“有點(diǎn)甜”及“大自然的搬運(yùn)工”農(nóng)夫山泉(09633，hk)于今日在港交所掛牌上市，基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模為10.77億美元(綠鞋前)，全部為新股發(fā)行，占發(fā)行后總股本的3.47%。超額配售不超過(guò)基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模的15%，全部為新股。

開(kāi)盤(pán)時(shí)，農(nóng)夫山泉大漲85.12%，報(bào)39.8港元/股，總市值一度達(dá)4400億港元。截至收盤(pán)，該股上漲53.95%，收?qǐng)?bào)33.1港元，市值為3703億港元，全日成交額達(dá)81.41億。

同時(shí)，截至暗盤(pán)收盤(pán)，利弗莫爾證券資料顯示其暗盤(pán)報(bào)價(jià)41.25港元，較招股價(jià)21.5港元漲91.86%。每手200股，不計(jì)手續(xù)費(fèi)，每手賺3950港元。根據(jù)富途證券統(tǒng)計(jì)，開(kāi)盤(pán)1分鐘農(nóng)夫山泉成交額超5000萬(wàn)港元。昨日農(nóng)夫山泉的暗盤(pán)成交額達(dá)到3.56億港元，位居富途暗盤(pán)成交額排行榜第一位。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2012年至2019年間，農(nóng)夫山泉連續(xù)八年保持中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)份額第一的領(lǐng)導(dǎo)地位。以2019年零售額計(jì)，農(nóng)夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場(chǎng)份額均居于中國(guó)市場(chǎng)前三位。農(nóng)夫山泉的飲料產(chǎn)品和包裝飲用水產(chǎn)品均衡發(fā)展。于2017年、2018年及2019年以及截至2019年及2020年5月31日止五個(gè)月，農(nóng)夫山泉的飲料產(chǎn)品的收益占總收益的占比分別為41.1%、40.5%、38.8%、42.4%及36.6%。

6家機(jī)構(gòu)投資者首日浮盈13億港元

9月8日，農(nóng)夫山泉迎來(lái)了首個(gè)交易日，全天表現(xiàn)高開(kāi)低走，早盤(pán)高開(kāi)于39.8港元/股，隨后便于一路走低，在跌至34.95港元/股時(shí)維持盤(pán)整態(tài)勢(shì)，截止收盤(pán)，報(bào)收于33.1港元/股，全天上漲11.6港元，漲幅為53.95%，換手率僅為2.01%。

“金融1號(hào)院”根據(jù)公開(kāi)資料梳理，此次有6家機(jī)構(gòu)投資者作為農(nóng)夫山泉的戰(zhàn)略股東，其中包括四家國(guó)際投資基金和兩家中資基金;6家機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有11535.4萬(wàn)股，按照當(dāng)日上漲11.6港元測(cè)算，全天浮盈13.38億港元。

公開(kāi)資料顯示，農(nóng)夫山泉最后敲定的6名基石投資者均為大型投資基金或?qū)_基金，包括富達(dá)國(guó)際(FidelityInternational)、美國(guó)對(duì)沖基金Coatue、新加坡主權(quán)基金GIC、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、日本巨頭企業(yè)ORIX，以及誠(chéng)通中信農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整投資基金(有限合伙)，其認(rèn)購(gòu)股數(shù)分別是3605萬(wàn)、2884萬(wàn)、2523萬(wàn)、1514萬(wàn)、721萬(wàn)、288.4萬(wàn)，合計(jì)11535.4萬(wàn)股，持股比例分別為9.29%、7.43%、6.5%、3.9%、1.86%、0.74%。

“金融1號(hào)院”對(duì)兩家中資基金梳理發(fā)現(xiàn)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金為國(guó)有企業(yè)，該公司官網(wǎng)顯示，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，受國(guó)資委委托，中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)作為主發(fā)起人，設(shè)立中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金。該基金成立于2016年9月22日，股東包括誠(chéng)通集團(tuán)、建信投資、招商金葵、中國(guó)兵器、中國(guó)石化、神華集團(tuán)、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)交建等多家中央和地方國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)。此外，誠(chéng)通中信農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整投資基金(有限合伙)成立于2016年8月15日，注冊(cè)地位于浙江省寧波市，法定代表人為中信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司;經(jīng)營(yíng)范圍包括農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資，投資管理。其股東包括朱雀股權(quán)投資、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金和袁隆平農(nóng)業(yè)高科技股份有限公司等。

近些年，農(nóng)夫山泉不斷推陳出新，形成多元化產(chǎn)品矩陣，除飲用水外，已經(jīng)布局即飲茶、功能飲料、果汁、植物蛋白、咖啡類等品類。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2012年至2019年間，農(nóng)夫山泉連續(xù)八年保持中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)占有率第一，以2019年零售額計(jì)，農(nóng)夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場(chǎng)份額均居中國(guó)市場(chǎng)前三位。

2017年至2019年，農(nóng)夫山泉的年復(fù)合營(yíng)收增速達(dá)到17%，增速遠(yuǎn)高于同期中國(guó)軟飲料行業(yè)5%及6.6%的增速以及全球軟飲料行業(yè)2.7%及3.4%的增速。在農(nóng)夫山泉的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，第一大收入來(lái)源即源自于包裝飲用水，占總營(yíng)收的比重達(dá)到61.9%，同期的凈利潤(rùn)率分別為19.4%、17.6%和20.6%，這一盈利水平遠(yuǎn)高于同期的中國(guó)軟飲料行業(yè)6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平，以及全球軟飲料行業(yè)3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。

多家券商助力

本次農(nóng)夫山泉發(fā)行是中國(guó)香港市場(chǎng)有史以來(lái)發(fā)行市值最大的中國(guó)消費(fèi)品企業(yè)IPO項(xiàng)目，也是2016年以來(lái)中國(guó)香港市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模最大的中國(guó)食品飲料企業(yè)IPO項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，農(nóng)夫山泉此次公開(kāi)發(fā)售數(shù)量為1.05億股，募資額為22.54億元，其中國(guó)際配售2.83億股。中金公司和摩根士丹利為農(nóng)夫山泉的聯(lián)席保薦人。

本次交易中，中金公司作為牽頭聯(lián)席保薦人與牽頭全球協(xié)調(diào)人，全面負(fù)責(zé)執(zhí)行本次上市申請(qǐng)與發(fā)行推介工作，幫助公司成功完成香港上市。本項(xiàng)目在發(fā)行推介階段受到全球投資者廣泛關(guān)注，中金公司協(xié)助公司鎖定覆蓋發(fā)行規(guī)模數(shù)倍的基石與錨定訂單，為最終發(fā)行估值及高端定價(jià)奠定基礎(chǔ)。

同時(shí)，中信證券/中信里昂證券擔(dān)任本次項(xiàng)目的聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。中信證券作為聯(lián)席賬簿管理人，深度參與了公司的市場(chǎng)推薦工作，充分發(fā)揮了強(qiáng)大的境內(nèi)外投資者覆蓋能力，安排了多場(chǎng)優(yōu)質(zhì)路演，并轉(zhuǎn)化了多名頂級(jí)長(zhǎng)線訂單，為公司最終成功上市做出貢獻(xiàn)。

據(jù)了解，中信證券在簿記建檔期間成功引入了包括主權(quán)基金、國(guó)際長(zhǎng)線基金、頂級(jí)中資機(jī)構(gòu)投資者、對(duì)沖基金在內(nèi)的高質(zhì)量訂單，有力推動(dòng)了簿記勢(shì)頭。

預(yù)計(jì)未來(lái)五年收入空間翻倍

目前，已有多家券商首次覆蓋農(nóng)夫山泉，并給出評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)格。

國(guó)金證券選取4家可比公司對(duì)農(nóng)夫山泉進(jìn)行估值。選取啤酒行業(yè)的華潤(rùn)啤酒、百威亞太;以及軟飲料業(yè)務(wù)占比較重，軟飲料多品類發(fā)展的公司，主要是康師傅控股和統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)。啤酒行業(yè)的華潤(rùn)啤酒和百威亞太的估值較高，2020年的PE在60倍以上。康師傅控股和統(tǒng)一中國(guó)的估值較低，2020年P(guān)E在20倍左右?？紤]到農(nóng)夫山泉的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利率均優(yōu)于上述公司，且主營(yíng)包裝飲用水還有較大的量?jī)r(jià)空間。國(guó)金證券給予農(nóng)夫山泉2020年70倍估值，目標(biāo)價(jià)32.9元，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

國(guó)盛證券結(jié)合DCF及相對(duì)估值法，考慮到包裝水行業(yè)的潛在空間及農(nóng)夫山泉在行業(yè)中的龍頭地位，給予公司目標(biāo)價(jià)36.5港元/股，對(duì)應(yīng)55倍2021年P(guān)E，首次覆蓋，予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

東吳證券考慮到農(nóng)夫山泉多元化品牌布局、強(qiáng)大的營(yíng)銷能力、成熟的經(jīng)銷體系、優(yōu)質(zhì)的水源地等“源頭活水”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下，兼具成長(zhǎng)性和盈利能力，長(zhǎng)期看好公司未來(lái)發(fā)展前景，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

華金證券認(rèn)為包裝飲用水行業(yè)是僅次于調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)秀賽道，而農(nóng)夫山泉作為行業(yè)龍頭極具競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在飲料業(yè)務(wù)的布局上亦優(yōu)于行業(yè)。若按2021年預(yù)測(cè)市盈率的40-44倍定價(jià)，那么合理估值為每股25.1-27.6港元。綜合考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與估值情況，華金證券給予農(nóng)夫山泉“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

招商證券展望表示，雙輪驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)提升利潤(rùn)率。包裝水業(yè)務(wù)繼續(xù)享受行業(yè)成長(zhǎng)及份額提升的紅利，飲料業(yè)務(wù)把握健康化升級(jí)趨勢(shì)，看好東方樹(shù)葉、NFC果汁成長(zhǎng)為下一個(gè)大單品。未來(lái)五年收入空間翻倍，盈利能力隨全品類產(chǎn)量提升體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。維持農(nóng)夫山泉“推薦”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 農(nóng)夫山泉