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上市公司通過定增合理合法的籌集資金原本無可厚非

2018-05-30 15:09:12    來源: 北京日?qǐng)?bào)

股票市場是有融資功能的,上市公司通過定增合理合法的籌集資金原本無可厚非。但凡事要有個(gè)度,沒完沒了的融資,投資者受不了,市場也未必扛得住。

今天要來談?wù)勆鲜泄径ㄏ蛟霭l(fā)的那點(diǎn)事。

要研究的公司是捷成股份(300182.SZ)。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì):2011年上市以來,捷成股份通過股權(quán)再融資金額合計(jì)約68.55億。從2014年到2016年的3年間,這家公司一共公告了五次定增,目前均已完成。

2018年3月,公司再次發(fā)出總額約30億的定增計(jì)劃,如果本次定增計(jì)劃成功,那么捷成股份最近5年定增總次數(shù)將達(dá)到6次,總額將接近百億元。

翻查公司股價(jià)走勢,公司的總市值由2015年最高的350多億縮減至2018年5月29日的231億,市值縮水過百億。這還是建立在過去幾年大額定增的基礎(chǔ)上。

再翻查董監(jiān)高歷年的股票交易記錄,不乏金額不菲的高管減持。

捷成股份到底是不是一家好公司?過去幾次巨額定增所募集資金都用來做什么了?有沒有達(dá)到預(yù)期效果?這次接近30億的定增到底合不合理?合不合情?合不合規(guī)?

定增計(jì)劃年年有,總額近百億

業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后面再談,先端上再融資數(shù)據(jù)。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理,捷成股份2014年至2016年一共定增5次,募集資金合計(jì)約68.55億。

除了以上5次定增,捷成股份還在2016年和2017年分別發(fā)行了公司債和短期融資券各自募集6億元。債券融資暫且不談,對(duì)股民而言這是相對(duì)次要的問題。

2018年3月14日,捷成股份又公布了最新一次定增計(jì)劃:募集資金總額不超過29.95億元,擬投資于影視劇制作,版權(quán)運(yùn)營及智慧教育等項(xiàng)目。

看完融資再看分紅。

根據(jù)公告整理,2014、2015和2016年,捷成股份分紅金額分別為0.75億、1.54億和0.95億,三年合計(jì)3.24億元。與這三年68.55億定增總額相比,分紅只相當(dāng)于股權(quán)再融資總額的4.73%。

與凈利潤相比,2014—2016年,公司歸母凈利潤合計(jì)約17.57億元,累計(jì)分紅率僅為18.44%。

時(shí)間拉長一點(diǎn),從2011年上市開始算,截至2016年,公司累計(jì)分紅約4.81億元。以實(shí)控人徐子泉在捷成股份歷年的持股比例計(jì)算,其個(gè)人累計(jì)獲得分紅超過2億元。

捷成股份過往巨額定增錢都花到哪里去了?最新的這次30億定增計(jì)劃又準(zhǔn)備做什么?

我們下面來具體看一看。

車輪并購,利潤飛升

翻查公司過往公告,定增與并購密切相關(guān)。

捷成股份上市后不久就展開了并購,2014年之后力度尤其大,以下是根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的并購數(shù)據(jù):

公司2011年至今7年多的時(shí)間里,并購公司超過20家,涉及金額超過80億。

已經(jīng)完成的定增與并購細(xì)節(jié),這里就不展開討論了,先看一下這些并購對(duì)公司業(yè)績的影響,從母公司利潤與合并報(bào)表利潤入手。

翻查2015年和2016年財(cái)報(bào),與定增相關(guān)的被并購公司合計(jì)貢獻(xiàn)了報(bào)告期內(nèi)絕大部分的利潤。以下是面包財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)整理的主要數(shù)據(jù):

以2016年為例,如上表所示,前期收購的四家公司凈利潤合計(jì)8.95億元,而當(dāng)期上市公司利潤總額為11.19億元,歸母凈利潤為9.61億元。四家子公司利潤合計(jì)與利潤總額相比,占比高達(dá)約79.98%;與歸母凈利潤相比,相當(dāng)于歸母凈利潤的93.13%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看,這些巨額定增和并購確實(shí)提升了公司的歸母凈利潤和營收,但是如果再仔細(xì)拆解一下利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表,會(huì)發(fā)現(xiàn)也同時(shí)存在很多隱患。

首先是商譽(yù)問題,大量并購后,捷成股份賬面的商譽(yù)余額從2014年的1.01億飆升至2016年的55.54億。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,這些商譽(yù)每年都要進(jìn)行商譽(yù)減值測試。目前捷成股份大額并購的項(xiàng)目還沒有發(fā)生商譽(yù)減值,但這種減值測試未來每年都進(jìn)行,是不是每年都能扛得住?

其次,一些核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)并不算優(yōu)異,甚至可以說比較不理想。

財(cái)務(wù)分析:捷成股份財(cái)報(bào)含金量幾何?

翻查捷成股份上市以來的財(cái)報(bào)和核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),有些地方值得投資者,尤其是有計(jì)劃參與定增的投資者關(guān)注。

第一個(gè)是歸母凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的走勢并不完全吻合。

2015-2017年捷成股份的總營收增速均保持在30%以上,歸母凈利潤的平均增速更是超過50%,但是經(jīng)營性凈現(xiàn)金流卻并沒有因此同步增長,甚至在2017年出現(xiàn)了負(fù)增長。(如圖):

2018年一季度的情況也不算太樂觀,根據(jù)一季報(bào):公司營業(yè)總收入9.39億元,同比增長85.45%;歸母凈利潤2.02億元,同比增長達(dá)到69.85%,然而經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出1.77億。

第二個(gè)是應(yīng)收賬款與預(yù)付賬款的激增。

捷成股份的應(yīng)收賬款從上市之初2011年的0.58億元增長到2017年的22.07億元,6年間增幅達(dá)到3705%。而公司2017年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.22次,遠(yuǎn)低于同行業(yè)(證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分)的中位數(shù)4.83次及平均值10.15次。與此同時(shí),預(yù)付賬款也明顯增加,如圖:

預(yù)付賬款從2012年的不足1億激增至2017年的22.33億元,2018年一季度更是達(dá)到27.71億元。我們與同行業(yè)的其他上市公司做一個(gè)簡單的對(duì)比。

以證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類為準(zhǔn),廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)一共25家上市公司,捷成股份的預(yù)付賬款金額2016和2017年連續(xù)兩年高居榜首。以預(yù)付賬款在總資產(chǎn)的占比來看,捷成股份從2016年的8.38%行業(yè)排行第五上升至2017年的14.74%行業(yè)排行第二,僅比排行第一的北京文化(000802.SZ)低了0.19%。

第三是應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款與存貨增速不相吻合。

捷成股份在近五年中,存貨的賬面金額累計(jì)增幅為357.72%,應(yīng)付賬款累計(jì)增幅461.63%,然而預(yù)付款項(xiàng)的增幅卻高達(dá)2496.51%,遠(yuǎn)高于應(yīng)付賬款與存貨的增幅之和。

影視文化類上市公司的應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款還有存貨都是非常值得仔細(xì)研究的科目。今天主要是討論定增的問題,如果讀者對(duì)捷成股份的這幾個(gè)科目感興趣,下次可以再專門寫篇文章來探討這幾個(gè)科目。

也許,一篇還是不夠的,因?yàn)檫@幾個(gè)科目牽一發(fā)動(dòng)全身,直接關(guān)乎利潤含金量,甚至關(guān)乎財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的可信度。

另一個(gè)可以專題研究的就是董監(jiān)高及其關(guān)聯(lián)人等重要股東的減持,也不展開了,只看看根據(jù)交易所公開數(shù)據(jù)整理的統(tǒng)計(jì)結(jié)果:2011年至今共計(jì)減持84次,在第五次定增之后,減持力度甚至更大:2016年8月至2017年12月底之間,累計(jì)減持1.1億股,累計(jì)減持金額達(dá)到10.99億元。

捷成股份這次定增,監(jiān)管部門放不放行?市場買不買單?利潤含金量究竟如何?

關(guān)鍵詞: 合理合法 上市公司 原本

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