進(jìn)入8月，保險股稍有回調(diào)。藍(lán)鯨保險梳理統(tǒng)計(jì)，近5個交易日內(nèi)，5家上市險企股價均有超過6個百分點(diǎn)的降幅，新華保險(601336.SH)股價下滑7.3%，中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)隨后，降幅為6.65%、6.15%，中國太保(601601.SH)、中國人保(601319.SH)股價分別下行6.15%、6.01%。

事實(shí)上，近期，保險公司半年報預(yù)告卻利好頻出。近日，中國人保、中國太保、中國人壽、新華保險4家A股上市險企齊齊發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告。盡管中國平安業(yè)績預(yù)告暫未披露，但從多家券商研報預(yù)測結(jié)果來看，預(yù)增也是大概率事件。

對于下半年趨勢，券商分析師預(yù)判稱，3季度壽險保費(fèi)端增長持續(xù)向好，同時將迎來財(cái)險綜合成本率下降的拐點(diǎn)，投資收益將成為2019年險企凈利潤與價值的重要貢獻(xiàn)。從二級市場來看，隨著資產(chǎn)端擔(dān)憂逐步緩解，利好釋放，保險板塊具備反彈空間。近期，亦有券商給出向好的預(yù)判，表示“看好8月保險板塊表現(xiàn)”，股價回調(diào)后是否將迎來機(jī)會?

減稅、投資雙重利好疊加，上市險企業(yè)績亮眼超預(yù)期

從公告來看，2019年上半年，4家上市險企業(yè)績同比均出現(xiàn)較為明顯的增幅。中國人壽業(yè)績增幅最大，2018年上半年歸母凈利潤164.23億元，2019年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)353.09億元至385.94億元的歸母凈利潤，同比增幅115%-135%。

中國太保增幅次之，2019年上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤162億元，比2018年同期約增長79.46億元，同比增幅為96%。

從數(shù)據(jù)來看，新華保險和中國人保上半年的業(yè)績也同步預(yù)增。其中，新華保險歸母凈利潤預(yù)計(jì)增加46.39億元，突破百億關(guān)口，達(dá)到104.38億元，同比增加80%。中國人保上半年歸母凈利潤位于136.74億元-156.27億元區(qū)間，同比增加40%至60%。

盡管中國平安暫未披露業(yè)績情況，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為預(yù)增是大概率事件。此前，海通證券研報預(yù)測，中國平安的中期業(yè)績有望增長56%，天風(fēng)證券則預(yù)計(jì)平安中報利潤有望同比增長73.5%。

對于業(yè)績預(yù)增，披露公告的4家上市險企均在公告中提及，一是與非經(jīng)常性損益相關(guān)，受益于稅收政策影響，二是與主營業(yè)務(wù)相關(guān)，包括權(quán)益類投資收益大幅增加。

2019年5月29日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于保險企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》(以下簡稱“《公告》”)。自2019年1月1日起，保險企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出的所得稅稅前扣比例，從早前壽險公司的10%、財(cái)險公司的15%，統(tǒng)一調(diào)高至18%，超比例部分允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。這也意味著，保險手續(xù)費(fèi)及傭金支出占保費(fèi)比例在不超過18%的范圍內(nèi)，可以按照實(shí)際比例進(jìn)行稅前扣除，且不需要繳納所得稅。

在業(yè)內(nèi)看來，這一政策可以直接減少保險公司的所得稅納稅額、增加利潤，也體現(xiàn)了“減稅降費(fèi)”政策在保險行業(yè)的具體落實(shí)。

舉例來看，中國人壽在業(yè)績預(yù)增報告中提及，因執(zhí)行該政策，公司2018年度應(yīng)交企業(yè)所得稅約減少人民幣51.54億元，并相應(yīng)減少上半年報告期所得稅費(fèi)用。不難看出，減稅“大禮包”對保險公司的利潤刺激效應(yīng)明顯。

“2019 年保險公司中報利潤整體表現(xiàn)較好，稅收新政‘一次性’利好的釋放，給利潤高增長作出重要貢獻(xiàn)”，天風(fēng)證券分析師測算稱，“如剔除這一影響因素，國壽、太保、新華、人保集團(tuán)凈利潤同比增長分別為 84%-104%、38%、45%、9-29%，增速仍然較快”。

“上調(diào)所得稅稅前抵扣比例，對大公司有正向的影響”，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生對藍(lán)鯨保險分析稱，同時指出，相對而言，小公司受該稅收政策利好刺激的影響會更為明顯。

除此之外，2019年上半年權(quán)益市場的回暖，也給險企投資端帶來可觀回報，增加整體收益。中國人壽即直言稱，自 2018 年底以來，公司在既定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略安排下主動操作，“疊加 2019 年上半年境內(nèi)股票市場大幅上漲影響，公開市場權(quán)益類投資收益同比大幅增加”。

“2019年年初至今，權(quán)益市場表現(xiàn)回暖，險資抓緊配置窗口，投資于股票及基金的比例提升了 1 個百分點(diǎn)”，中信建投證券分析師指出，在監(jiān)管鼓勵險資入市、增加權(quán)益投資的基調(diào)下，預(yù)期險資在股票和基金等權(quán)益類資產(chǎn)方面的配置仍會有所提升，“資產(chǎn)再配置壓力有所緩解，行業(yè)年化總投資收益率預(yù)期有望達(dá)到 5.5%”。

聞風(fēng)而動資金早有布局，資產(chǎn)端擔(dān)憂舒緩促后市利好

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)、市場對于保險公司上半年業(yè)績的向好早有預(yù)測。藍(lán)鯨保險注意到，6月末，既有數(shù)家券商發(fā)布關(guān)于看好上市險企中期業(yè)績的報告，并相應(yīng)給出“買入”、“增持”等相對積極的評級。

利好驅(qū)動下，二季度也有包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)，增持保險板塊。近日，公募基金發(fā)布2019年二季度前十大重倉股數(shù)據(jù)，分板塊來看，公募基金對中國平安、新華保險、中國太保和中國人保均有不同幅度的增持，截至二季度末，中國平安仍為公募基金第一大重倉股。

從保險股二級市場表現(xiàn)來看，由于基數(shù)較小，開年至今，中國人保區(qū)間漲幅最大，達(dá)到59.55%，從趨勢來看，在經(jīng)歷1月下旬至3月中旬的快速拉升后，中國人保步入回落調(diào)整期，8月5日報收8.6元/股。

中國平安股價一路上行，從年初53.84元/股的低點(diǎn)，沖高至7月初的92.47元/股，隨后稍有回落，截至8月5日，年內(nèi)區(qū)間漲幅達(dá)到54%，報收84.61元/股。中國人壽、中國太保、新華保險走勢大體相似，處于震蕩上升調(diào)整期，截至8月5日，區(qū)間漲幅分別達(dá)到40.81%、34.03%、24.91%。

股價增速明顯領(lǐng)先于大盤，是上市險企交出的二級市場成績單，數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)同期區(qū)間漲幅為12.96%。

值得關(guān)注的是， 從近5個交易日表現(xiàn)來看，保險股股價略有回調(diào)。但在中銀證券分析師看來，在上市險企中報業(yè)績高增長、保險板塊估值仍較低以及部分公司新單和新業(yè)務(wù)價值有望實(shí)現(xiàn)前低后高的因素刺激下，“看好8月保險板塊表現(xiàn)”。

展望來看， 對于行業(yè)走勢，天風(fēng)證券給出預(yù)判，“3季度，預(yù)計(jì)壽險保費(fèi)端增長持續(xù)向好，同時將迎來財(cái)險綜合成本率下降的拐點(diǎn)”。具體來看，天風(fēng)證券表示，部分上市險企上半年管理層變動以及公司架構(gòu)調(diào)整等短期影響逐步消除，7月，各公司上市多款新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將通過促銷方案，帶動銷售，此外基層機(jī)構(gòu)對于監(jiān)管的適應(yīng)性也將加強(qiáng)。“車險‘報行合一’后費(fèi)用率走低，去年3季度的影響到今年3季度會消除，下半年已賺保費(fèi)的形成率會提高”。

“壽險業(yè)務(wù)相較去年同期大幅好轉(zhuǎn)”，中信建投證券分析稱，行業(yè)競爭加劇以及產(chǎn)品價值轉(zhuǎn)型導(dǎo)致上市險企市場份額下滑，但“以量換價”的策略也將使得上市險企價值提升同比好轉(zhuǎn)，“財(cái)險業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及壽險，但行業(yè)集中度進(jìn)一步提升利好龍頭企業(yè)”。

資產(chǎn)端后期走勢，申萬宏源證券則指出，保險板塊估值壓制因素主要錨定于資產(chǎn)端，后續(xù)資產(chǎn)端預(yù)期收益率實(shí)現(xiàn)的擔(dān)憂可逐步緩解，負(fù)債端以價換量，未來通過提升代理人產(chǎn)能和實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將帶動估值底部回升。當(dāng)前，長端利率筑底，資產(chǎn)端擔(dān)憂逐步緩解，保險板塊估值底部具備反彈空間，投資收益將成為 2019 年險企凈利潤與價值的重要貢獻(xiàn)。

對于投資端，朱俊生則持有相對謹(jǐn)慎的看法，“從政策導(dǎo)向來看，確實(shí)是鼓勵保險資金進(jìn)行權(quán)益類投資，是否會加大投入力度，也決于市場表現(xiàn)，以及保險公司的預(yù)期判斷”。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)端 后市利好