IPO生態(tài)正處于新一輪變局中。其中，“四新企業(yè)”獲得制度和保薦資源傾斜，迎來(lái)政策暖風(fēng);“帶病”申報(bào)的企業(yè)或撤單，或徘徊猶豫;有的企業(yè)在借殼與IPO之間搖擺不定。分析人士認(rèn)為，伴隨IPO審核制度和退市制度的不斷完善，“帶病”企業(yè)將逐步退出，優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸A股將得到更多便利，未來(lái)IPO將呈現(xiàn)“擁抱新經(jīng)濟(jì)”和“質(zhì)重于量”的特點(diǎn)。

IPO質(zhì)重于量

東北證券分析師指出，證監(jiān)會(huì)新規(guī)一方面讓符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可以盡快上市，另一方面讓質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的企業(yè)知難而退，既保證了過(guò)會(huì)企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量，也將解決IPO“堰塞湖”問(wèn)題。IPO被否企業(yè)3年內(nèi)不得借殼上市，有望進(jìn)一步打擊殼股價(jià)值，未來(lái)企業(yè)申請(qǐng)IPO會(huì)更加謹(jǐn)慎。證監(jiān)會(huì)新規(guī)旨在防止一些IPO被否的問(wèn)題企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組上市，防止其成為市場(chǎng)的潛在“毒瘤”，從源頭把控新股的質(zhì)量。預(yù)計(jì)未來(lái)IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)會(huì)持續(xù)從嚴(yán)。

廣證恒生分析認(rèn)為，企業(yè)IPO的排隊(duì)時(shí)間正在縮短，時(shí)間成本降低，因此建議擬IPO企業(yè)不要過(guò)于急切地申報(bào)，而應(yīng)先完善公司內(nèi)控制度，規(guī)范運(yùn)行，正確評(píng)估企業(yè)自身盈利能力，減少或消除企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以便申報(bào)后能順利通過(guò)審核。IPO被否企業(yè)的出路包括再次申報(bào)IPO、海外上市、被并購(gòu)、掛牌新三板等，應(yīng)合理地運(yùn)用多層次資本市場(chǎng)來(lái)幫助企業(yè)發(fā)展。

國(guó)泰君安分析認(rèn)為，一系列政策的出臺(tái)和IPO改革預(yù)期的升溫，疊加今年以來(lái)從嚴(yán)審核的監(jiān)管態(tài)度，在一定程度上改變了目前的IPO生態(tài)。對(duì)企業(yè)內(nèi)生性盈利能力要求的提高、對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的歡迎以及對(duì)審核制度、退市制度的完善，均反映出監(jiān)管部門(mén)對(duì)于資本市場(chǎng)深化改革的堅(jiān)定態(tài)度。

業(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管態(tài)度堅(jiān)定、執(zhí)行有力的背景下，未來(lái)IPO將呈現(xiàn)“擁抱新經(jīng)濟(jì)”和“質(zhì)重于量”的特點(diǎn)，符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、有內(nèi)生性盈利保證、成長(zhǎng)前景向好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將受益于IPO新生態(tài)。

借殼者陷兩難

部分原來(lái)做IPO和借殼兩手準(zhǔn)備的企業(yè)陷入兩難境地。證監(jiān)會(huì)近日宣布，對(duì)于擬通過(guò)重組上市的企業(yè)，IPO被否后需至少運(yùn)行3年才可籌劃重組上市。這意味著，IPO被否企業(yè)三年內(nèi)不得借殼上市。

深圳地區(qū)一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，以往IPO被否后，企業(yè)可以選擇再次申請(qǐng)IPO或借殼上市。如果再次申請(qǐng)IPO，從材料重新準(zhǔn)備、申報(bào)再到上會(huì)，時(shí)間周期會(huì)拉得比較長(zhǎng)，而借殼相對(duì)快捷?，F(xiàn)在如果選擇先IPO，則要冒如果被否則三年內(nèi)不能借殼上市的風(fēng)險(xiǎn)。

“如果先嘗試借殼上市，風(fēng)險(xiǎn)也不小。不僅要付數(shù)以?xún)|元計(jì)的殼費(fèi)，而且談判耗時(shí)耗力，資產(chǎn)價(jià)格、支付方式等談判關(guān)鍵點(diǎn)存在不可控因素。監(jiān)管部門(mén)對(duì)借殼上市審核的嚴(yán)格程度堪比IPO，如果最終借殼失敗，前期投入都打了水漂。”上述保薦代表人表示。

華峰資本CEO陳挺峰認(rèn)為，目前做兩手準(zhǔn)備的擬上市企業(yè)屬于少數(shù)，有借殼意向的企業(yè)一般對(duì)上市時(shí)間要求較高、資產(chǎn)體量較大、利潤(rùn)較高。

“帶病”企業(yè)發(fā)愁

“富士康IPO申請(qǐng)的快速過(guò)會(huì)對(duì)證券行業(yè)觸動(dòng)很大。不論出于響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略還是基于業(yè)務(wù)層面的考量，券商的投行資源都會(huì)向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)尤其是‘獨(dú)角獸’企業(yè)傾斜。我們手上的項(xiàng)目不少屬于人工智能、高新技術(shù)領(lǐng)域，現(xiàn)在正從中遴選可能走綠色通道的企業(yè)優(yōu)先申報(bào)。”某上市券商的保薦代表人說(shuō)。

2018年以來(lái)，政策暖風(fēng)不斷吹向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。上交所表示，要重點(diǎn)關(guān)注“新藍(lán)籌”公司，助力新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的發(fā)展壯大，多角度、多領(lǐng)域、多方式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。深交所公布的未來(lái)三年戰(zhàn)略規(guī)劃提出，將針對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型高新技術(shù)企業(yè)的盈利和股權(quán)特點(diǎn)，推動(dòng)完善IPO發(fā)行上市條件，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性。

深圳某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，一些原擬赴海外上市的公司開(kāi)始猶豫，準(zhǔn)備在監(jiān)管部門(mén)對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)做出更明確的界定、具體配套制度出臺(tái)后再做決定。

“除估值方面的考量外，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的樂(lè)觀判斷、國(guó)家支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)政策的預(yù)期、部分科技企業(yè)研發(fā)期間獲得國(guó)家重大專(zhuān)項(xiàng)資金扶持或稅收優(yōu)惠等，都會(huì)促使有上市想法的‘獨(dú)角獸’企業(yè)在本土發(fā)行上市。”上述保薦代表人表示。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)迎來(lái)政策暖風(fēng)的同時(shí)，一些擬IPO的“帶病”企業(yè)發(fā)愁。開(kāi)年以來(lái)，中止或終止IPO申請(qǐng)的企業(yè)數(shù)量明顯增加。數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，今年以來(lái)共有52家擬上市企業(yè)中止、終止IPO審查，其中16家為中止審查，36家為終止審查。開(kāi)年不到3個(gè)月，中止、終止IPO的企業(yè)數(shù)量已達(dá)去年全年的42.28%。

其中，值得注意的是主動(dòng)撤單的情況頻發(fā)。上述保薦代表人表示，撤材料的情況大致可分為三類(lèi)：第一類(lèi)情況是企業(yè)“帶病”申報(bào)IPO。此前不少“帶病”企業(yè)抱僥幸心理，計(jì)劃先申報(bào)，然后在排隊(duì)過(guò)程中整改。它們的問(wèn)題涉及合規(guī)、財(cái)務(wù)、關(guān)聯(lián)交易等。這些問(wèn)題如果在可預(yù)期時(shí)間范圍內(nèi)解決不了，只能先撤材料，這類(lèi)情況占多數(shù)。第二類(lèi)情況是企業(yè)在審核期間發(fā)生突發(fā)狀況，如受到行政處罰、被舉牌等。第三類(lèi)情況是企業(yè)外部環(huán)境變化，如行業(yè)下行導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。

“我們手上有兩家企業(yè)前不久剛撤材料。此前發(fā)審委提了很多問(wèn)題，都是新一屆發(fā)審委一直重點(diǎn)關(guān)注的。”某區(qū)域券商投行人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，如果只是小問(wèn)題，可能用半年或一年解決，再進(jìn)行二次申報(bào)。按現(xiàn)在IPO的速度，從排隊(duì)到過(guò)會(huì)最快要一年半時(shí)間，但如果是終止審查，則要間隔12個(gè)月才能再次申報(bào)。如果問(wèn)題比較大，由于發(fā)審委對(duì)近三年材料審核得很細(xì)，企業(yè)需要撤回來(lái)重新做近三年的材料，時(shí)間周期就更長(zhǎng)了。

“現(xiàn)在最怕的是企業(yè)有歷史沿革問(wèn)題，比如受過(guò)行政處罰、存在股權(quán)代持等。”該投行人士指出，“存在歷史沿革問(wèn)題的企業(yè)很難過(guò)會(huì)，而且記錄無(wú)法擦除?，F(xiàn)在我們的解決辦法是重新成立一家公司，將原公司業(yè)務(wù)和人員轉(zhuǎn)移到新公司，以新公司的名義進(jìn)行申報(bào)。”

上述保薦代表人表示，目前部分“帶病”企業(yè)正在觀望。“有的公司確實(shí)有瑕疵，但暫時(shí)沒(méi)有撤回材料。畢竟IPO項(xiàng)目前期耗費(fèi)了很多人力、物力，企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)的投入都很大，中介機(jī)構(gòu)會(huì)建議再看一看。”

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