1月份的CPI數據讓許多預計通脹形勢嚴峻的分析人士大跌眼鏡，不是他們預計的消費價格上漲，而是同比下降0.3%。

不過最關鍵的是看核心通脹數據，今年1月核心CPI仍然為-0.3%,有數據以來首次為負。受部分地區(qū)疫情反復、就地過年等影響，居民出行和線下服務消費均有減少。

不過，核心通脹的下降，并非單單1月份，去年全年的核心CPI漲幅都是下降的。去年全年非食品價格上漲0.4%，漲幅比上年回落1個百分點。不包括食品和能源的核心CPI溫和上漲0.8%，漲幅比上年回落0.8個百分點。

也就是說，核心物價的增速下降，或者負增長，并非僅僅春節(jié)因素所能解釋，而是近幾年經濟下行以來的一個趨勢。

從環(huán)比看，受節(jié)日臨近、局部地區(qū)疫情和低溫天氣等因素影響，CPI上漲1.0%，漲幅比上月擴大。其中，食品價格漲幅擴大1.3個百分點，影響CPI上漲約0.78個百分點。非食品中，受國際原油價格波動影響，汽油、柴油和液化石油氣價格也均上漲。也就是說如果剔除了能源和食品價格，1月的核心CPI環(huán)比并未上漲，或者還是負數。

再從PPI方面考察，原油、鐵礦石等國際大宗商品價格延續(xù)上漲勢頭，帶動PPI環(huán)比上漲1.0%。PPI同比則結束了自2020年2月以來連續(xù)11個月處于的負值狀態(tài)，轉為上漲0.3%。

可以看出，CPI環(huán)比上漲，主要是受PPI上漲的傳導，但是從數據看，PPI上漲已經到頂。

1月，PPI同比轉正至0.3%，上月為-0.4%，環(huán)比1%、漲幅回落0.1個百分點。分大類來看，生產資料環(huán)比1.2%、漲幅回落0.2個百分點，生活資料環(huán)比漲幅擴大0.1個百分點至0.2%。分行業(yè)環(huán)比來看，原油、鐵礦石等國際大宗商品漲價延續(xù)，拉動石油開采、石油加工、黑色冶煉、有色冶煉等上漲。主要受國際原油市場價格上漲影響。

PPI漲幅回落，可能表明此輪經濟需求的景氣已經結束，盡管國際需求仍然在回升，比如油價上行幅度較大，但是國內的需求已經回落。當然在基數和外需帶動下，PPI上行或延續(xù);伴隨內需走弱，PPI或在年中見頂回落。

全球疫苗加快接種下，每日新增病例拐點已經顯現，可以看出海外疫情的好轉很快到來，海外經濟活動或加快修復，對全球大宗商品仍有支持，繼續(xù)對國內工業(yè)品價格產生拉動。但PPI主要由國內需求主導，內需景氣已經見頂，對PPI的拖累或逐步顯現。

因此，有機構預測PPI全年或呈倒V型，年中前后見頂回落、高點或在3.5%附近。

由此看見，今年的CPI的上漲幅度非常有限，所以全年物價上漲非常溫和，由于受國際上疫情控制后，需求上漲影響，核心CPI的通縮壓力緩解。尤其是核心CPI，在PPI見頂回落后，很有可能也會見頂回落，帶動物價再次進入通縮。

在剛剛發(fā)布的去年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行對于目前的物價總體判斷是，2020年第四季度以來，我國CPI降至零附近運行、個別月份為負，主要受疫情、豬肉價格波動、高基數等因素影響，2021年初還會受到春節(jié)錯位的擾動，這些影響是短期、暫時的，待基數效應和供給擾動逐漸消退后，CPI有望回升趨穩(wěn)。與此同時，隨著我國內生增長動能增強，工業(yè)生產持續(xù)回暖向好，2020年第四季度以來生產資料價格加快上漲，PPI同比降幅進一步收窄，短期內有望轉正。中長期看，我國經濟運行平穩(wěn)向好，總供求基本平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣條件合理適度，不存在長期通脹或通縮的基礎。

關于今年政策最核心的一句話是“不轉急彎，不等于不轉彎”，那么這個表述對于金融市場預期影響很大，因為金融行為最關鍵是未來的預期，既然最終都要轉彎，那為什么不提前采取措施，所以轉的急不急，影響的只是過程，不影響結果。

從未來物價的形勢看，筆者預計，未來政策要轉的“彎”可能跟最近幾年政策起伏一樣，變化不會太大。冉學東

關鍵詞： CPI 政策