上周，市場大挫，看似受到美國股市大跌的影響，但從近期各大指數(shù)的最大跌幅來看，包括上證指數(shù)、上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等跌幅基本上都在15%左右，而美國道瓊斯等三大指數(shù)的最大跌幅在12%左右，表明A股下挫有自身的問題。

由于美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，且美元升息已經(jīng)持續(xù)兩年，但股市一直在上漲，所以把美元升息的預(yù)期作為美股下跌的原因，有些牽強(qiáng)附會。更為合理的解釋是，近年來巨量ETF基金持續(xù)增加形成的踩踏效應(yīng)，這一影響尤為明顯。這是由市場的自然交易規(guī)律所決定的。

當(dāng)市場持續(xù)上漲后，一旦出現(xiàn)回調(diào)，籌碼會更愿意賣出，因?yàn)楂@利豐厚而降價(jià)賣出。對于ETF基金來說，持有人會大量贖回，基金管理人只能被動地大量賣出籌碼，以面對贖回，于是就進(jìn)入了惡性循環(huán)。再加上，目前美國股市程序化交易較為普及，人類的自然交易規(guī)律必然會在程序設(shè)置中體現(xiàn)出來，只要凈值仍有盈利，程序就會不斷地發(fā)出降價(jià)賣出的指令。不過，美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲多年，出現(xiàn)快速下跌，也是意料之中的事情。但A股快速跟進(jìn)有點(diǎn)不可思議，因?yàn)锳股指數(shù)ETF基金的規(guī)模有限，市場離3年前的高點(diǎn)5000點(diǎn)還很遙遠(yuǎn)。而且，上證指數(shù)緩慢上漲背后，卻是大量個(gè)股的持續(xù)下跌。

統(tǒng)計(jì)顯示，以2016年1月27日上證指數(shù)創(chuàng)下5000點(diǎn)調(diào)整以來的新低2638點(diǎn)為起點(diǎn)，截至上周五，上證指數(shù)仍有18%的升幅，但卻有1303只個(gè)股的下跌幅度超過了20%，其中跌幅超過50%的個(gè)股超過300只，有的個(gè)股股價(jià)甚至打了三折或低至一折。從這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，這兩年A股市場整體走勢偏弱。當(dāng)然，在資金面收緊的情況下，估值回歸是必然的趨勢，前期估值較高是導(dǎo)致大量個(gè)股走勢疲軟的起因。然而，股價(jià)不斷下跌，必然會引發(fā)高杠桿所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)，如前期個(gè)股閃崩此起彼伏，這是導(dǎo)致A股大幅下挫的重要原因之一。

現(xiàn)在來看，市場上杠桿已經(jīng)無處不在，并以員工持股計(jì)劃、大股東股權(quán)質(zhì)押和信托資金以資產(chǎn)管理等各種方式進(jìn)入市場?；仡檨砜?，融資盤曾是導(dǎo)致上證指數(shù)從5000點(diǎn)下挫的主要原因之一，但目前融資盤規(guī)模也不可小覷。特別是管理層近期要求信托等下降杠桿比例，這將使市場的預(yù)期發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，因?yàn)槟壳靶磐匈Y金已經(jīng)是僅次于公募基金的第二大類資金，有不少上市公司與信托資金有關(guān)，從上市公司前十大流動股東名單中可見一斑。

當(dāng)然，帶信托字樣的籌碼也未必都是帶杠桿的。不過，帶杠桿的籌碼確實(shí)已經(jīng)足夠多，隨著股價(jià)持續(xù)下跌，這些籌碼將不得不面對被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)，這已經(jīng)與上市公司的業(yè)績和成長性完全無關(guān)。

目前，周線仍處于調(diào)整狀態(tài)，短時(shí)間內(nèi)市場難以重回升勢，即使回暖，也只能是超跌反彈。春節(jié)長假的不確定性也會壓抑市場的交投熱情，也許消化這些帶杠桿的籌碼將不得不延續(xù)到節(jié)后，調(diào)整的路還很長。

對于手中的長線籌碼，除了一如既往地關(guān)注上市公司的經(jīng)營狀況外，還有兩點(diǎn)是要特別注意的。一是查一下前十大流通股東中有沒有信托類產(chǎn)品。如果有，看看是不是帶杠桿的籌碼;如果是，就找平倉線，想一下是不是要退出。二是查一下上市公司有沒有大股東質(zhì)押的公告。如果有，再看一下質(zhì)押時(shí)公司的股價(jià)，考慮是否要減倉。一般來說，主板質(zhì)押率在五折左右，小票質(zhì)押率在三到四折之間，這是一個(gè)大致的區(qū)域，可推算大股東質(zhì)押的平倉線。

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