功發(fā)行33.7億元的可轉(zhuǎn)債，募集資金主要用于廣匯旗下4S門店的升級改造、信息化的建設(shè)與升級以及二手車業(yè)務(wù)網(wǎng)點的建設(shè)，并還用于償還有息負債和補充營運資金。

一年內(nèi)兩次發(fā)債，這不免令人生疑：作為中國汽車經(jīng)銷商的龍頭企業(yè)，在國內(nèi)車市回暖之際，廣匯汽車為何還要發(fā)債融資?這是否意味廣匯汽車資金流緊張趨勢仍未緩解呢?

實際上，廣匯汽車資金緊張的局勢早有端倪。公司財報顯示，2021年第一季度，廣匯汽車的短期借款為306億元、長期借款為106億元、應(yīng)付債券為65億元以及一年內(nèi)到期的非流動負債為116億元，相加可知這一季度的有息負債總計為593億元，略高于上季度的590億元，且這一季度廣匯汽車的貨幣資金為210億元，低于上季度的290億元貨幣資金。

廣匯汽車目前的有息負債現(xiàn)金覆蓋率僅約為35.4%，而上個季度這個數(shù)字是48.9%。這個比率一般用來分析公司是否存在債務(wù)危機，雖然廣匯汽車這一季度的有息負債現(xiàn)金覆蓋率低于上季度，但是一般來說，一個財務(wù)穩(wěn)健的公司其貨幣資金能夠覆蓋有息負債，由此可見，廣匯汽車目前廣匯汽車的債務(wù)規(guī)模仍大，存在較大的財務(wù)風(fēng)險。

2021年1月2日，廣匯汽車曾宣布將在6個月內(nèi)以不超過每股5.01元的價格，回購不低于2億元不超過3億元的公司股票。6月25日晚間，廣匯汽車發(fā)布公告稱，目前已實際回購公司股份約7152萬股，占公司總股本的0.88%，回購股份使用資金總額為2.01億元。

雖然廣匯汽車表示，回購股票的主要原因是基于對公司未來發(fā)展前景的信心和公司價值的高度認可，但是在公司貨幣資金難覆蓋有息負債的情況之下，廣匯汽車為何還要耗費巨額資金回購股票?

對此，獨立汽車分析師張翔對《投資者網(wǎng)》表示，“廣匯汽車發(fā)債或回購股票其實是為了對現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進行改革。”在新能源汽車的銷售模式?jīng)_擊下，現(xiàn)今汽車經(jīng)銷商普遍面臨著向新零售轉(zhuǎn)型的方向，譬如對傳統(tǒng)4S店的建設(shè)與更新，這些都需要大量的資金，“所以無論是發(fā)債還是回購股票，廣匯汽車都是為了抓住機會轉(zhuǎn)型，東山再起。”(思維財經(jīng)出品)

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