近期受美股大跌影響，A股和港股出現(xiàn)一定回調(diào)。對(duì)此，南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(權(quán)益)史博分析，A股配置價(jià)值不變，且隨著估值回落，吸引力進(jìn)一步凸顯，投資者應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定地看好市場(chǎng)，勿受短期悲觀情緒干擾，錯(cuò)失加倉(cāng)配置A股的良機(jī)。

勿因恐慌誤操作

史博指出，美股大跌的恐慌情緒是本輪A股回調(diào)的主要觸發(fā)因素，但其最終無(wú)法左右A股的真正趨勢(shì)。此次大跌前，美股PE早處于歷史極高水平，對(duì)于美股投資價(jià)值的分歧主要在于將其與債券資產(chǎn)做相對(duì)比較，認(rèn)為估值實(shí)際上還便宜的投資者主要理由是美債利率很低，因此美股的PE和分紅收益率相對(duì)而言還很有吸引力，因此美債利率的走勢(shì)是決定美股走向更高PE估值還是逆轉(zhuǎn)為下跌的關(guān)鍵因素。當(dāng)美國(guó)失業(yè)率進(jìn)入歷史低點(diǎn)附近、全球同步復(fù)蘇深化、石油價(jià)格大幅上漲后，經(jīng)濟(jì)和通脹雙雙反彈的格局更加確定了美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程，聯(lián)邦基金利率逐步上升，最終引發(fā)了美國(guó)長(zhǎng)債利率大幅反彈，并導(dǎo)致美股牛市預(yù)期徹底扭轉(zhuǎn)，認(rèn)為美股便宜的最后邏輯被打破。

雖然美股走勢(shì)容易引發(fā)A股短期的情緒跟風(fēng)，但是決定A股最終長(zhǎng)期走勢(shì)的因素仍然是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和股市的估值狀態(tài)。史博強(qiáng)調(diào)，投資者不能因?yàn)橥鈬袌?chǎng)大跌造成的恐慌情緒而誤操作，而應(yīng)基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和股票市場(chǎng)的價(jià)值做出理性判斷。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性十足

史博認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，利好利空交織使經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更加健康，提前緊縮下經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)屢次超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有所修復(fù)。2018年，設(shè)備更新升級(jí)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造需求或進(jìn)一步釋放，對(duì)制造業(yè)投資形成支持;企業(yè)盈利修復(fù)，帶動(dòng)居民收入改善，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)需求形成支撐。

在地產(chǎn)景氣表現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化下，地產(chǎn)總投資波動(dòng)不大，且全國(guó)性低庫(kù)存已成事實(shí)，對(duì)新開工和投資增速不必過(guò)度悲觀?；谥鲃?dòng)防風(fēng)險(xiǎn)的目的，管理層適度收縮了地方債務(wù)和金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度，雖然造成短期部分需求的壓力，但夯實(shí)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，最終有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

史博表示，從全年來(lái)看，通脹走勢(shì)主要依賴原油和豬肉價(jià)格變化。原油價(jià)格方面，原油供需存在一定缺口，原油價(jià)格存在一定的上漲壓力，但考慮到頁(yè)巖油供給平衡，原油價(jià)格較難出現(xiàn)大幅上漲。豬肉價(jià)格方面，養(yǎng)殖集中度和效率的提升以及前期行業(yè)高景氣高盈利，最終導(dǎo)致當(dāng)前豬肉供給保持高位，豬肉價(jià)格上漲乏力。綜合來(lái)看，全年通脹壓力總體可控。

最明確的是，中國(guó)通過(guò)提前緊縮，拉平收益率曲線，早在全球風(fēng)險(xiǎn)釋放之前就儲(chǔ)備了回旋空間和安全墊。當(dāng)前，在美債、美股風(fēng)險(xiǎn)釋放的時(shí)候，基于此前最高150BP的中美利差，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)穩(wěn)如磐石。在美債利率大幅上升后，當(dāng)前仍有100BP的中美利差，國(guó)內(nèi)完全有能力主動(dòng)釋放流動(dòng)性支撐資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)，基本面受美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面影響較小。而且史博認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息并不具有很強(qiáng)的持續(xù)性。

A股長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

在國(guó)內(nèi)基本面沒(méi)有明顯變化、權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值仍然存在時(shí)，不應(yīng)過(guò)度看空市場(chǎng)。在史博看來(lái)，核心資產(chǎn)和高價(jià)值股票估值回落恰是較好的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。因此，此時(shí)應(yīng)做好研究，選好標(biāo)的，逐漸增加配置。2月份以來(lái)，市場(chǎng)估值水平經(jīng)過(guò)一定幅度回調(diào)，性價(jià)比也有所提升。隨著市場(chǎng)估值的逐漸回落，投資者應(yīng)該越來(lái)越樂(lè)觀。

史博指出，A股長(zhǎng)期配置價(jià)值的基礎(chǔ)在于：權(quán)益估值處于合理范圍，隨著企業(yè)盈利增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期動(dòng)態(tài)估值還可以進(jìn)一步消化，從特別長(zhǎng)期的配置角度而言，權(quán)益相對(duì)債券仍具吸引力。同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走向成熟，企業(yè)資本開支投入會(huì)有所下降，分紅比例將有提高潛力，遠(yuǎn)期分紅收益率進(jìn)一步提高可期;相對(duì)于目前住宅投資市場(chǎng)一二線城市僅2.0%左右的租金收益率，權(quán)益市場(chǎng)也有明顯的優(yōu)勢(shì);如果認(rèn)同債券利率處于歷史高位，債券資產(chǎn)也進(jìn)入配置價(jià)值區(qū)間，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于易下難上的區(qū)域，因此，對(duì)權(quán)益的價(jià)值判斷又是一個(gè)加分項(xiàng)。

回顧國(guó)內(nèi)這幾年來(lái)的重大經(jīng)濟(jì)、社會(huì)改革成果可以發(fā)現(xiàn)，供給側(cè)改革基本化解了產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂，金融系統(tǒng)的不良資產(chǎn)比例見(jiàn)頂回落，產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型取得初步進(jìn)展，環(huán)保攻堅(jiān)取得重大勝利，對(duì)外開放和“一帶一路”戰(zhàn)略也穩(wěn)步推進(jìn)。因此，史博認(rèn)為沒(méi)有任何理由看空中國(guó)，看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，看空估值處于合理水平的中國(guó)股市。而且海外機(jī)構(gòu)也開始改變觀點(diǎn)，近一兩年來(lái)QFII、陸股通資金持續(xù)流入，MSCI納入A股且被動(dòng)投資資金即將大舉加配A股即是明證。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值 基金 市場(chǎng)