今年上半年，工業(yè)大麻概念在A股市場著實火熱了一把，在相對冷清的行情下，凡是跟麻沾上點關系的股票都能收獲一輪瘋漲。然而，就在概念的熱度已經過去時，有一家上市企業(yè)不惜放棄原定的產業(yè)鏈整合計劃，豪擲4億元重金，赴美種植工業(yè)大麻。

9月16日，萊茵生物(002166.SZ)發(fā)布公告稱，擬將原本用于“甜菊葉標準化種植基地建設項目”的3.3億元資金變更用途，將投入“工業(yè)大麻提取及應用工程建設項目”。

公告稱，萊茵生物預計將對“工業(yè)大麻項目”投資5818.1萬美元(折合人民幣4.18億元)，項目預計將建設18個月，建成后預計能夠每年處理5000噸大麻原料。

目前，該項目的投資計劃已經在廣西發(fā)改委進行備案，萊茵生物已通過美國子公司LaynUSA, Inc.斥資210萬美元在印第安納州杰弗遜維爾市RiverRidge商業(yè)園區(qū)購得了土地148畝用于項目建設。

印第安納州位于美國中北部偏東的位置，該州氣候溫和多雨，適宜農業(yè)發(fā)展，是美國的農業(yè)大洲，國際制藥企業(yè)禮來制藥的總部就位于印第安納州，萊茵生物將此處作為大麻事業(yè)的基地或許是一個不錯的選擇。

然而，市值僅有46億的萊茵生物并不是一家土豪上市公司。據其剛發(fā)布的2019年半年報，萊茵生物目前賬上的貨幣資金為3.7億元，流動資產共有16.2億元。也就是說，此次用于建設大麻提取物項目的4.18億元，相當于其賬上貨幣資金余額的113%，約合其流動資產的25.8%。

為了這次遠在大洋彼岸的新項目，萊茵生物似乎已經賭上了老本。這不禁讓人好奇，工業(yè)大麻為何有這樣的魅力，讓一家上市公司孤注一擲地進行海外布局?

甜蜜卻難做的小生意

萊茵生物成立于2000年，在2007年上市。自成立以來一直從事植物提取物的生產，主要是產品用于替代蔗糖作為甜味劑的羅漢果、甜葉菊提取物，用于制作抗禽流感藥物的八角提取物和抗氧化的葡萄籽提取物等。

到目前，植物提取物在中國都算一個小眾的行業(yè)，中成藥、保健品養(yǎng)生和低糖飲食都是近幾年才興起的概念。而自從上世紀80年代，植物提取物的消費就已經在歐美和日本流行開來，歐洲的制藥企業(yè)用植物提取物制作藥劑，美國、加拿大和日本則用其制作營養(yǎng)劑、保健品和化妝品。飽受肥胖、高血壓和心臟病困擾的美國則是低糖甜味劑的消費大國，也是我國植物提取物的最大市場。

正因如此，植物提取物在我國屬于外向型經濟，每年的產能大量用于出口貿易。統(tǒng)計數(shù)據顯示，2018年我國植物提取物的出口額為23.68億美元，其中占比最高的便是甜菊提取物，出口額為2.6億美元，占比為11%。

萊茵生物的財報顯示，羅漢果提取物和甜葉菊提取物是其最主要的兩個產品。其中羅漢果提取物的甜度為蔗糖的150-300倍，低熱量;甜葉菊提取物的甜度為蔗糖的250-300倍，不含熱量，被譽為世界“第三代天然零卡路里健康糖源”，在歐美日本等發(fā)達國家非常受歡迎。

而我國的無糖甜味劑市場并不成熟，消費者對于天然無糖甜味劑的需求并不旺盛。據國家食品安全風險評估中心數(shù)據，我國的飲料中無糖飲料僅占3.2%，且主要使用人工甜味劑三氯蔗糖，因此，包括晨光生物(300138.SZ)和萊茵生物在內的植物提取物企業(yè)都以外銷為主。

2014年至今，萊茵生物每年的植物提取物收入約為3億元左右，外銷比例為71.4%~85.7%。而據萊茵生物的招股書，即便是其小部分的國內業(yè)務，銷售對象也多為行業(yè)的出口商。因此，即便是萊茵生物已經在行業(yè)內小有名氣，也難以為中國消費者所知。

另外，植物提取物這門生意也不像它的產品那樣甜蜜，無序競爭和資源限制一直困擾著身在其中的企業(yè)。

或許是因為國內尚未形成規(guī)?；氖袌?，萊茵生物上市時尚未有對應的監(jiān)管部門，而行業(yè)本身也缺乏技術和資本壁壘。因此，這個行業(yè)進入門檻較低，企業(yè)眾多，行業(yè)高度分散。據中國保健品進出口商會統(tǒng)計，目前國內從事植物提取物生產和貿易的企業(yè)超過2000家，從事進出口貿易的企業(yè)超過70%，且其中主要為僅能生產幾個或十幾個品種的小企業(yè)。

一個僅有百億產值的行業(yè)，卻有超過2000家競爭者，植物提取物行業(yè)的競爭激烈且無序。萊茵生物在招股書中曾經提到，植物提取物行業(yè)存在“為了生存而惡性競爭”的情況，大量企業(yè)“依靠粗制濫造、低價搶灘等手段鉆營取巧，行業(yè)尚未形成良好的市場規(guī)范”。

另外，植物提取物行業(yè)的上游是種植業(yè)，而我國的農林產品在農藥殘留、重金屬含量方面存在一些問題。同時，農林產品的生產具有周期性、區(qū)域性及季節(jié)性，價格和供應量都具有不穩(wěn)定因素，這些都為萊茵生物的經營和利潤帶來了不確定性。

財報顯示，萊茵生物2014年以來的收入一直呈現(xiàn)出不小的波動，沒能形成穩(wěn)定增長的趨勢。自從2012年承接了桂林的防洪排澇工程項目以來，收入更加依賴非主營業(yè)務，隨著該項目接近尾聲，萊茵生物的收入更是在2018年出現(xiàn)了21.5%的下滑。

小小的萊茵，大大的夢想

為了控制上游原材料的價格和質量，萊茵生物選擇了自己建設植物種植基地。2018年4月，萊茵生物召開了股東大會，擬以配股的形勢募集4.95億資金，并投入3.5億元進行甜葉菊標準化種植基地建設項目。原計劃中甜葉菊項目的投入為工業(yè)大麻項目計劃投入的83.7%。

然而，就在股東大會召開后的8個月，也就是2018年12月，美國頒布了《農業(yè)法案》，工業(yè)大麻種植在全美實現(xiàn)合法化。

需要解釋的是，工業(yè)大麻與在中國被嚴格禁止使用的娛樂大麻是不同的植物。娛樂大麻中富含能夠致幻的活性物質四氫大麻酚(THC)，而大麻按照THC含量可以分為三個等級，其中THC含量<0.3%的是工業(yè)大麻，沒有致幻作用。而工業(yè)大麻中富含的大麻二酚(CBD)能夠起到鎮(zhèn)痛、放松和緩解焦慮的作用，被用于制作抗抑郁藥物，部分食品飲料和化妝品企業(yè)也在探索工業(yè)大麻在產品中的應用。

目前，工業(yè)大麻的CBD提取物在美國處于供不應求的狀態(tài)，95%含量的CBD產品售價為5500美元/公斤，生產廠家的毛利在80%以上。而2014年以來，萊茵生物植物提取物業(yè)務的毛利率為19%~28.4%。

花差不多的價錢進行種植項目投入，是掙美元還是掙人民幣，是穩(wěn)定現(xiàn)有業(yè)務的原材料價格還是開拓高利潤的新項目，這個選擇對于萊茵生物來說似乎并不困難。

事實上，中國實際上是大麻的原產地之一，大麻在中國又被稱為火麻和漢麻，工業(yè)大麻的使用在我國也得到了一定程度的合法化。原國家衛(wèi)計委辦公廳發(fā)布的《按照傳統(tǒng)既是食品又是中藥材物質目錄》中，就將火麻仁列為食藥同源品種允許用于保健性食品。國家藥監(jiān)局發(fā)布的《已使用化妝品原料名稱目錄(2015版)》，將大麻仁果、大麻籽油、大麻槿莖粉列入化妝品原料。

然而，大麻的種植和加工在中國都受到嚴格限制。據天風證券研報，在中國僅有云南、黑龍江兩省允許種植工業(yè)大麻，且任何企業(yè)進行工業(yè)大麻的種植都需要向公安廳報備。同時，中國的工業(yè)大麻CBD含量較低，僅為1.33%，而美國的工業(yè)大麻CBD含量為6%~8%。也就是說，種植同樣面積的工業(yè)大麻，中國工業(yè)大麻的產出僅為美國工業(yè)大麻的1/6。

5月19日，萊茵生物在美國的工業(yè)大麻子公司LaynHoldings Group,Inc.注冊完成，小小的萊茵生物，懷揣著大大的財富夢想，踏上了新世界的土地。

新世紀的“淘金熱”?

今年10月17日，加拿大也緊跟美國的步伐將大麻素在食用產品、飲料、香料、濃縮物和霧化煙、水煙等領域的應用合法化。北美地區(qū)這個向來被視為收入最高，消費能力最強的市場，已經對工業(yè)大麻制品全面開放。相關機構認為，在十年內美國的工業(yè)大麻市場就能達到1200億美元。

美國工業(yè)大麻巨大的市場和利潤吸引了大量的中國企業(yè)。福安藥業(yè)(300194.SZ)收購了美國大麻企業(yè)RedRealty51%的股權，與其共同開展大麻藥物的研發(fā)及消費領域的應用研究。亞太藥業(yè)(002370.SZ)則與加拿大公司BBT設立了合資公司，準備在加拿大從事工業(yè)大麻的藥物研發(fā)。

這些前往北美追求財富的中國企業(yè)，在當?shù)剡M行生產，再銷售給當?shù)氐钠髽I(yè)或居民，只把源源不斷的利潤帶回中國，像極了上世紀前往加州追求財富夢想淘金者。然而，天風證券的研報顯示，目前工業(yè)大麻的利潤尚未能夠兌現(xiàn)，相關企業(yè)仍然處于大量投入資金進行技術研究的階段，即便是全球市值最高的五家工業(yè)大麻企業(yè)，也僅有一家實現(xiàn)了盈利。

也許高額的利潤必然伴隨著高企的風險，也許工業(yè)大麻的巨大市場僅僅是華爾街上的資本家們吹出起的又一個太過美麗的泡沫，未來無人能夠預料，讓我們祝中國的淘金者們好運!

關鍵詞： 工業(yè)大麻