承德露露增長(zhǎng)停滯 或存在故意壓貨、壓低業(yè)績(jī)的現(xiàn)象
來(lái)源:基本面力場(chǎng)
承德露露在3月16日發(fā)布了2018年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.22億元、同比增長(zhǎng)0.48%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.13億元、同比下滑了-0.13%。從這兩個(gè)主要數(shù)據(jù)來(lái)看,承德露露的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是低于市場(chǎng)預(yù)期的,因此該公司在3月18日開(kāi)盤(pán)后一度快速下跌超2%,隨后伴隨著市場(chǎng)整體的強(qiáng)勢(shì)而回暖。
二級(jí)市場(chǎng)總是陰晴不定,力場(chǎng)君還是帶大家簡(jiǎn)要分析一下承德露露的數(shù)據(jù),就算是低于預(yù)期的,也大致了解一下問(wèn)題出在哪里,以及演變趨勢(shì)。
好的方面
先來(lái)說(shuō)好的方面,盡管承德露露2018年凈利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng),還微幅下滑,但是經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。年報(bào)顯示該公司2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)5.23億元、同比增長(zhǎng)了251.48%,是表現(xiàn)最搶眼的一項(xiàng)數(shù)據(jù),不僅同比大幅增加了約3.7億元,而且相比同期凈利潤(rùn)還多出了上億元。
導(dǎo)致承德露露現(xiàn)金凈流量大幅增加的原因,最重要的就是預(yù)收賬款的增加,年報(bào)顯示該公司年末預(yù)收賬款余額高達(dá)6.25億元,相當(dāng)于2017年末3.92億元的1.5倍以上。
一方面是銷(xiāo)售額幾無(wú)增長(zhǎng),另一方面卻是預(yù)收的大量增加,加之存貨余額并未減少(說(shuō)不明是產(chǎn)能不足導(dǎo)致的斷貨),這也就意味著,承德露露在倉(cāng)庫(kù)中有大量的產(chǎn)成品,同時(shí)也已經(jīng)收了經(jīng)銷(xiāo)商的貨款,但就是不發(fā)貨、不缺認(rèn)為收入利潤(rùn)。這組數(shù)據(jù)指向承德露露是有故意壓貨的嫌疑,在為2019年的業(yè)績(jī)埋伏筆、打基礎(chǔ)。
特別值得一提的是,如果承德露露在發(fā)貨過(guò)程中,保持預(yù)收賬款余額與2017年末一致,就意味著2018年能夠多收入2億元以上,將一舉扭轉(zhuǎn)該公司營(yíng)業(yè)額同比下滑的趨勢(shì)。當(dāng)然,年報(bào)已出,沒(méi)有“假設(shè)”。
上述兩個(gè)因素,也是承德露露在本次年報(bào)中,能夠提出總額達(dá)3.91億元現(xiàn)金分紅方案的底氣所在。但是依照力場(chǎng)君來(lái)看,承德露露完全有可能在分紅方面更大方一些。理由如下:
即便按照季度衡量,承德露露的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)也是不錯(cuò)的,盡管個(gè)別季度會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金凈流出,單從最近兩年、共8個(gè)季度情況來(lái)看,單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出峰值是2017年1季度的-4.18億元。對(duì)于這樣的現(xiàn)金流波動(dòng),承德露露儲(chǔ)備的近20億元貨幣資金,略顯冗余。
在經(jīng)典財(cái)務(wù)分析框架下,一家公司的貨幣資金儲(chǔ)備的恰當(dāng)值,應(yīng)不低于單季度資金流出的預(yù)計(jì)峰值;同時(shí),單以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金流出需求來(lái)看,激進(jìn)者的貨幣資金持有量應(yīng)大體相當(dāng)于一個(gè)季度的資金支出需求,即便是保守的貨幣資金管理,也僅需儲(chǔ)備半年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出需求。以承德露露2018年數(shù)據(jù)來(lái)看,全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金流出20.81億元,兩個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金流出最大值分別在1季度和4季度,合計(jì)也不過(guò)才14億元。
基于上述數(shù)據(jù),承德露露貨幣資金保有量維持在15億元,已是足夠;事實(shí)上,該公司在最近三年每個(gè)季度末的貨幣資金保有量,都未曾低于過(guò)10億元。該公司2018年存款利息收入2641.8萬(wàn)元,年化利率低的可憐,與其讓貨幣資金留在銀行賬戶中吃微薄到不能再微薄的利息,倒不如加大分紅比例,更有利于股東回報(bào)。
不好的方面
再來(lái)說(shuō)承德露露年報(bào)中不好的方面,其實(shí)這也是顯而易見(jiàn)的,就是增長(zhǎng)停滯,甚至是“灰犀牛”般的衰退。特別是2018年第3季度和第4季度,營(yíng)收分別為4.94億元和4.48億元,同比上年同期均出現(xiàn)下滑,且第4季度營(yíng)業(yè)額同比減少上億元、下滑幅度高達(dá)近20%;而銷(xiāo)售費(fèi)用支出,同比卻沒(méi)有明顯的下滑。
這組數(shù)據(jù)指向,在2018年第4季度,承德露露憑借原有的銷(xiāo)售力度,已經(jīng)無(wú)法避免銷(xiāo)售的下滑;但是考慮到前文所述的,該公司或存在故意壓貨、壓低業(yè)績(jī)的現(xiàn)象,第4季度的銷(xiāo)售下滑也不會(huì)是個(gè)問(wèn)題。
同時(shí)需要注意的是承德露露的毛利率,下圖是公司最近兩年的單季度毛利率,從趨勢(shì)來(lái)看不算喜人,這是值得持續(xù)關(guān)注的。從行業(yè)環(huán)境來(lái)看,目前消費(fèi)者對(duì)于飲料的可選空間越來(lái)越大,生產(chǎn)商對(duì)于產(chǎn)品提價(jià)的難度是很大的;而與此同時(shí),原材料、人工等上漲卻難以避免。在這樣的上下夾擊之下,對(duì)于產(chǎn)品本身盈利能力的損害是難以避免的。
此外,承德露露還有個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很有意思。公司在2018年三季報(bào)披露,前三季度管理費(fèi)用支出4688.33萬(wàn)元,而在年報(bào)中披露的全年管理費(fèi)用支出僅為4329.69萬(wàn)元,這對(duì)應(yīng)著該公司在第4季度的單季度管理費(fèi)用為-358.63萬(wàn)元。很顯然,這是不可能的。
力場(chǎng)君認(rèn)為,這應(yīng)當(dāng)是會(huì)計(jì)科目重分類(lèi)所致,承德露露將前三季度計(jì)入到管理費(fèi)用中的部分支出,改計(jì)入到了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中去了。這種判斷的理由主要是在于,承德露露第4季度收入4.48億元,明顯低于第3季度的4.94億元,相差達(dá)10%以上;同時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本第4季度為2.42億元,相比第3季度的2.41億元還有所增加。正常情況下,相鄰的兩個(gè)季度毛利率不應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)這樣大的變化,據(jù)此力場(chǎng)君猜測(cè)是由于會(huì)計(jì)科目重分類(lèi)所致。
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