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千禾味業(yè):銷售成本上漲明顯 上半年公司增收不增利

2021-10-18 08:34:13    來源:投資者網(wǎng)

9月28日,千禾味業(yè)食品股份有限公司(下稱“千禾味業(yè)”;603027.SH)發(fā)布股價異常波動公告,在9月23、24、27三個交易日內,連續(xù)上漲超過20%。截至10月14日股價報收約在22元/股,但相較于今年2月份近43元/股的高位仍然腰斬。

目前,公司股票滾動市盈率約152倍,市凈率約8倍。與同屬調味品行業(yè)的海天味業(yè)市盈率約71倍相比,仍明顯高企。

未來,千禾味業(yè)的業(yè)績能否支撐股價,是不少中小投資者關心的問題。

01

銷售成本上漲明顯

從千禾味業(yè)披露的半年報來看,2021上半年,公司處于“增收不增利”的狀態(tài)。其營收逼近9億元,同比上漲近11%,而扣非凈利潤約6590萬元,同比下滑約57%。

同期,千禾味業(yè)營業(yè)總成本上漲約30%,超過營業(yè)收入的漲幅,其中上漲較為明顯的科目是“銷售費用”,約為2.3億元,同比上漲約38%。進一步拆解該科目,可以看到“促銷與廣宣費”約1.54億元,比去年同期增加1.13億元,同比上漲約278%。

顯而易見,千禾味業(yè)未來業(yè)績與成本控制有直接關系,尤其推廣費用能否轉化為收益更為重要。

實際上,該問題也是投資者和監(jiān)管方關注的重點。9月30日,有投資者詢問公司董秘:“請問公司有沒有反思過去一段時間的營銷策略?花大筆錢在江蘇衛(wèi)視節(jié)目上的推廣,后期有評估效果嗎?”今年8月,上交所則詢問千禾味業(yè),宣傳費用驟增“是否存在跨期調節(jié)的情況?”

實際上,與海天味業(yè)相比,更能反映出千禾味業(yè)廣告費上漲之快。上半年,海天味業(yè)銷售費用中“廣告費”約2億元,營收約123億元,粗略計算,廣告費占比約在1.6%,而千禾味業(yè)則達到約17%。

那么,千禾味業(yè)較高的廣告費花在何處?公司稱主要去向是江蘇衛(wèi)視旗下的《新相親大會》欄目,該節(jié)目播出時間約在2021年1月中旬到7月下旬,在節(jié)目播出時,即公司廣告能觸達消費者之時才確認銷售費用,故本期該項費用較高,而去掉該項影響后,銷售費用漲幅正常,故千禾味業(yè)答復上交所稱“不存在跨期調解費用情況。”

02

投入成本如何轉化?

公開數(shù)據(jù)顯示,千禾味業(yè)是一家源于四川省的調味品生產(chǎn)企業(yè),目前,公司主營產(chǎn)品中醬油營收占比約62%,食醋約16%,蠔油、料酒等其他產(chǎn)品占比較小。

有業(yè)內觀點認為,相對于科技等行業(yè),食品行業(yè)技術門檻較低,同時食品行業(yè)多直接面向消費者,所以欲在一眾企業(yè)中脫穎而出,適當?shù)臓I銷宣傳也不可少。

調味品營銷的大邏輯在于,首先要在各個渠道鋪貨,進行地面營銷,包括但不限于參與商場、超市的促銷;舉辦抽獎、路演等活動;向商超派駐人員跟蹤銷售情況等舉措。當產(chǎn)品能夠切實觸達消費者,培養(yǎng)起一部分忠實用戶之后,再進行空中廣告宣傳,進一步擴大影響力。

千禾味業(yè)表示:“線下推廣的方式費用投入較大、管理難度較大,公司分析認為,加大廣告投放,強化空媒 與地面的結合,能夠快速提升品牌張力、促進產(chǎn)品自然動銷。”

從財務數(shù)據(jù)看,千禾味業(yè)銷售費用中的“職工薪酬”從上期約7353萬元,下降至本期6713萬元,其原因是公司減少了在編推廣人員。但本期公司將一部分工作交給外包公司,故支付給第三方公司的推廣費用同比增加約1100萬元。

將自有人員薪酬與外包費用相加,粗略測算,2021年上半年千禾味業(yè)的銷售人力成本仍略高于去年。由此似乎看出,公司在其它方面已做出精簡的舉措,但效果仍需觀察。

從銷售對象來看,調味品企業(yè)的“C端”既包括酒樓、飯店,也包括家庭用戶。而家庭用戶對不同節(jié)目的關注度,影響著企業(yè)廣告的投放偏好。

千禾味業(yè)表示,之所以選擇《新相親大會》這一欄目,因該節(jié)目收視人群以家庭女性為主,與公司目標銷售人群高度相符。

另外,從千禾味業(yè)披露的數(shù)據(jù)看,公司93%的導購反饋,節(jié)目投放對銷售產(chǎn)品有較好幫助,調研客戶中有 74%反饋,是因為收看該節(jié)目慕名來購買千禾產(chǎn)品, 82%的消費者表示看到了公司廣告或冠名節(jié)目。

如果剔除《新相親大會》的影響,綜合近年數(shù)據(jù)來看,公司銷售費用雖呈現(xiàn)漲勢,但2021年增幅基本正常。

東吳證券認為,本期千禾味業(yè)廣告投入拉升費率,有處于強化品牌建設的考量,一定程度上影響盈利水平,隨著后期費投正常化,預計盈利水平將逐季改善。

03

未來利潤增長點何在?

高額的宣傳費對企業(yè)的意義何在?有業(yè)內觀點稱,當前我國調味品市場空間廣闊,但行業(yè)集中度不高。企業(yè)若想躍升為“龍頭”,需要在快速發(fā)展的行業(yè)格局中打響知名度。

據(jù)川財證券研報數(shù)據(jù)顯示,2020年,調味品行業(yè)市場規(guī)模為3950億元,2014-2020年復合增長率為7.25%。而海天味業(yè)、雀巢、李錦記、老干媽、美味鮮五大公司的集中度僅為19.5%,行業(yè)集中度還有進一步提高的空間。

從銷售渠道看,餐飲、家庭、食品加工企業(yè)分別占比約50%、30%、20%。千禾味業(yè)重視家庭類客戶,符合整體市場邏輯。

在可比的13家A股“發(fā)酵調味品”企業(yè)中,千禾味業(yè)市值約為174億元,略超行業(yè)中值的約158億元,排在安琪酵母、海天味業(yè)之后,居于恒順醋業(yè)之前。其營收與海天味業(yè)差距較大,略超同為醬油生產(chǎn)企業(yè)的加加食品。川財證券稱千禾味業(yè)居“行業(yè)中游水平”。

千禾味業(yè)除了通過宣傳擴大知名度以外,擴張產(chǎn)能或能成其未來增長點。目前,公司除了醬油外,還生產(chǎn)食醋、蠔油、料酒等產(chǎn)品,但產(chǎn)量仍有不少提升空間。

而在千禾味業(yè)約55.8萬噸的總產(chǎn)能中,醬油就獨占32萬噸,食醋、料酒、蠔油分別約18.3萬噸、5萬噸、0.5萬噸,其遠期規(guī)劃總產(chǎn)能為115.8萬噸。

川財證券預計,千禾味業(yè)2021-2023年營業(yè)收入分別為19.95億元、24.05億元、28.86億元;歸母凈利潤分別為2.33億元、3.08億元、3.97億元。

東吳證券則認為,千禾味業(yè)未來增量空間仍大,結合產(chǎn)能釋放,品牌效應增強,全國化拓展可期。中長期看,公司憑差異化定位,加速推進全國化,發(fā)展勢頭良好。以當前股價測算,2021-2023年,其市盈率將分別為67、46、37倍。(王柱力)

關鍵詞: 千禾味業(yè) 扣非凈利潤 增收不增利 銷售成本

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