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央行或下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率 人民幣匯率升或貶?

2019-07-11 08:37:25    來源:證券時(shí)報(bào)

當(dāng)前,全球貨幣政策寬松周期正在開啟,中國貨幣政策大概率也會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。但是,我國仍在利率市場(chǎng)化深入推進(jìn)的進(jìn)程中,調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的可能性已大為降低。研究人士認(rèn)為,中國若要降息,很可能會(huì)按照“美聯(lián)儲(chǔ)——國內(nèi)公開市場(chǎng)操作——中期借貸便利(MLF)——定向中期借貸便利(TMLF)——貸款基礎(chǔ)利率(LPR)——貸款利率”這一傳導(dǎo)路徑去做。

也有專家指出,并不能完全排除中國央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的降息操作。其理由在于,長時(shí)間以來我國貸款利率的“錨”依舊是貸款基準(zhǔn)利率,央行通過調(diào)節(jié)公開市場(chǎng)操作利率去影響銀行實(shí)際貸款利率,傳導(dǎo)時(shí)滯較長。再者,近期的市場(chǎng)利率一度低到1%以下的不可思議低位,借此路徑繼續(xù)下調(diào)的必要性和空間均不大。若要有效降低中小民營企業(yè)融資成本,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長,可能“不得不”祭出傳統(tǒng)調(diào)節(jié)手段。

中國是否降息,很大的變量仍在于中美經(jīng)貿(mào)磋商的后續(xù)進(jìn)展。總體來看,我們的貨幣政策重點(diǎn)仍應(yīng)在于松緊適度,把握好經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)與貨幣政策操作的平衡。

“超預(yù)期刺激”辨

中美兩國貿(mào)易摩擦前景仍存在較大的不確定性。與此同時(shí),盡管幅度多寡仍在搖擺,但美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已是不爭(zhēng)事實(shí)。結(jié)合中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長偏弱的大背景來看,中國的貨幣政策是否存在“超預(yù)期”加大刺激的可能性?

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院中英國際項(xiàng)目主任黨超告訴證券時(shí)報(bào)記者,全球宏觀形勢(shì)不確定性上升和經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,是各國央行紛紛轉(zhuǎn)向“鴿派”的主要原因,這為中國央行提供了更多政策空間,但所謂“超預(yù)期”加大刺激的可能性并不大。他認(rèn)為,這主要應(yīng)從防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫、保持人民幣匯率穩(wěn)定以及解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題等幾個(gè)方面來分析。

央行貨幣政策委員會(huì)2019年第二季度例會(huì)認(rèn)為,要適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié),加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞大水漫灌,保持廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。由此看來,中國的貨幣政策模式更傾向于保持利率、匯率以及政策預(yù)期的穩(wěn)定,強(qiáng)調(diào)合理均衡。至少,“超預(yù)期”刺激是不符合其取向的。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示,中國央行的貨幣政策決策是多目標(biāo)制,主要從經(jīng)濟(jì)增速、通貨膨脹壓力等經(jīng)濟(jì)基本面角度決定是否調(diào)整貨幣政策。2019年央行推行的重點(diǎn)工作之一是利率并軌,因此存貸款基準(zhǔn)利率作為政策工具的時(shí)代已經(jīng)過去,未來央行將更注重調(diào)整公開市場(chǎng)關(guān)鍵利率。

謝亞軒說,從近年來的實(shí)踐看,僅僅依靠貨幣政策放松帶來的效果正在減弱。從其研究團(tuán)隊(duì)2019年7月的宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)來看,采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)基本保持穩(wěn)定,居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)可能仍維持在年內(nèi)高點(diǎn),因此,中國央行“超預(yù)期”下調(diào)利率的可能性不大。

“雖然中央政府不想,但無法排除調(diào)節(jié)基準(zhǔn)貸款利率的可能性。市場(chǎng)操作利率已經(jīng)很低了,繼續(xù)下調(diào)(市場(chǎng)利率)可以釋放一個(gè)信號(hào)作用,但實(shí)際效果可能不明顯。”國泰君安全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì),目前國內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率已處于歷史低位,7月2日銀行間市場(chǎng)DR001最低跌至0.7%,DR007目前僅位于2.1%附近,下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率的效果的確非常有限。

無疑,深化利率市場(chǎng)化改革將成為后續(xù)政策的著力點(diǎn)。2018年以來,我國央行定向支持小微和民營企業(yè)的信貸政策不斷推出,但這更多體現(xiàn)的是數(shù)量型貨幣政策工具。從今年1月份央行全面降準(zhǔn)后金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率不降反升,以及半年末市場(chǎng)流動(dòng)性分層加劇來看,數(shù)量傳導(dǎo)渠道不暢的弊端日益明顯。如此看來,價(jià)格工具在貨幣政策領(lǐng)域有望逐步發(fā)力。中信證券研究所副所長明明告訴證券時(shí)報(bào)記者,通過央行公開市場(chǎng)“降息”,引導(dǎo)LPR下行并最終引導(dǎo)貸款利率下行,將會(huì)有助于進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。

“組合拳”大有可為

民生證券研究院首席宏觀分析師解運(yùn)亮預(yù)計(jì),全面降準(zhǔn)、降息以及人民幣匯率大幅貶值等舉措,短期內(nèi)將難以看到。即使中美經(jīng)貿(mào)磋商的結(jié)果不盡如人意,中國央行實(shí)施大規(guī)模逆周期調(diào)節(jié)措施的落地時(shí)點(diǎn),大概率也是在2019年末。“考慮到貿(mào)易摩擦升級(jí)的負(fù)面影響長期存在,我們還需預(yù)留一些政策空間,用于緩解2020年的經(jīng)濟(jì)下行壓力。”解運(yùn)亮對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

大家知道,若貨幣政策失之于松,則可能固化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲;若貨幣政策失之于緊,又可能造成信貸、債券市場(chǎng)償付緊張,加大經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度。那么,包括貨幣政策在內(nèi),中國將會(huì)采取怎樣的宏觀政策“組合拳”?

明明認(rèn)為,今年以來,國內(nèi)宏觀政策組合可以概括為“穩(wěn)貨幣+邊際緊信用+寬財(cái)政”。寬財(cái)政,體現(xiàn)在減稅降費(fèi)、擴(kuò)大赤字、增加地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額度等方面;貨幣政策,則以信貸為錨、寬中偏穩(wěn),寬信用的力度衰減,以區(qū)間調(diào)控為主。

黨超告訴證券時(shí)報(bào)記者,中國經(jīng)濟(jì)需要結(jié)構(gòu)調(diào)整,但這一過程需要循序漸進(jìn),需要政策協(xié)調(diào),從而避免由于市場(chǎng)出清和恐慌情緒導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺,干擾正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因此,貨幣政策在一定程度上可以起到緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用。他認(rèn)為,目前我國宏觀政策呈現(xiàn)為“多目標(biāo)兼顧”,即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資和穩(wěn)預(yù)期等,因此,貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等相關(guān)政策都要服務(wù)于這一系列目標(biāo)。

謝亞軒認(rèn)為,中國財(cái)政政策應(yīng)更為積極,并且應(yīng)堅(jiān)持通過“減稅降費(fèi)”等方式減少政府部門對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響干預(yù),調(diào)動(dòng)家庭和企業(yè)的積極性。基于國內(nèi)高宏觀杠桿率、高資產(chǎn)價(jià)格的事實(shí),中國當(dāng)前應(yīng)以穩(wěn)就業(yè)為目標(biāo),立足供給側(cè),托底而非推高經(jīng)濟(jì)增長。在政策組合拳中,大規(guī)?;ā⑷娣潘煞康禺a(chǎn)政策等市場(chǎng)猜想,都不會(huì)成為中國政策工具箱的首選項(xiàng)。

明明對(duì)記者說,要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和低杠桿,落實(shí)“房住不炒”和控制房?jī)r(jià),中國已不宜再通過政府部門轉(zhuǎn)移杠桿,這意味著我國經(jīng)濟(jì)增長要從以往的“大政府大支出”轉(zhuǎn)向企業(yè)投資和消費(fèi)拉動(dòng)。

人民幣匯率升或貶?

從基本面來看,中國經(jīng)濟(jì)長期向好的大趨勢(shì)并未改變。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,中國依然保持著6%以上的經(jīng)濟(jì)增速,從增長潛力上講,中國在全要素生產(chǎn)率的改善方面仍有廣闊空間。毫無疑問,這是人民幣匯率最有力的支撐。國海證券宏觀分析師樊磊認(rèn)為,中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩解,美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息,這都意味著人民幣可能會(huì)適當(dāng)緩慢地升值。

黨超對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,近兩年匯率市場(chǎng)的起起伏伏,其背后邏輯主線始終是中美貿(mào)易沖突的不斷演變。也就是說,未來的經(jīng)濟(jì)不確定性和政策不確定性一旦疊加,就可能令市場(chǎng)預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)“惡化”。目前貿(mào)易沖突只是有所緩和,深層次矛盾的解決必然是一個(gè)長期復(fù)雜而曲折的過程,因此人民幣匯率在此期間必然還有波折。

今年5月上中旬,伴隨中美經(jīng)貿(mào)磋商出現(xiàn)反復(fù),人民幣貶值壓力再次加大。Choice數(shù)據(jù)顯示,5月6日至17日的10個(gè)交易日內(nèi),人民幣對(duì)美元即期匯率貶值合計(jì)1772基點(diǎn);隨后6月19日開始美元明顯走弱,3個(gè)交易日內(nèi)對(duì)人民幣下跌最多超過1個(gè)百分點(diǎn)。近期,人民幣匯率出現(xiàn)階段性持穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

對(duì)此謝亞軒認(rèn)為,美元有效匯率走弱,可能帶動(dòng)國際資本向包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體流入,從而改善相應(yīng)地區(qū)外匯市場(chǎng)的供求狀況。從美元周期和基本面因素看,美元指數(shù)已屬強(qiáng)弩之末,未來更可能走弱,歐元、日元和英鎊更可能走強(qiáng)。在現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制條件下,美元弱而歐元、日元強(qiáng),從參考籃子貨幣的角度看,將有助于人民幣對(duì)美元匯率回升。

解運(yùn)亮告訴證券時(shí)報(bào)記者,5月下旬,隨著央行出手一系列措施,人民幣匯率得以企穩(wěn)??偟膩砜?,這一區(qū)間人民幣對(duì)美元匯率貶值的主要驅(qū)動(dòng)力仍是市場(chǎng)力量,而非政策因素。6月下旬以來,伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫和中美重啟經(jīng)貿(mào)磋商,人民幣在前期貶值基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅反彈。解運(yùn)亮指出,綜合來看,短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率以小幅雙向波動(dòng)為主,長期看,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景領(lǐng)先全球,人民幣升值是大概率事件。

自2015年“8·11”匯改后,加強(qiáng)匯率彈性成為我國匯率市場(chǎng)化改革的一大特征。自2018年下半年開始,人民幣匯率整體呈雙向波動(dòng)走勢(shì)。具體來看,2018年下半年,受中美貿(mào)易摩擦升溫、國內(nèi)基本面走弱、美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響,人民幣匯率存在一定的貶值壓力。進(jìn)入2019年之后,在美國經(jīng)濟(jì)增長放緩、中美貿(mào)易關(guān)系有所緩和、一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的大環(huán)境下,人民幣匯率有所升值,但此后的中美貿(mào)易摩擦升溫也造成了人民幣匯率的快速貶值。

“具體來看,美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期,或?qū)鴥?nèi)帶來資本流入,并對(duì)人民幣匯率形成支撐。但考慮到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍在探底,人民幣匯率并不具備大幅、快速走強(qiáng)的基礎(chǔ),后續(xù)或?qū)⒕S持企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。在邊際上人民幣匯率或?qū)⑿》担臻g相對(duì)有限。”明明告訴證券時(shí)報(bào)記者。

花長春向記者透露,今年4月份,他在與海外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交流時(shí),對(duì)方普遍認(rèn)為人民幣匯率基本不存在風(fēng)險(xiǎn),但現(xiàn)在這一趨勢(shì)已開始轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;擔(dān)心”。同時(shí),雖然未來美元走勢(shì)可能偏弱,美國市場(chǎng)利率的下降幅度也會(huì)超過中國,但從基本面來看,中國國內(nèi)制造業(yè)投資趨勢(shì)不理想,內(nèi)需仍有待進(jìn)一步提振,我們?nèi)孕枰獞?yīng)對(duì)人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞: 下調(diào) 存貸款 基準(zhǔn)利率

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