華爾街不眠夜:VIX空頭意外“翻車”
美股大幅下挫
華爾街不眠夜:VIX空頭意外“翻車”
“我曾賺到的錢多得荒唐。我本打算買一套漂亮的公寓和汽車,或者帶我父母去度假,但現(xiàn)在一切都過去了。”周二(2月6日),美國(guó)網(wǎng)上社區(qū)Reddit上,一位用戶名為L(zhǎng)ilkanna的交易員發(fā)帖子訴說了自己的辛酸經(jīng)歷:一夜之間損失400萬美元,這相當(dāng)于他三年的收入,其中還有一些信任他的投資者的錢。
日前美股自高位回調(diào),相伴而生的是“恐慌指數(shù)”VIX的強(qiáng)勢(shì)回歸,這令一度“閉著眼睛就能賺錢”的做空VIX策略頃刻之間如大廈傾倒。不僅是Lilkanna,不少知名投行、對(duì)沖基金也都在這場(chǎng)“事故”中“翻車”。那么,VIX波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)配置有何指導(dǎo)意義呢?
恐慌指數(shù)大漲打破“風(fēng)險(xiǎn)平靜區(qū)域”
VIX指數(shù)(Volatility Index),即芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù),是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算得來,因其廣泛用于反映投資者對(duì)后市的恐慌程度,又稱“恐慌指數(shù)”。XIV ETN則是當(dāng)下流行的一種做空VIX的交易票據(jù)。
“恐慌指數(shù)”VIX的走勢(shì)與美股走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,即美股漲、VIX跌;美股跌,VIX漲。2017年至2018年1月,伴隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的穩(wěn)步上行,投資者對(duì)于美國(guó)股市的信心穩(wěn)定,VIX指數(shù)則維持震蕩走低跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示,2017年VIX整體波動(dòng)較為有限,在8.56-17.28區(qū)間窄幅運(yùn)行。XIV ETN交易一度被業(yè)內(nèi)稱為“穩(wěn)賺不賠”的策略,也是當(dāng)年“最為擁擠”的交易。
然而,這一切在2月5日畫上了句號(hào)。是日,美股大跌帶動(dòng)一直震蕩走低的VIX突然大漲116%。2月6日,VIX再度飆升,盤中最高至50.3,為2009年3月以來首次突破50關(guān)口。XIV ETN市場(chǎng)也因此上演了一場(chǎng)集體割肉出逃的戲碼。
根據(jù)帖子內(nèi)容,Lilkanna是在三年前開始涉足XIV ETN交易,5萬美元的本金快速增長(zhǎng)至400萬美元,其中150萬美元屬于其他投資者。
不過,在上周五和本周一,美國(guó)股市暴跌的過程中,VIX大幅上漲,其中本周一,VIX波動(dòng)率指數(shù)一度激漲115.6%,儼然成了交易員唯恐避之不及的“滑鐵盧”,Lilkanna便成了VIX空頭“慘敗”的縮影。
不僅是散戶,據(jù)媒體此前提及,手中持有XIV ETN最多的某機(jī)構(gòu),或?qū)⒊蔀楸据喛只懦鎏拥淖畲筝敿?。公開數(shù)據(jù)顯示,該機(jī)構(gòu)手中的XIV ETN頭寸高達(dá)479萬單,按照上周五收盤價(jià)115.55美元/單計(jì)算,總價(jià)值逾5.5億美元;而在XIV ETN大跌收于15.43美元/單之后,瑞信所持有的頭寸賬面價(jià)值大幅縮水4.8億美元,已不到0.7億美元。
此外,野村證券旗下的一款類似產(chǎn)品,ProShares做空標(biāo)普短期恐慌指數(shù)ETF(SVXY),也因?yàn)榇舜蜼IX暴跌被暫時(shí)停盤。
“從做空波動(dòng)率角度來說,它是一種傾向于大概率事件的策略,因此,在市場(chǎng)的平穩(wěn)期做空波動(dòng)率是不錯(cuò)的選擇。但像近日這種大幅波動(dòng),盡管發(fā)生的概率非常小,但這并不代表不會(huì)發(fā)生。”北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,從策略本身來看,大多數(shù)情況下是賺錢的,但這個(gè)策略并沒有做好應(yīng)對(duì)這種小概率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的準(zhǔn)備。
中國(guó)波指:本土的VIX
“除了做空VIX損失慘重外,當(dāng)前國(guó)內(nèi)流行的商品期貨CTA、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略也有可能遭受較大影響,因連日來‘中國(guó)波指’同樣持續(xù)走高。”長(zhǎng)江期貨期權(quán)部負(fù)責(zé)人李富表示。
在反映美股期權(quán)隱含波動(dòng)率變化的VIX大漲之際,中國(guó)版“恐慌指數(shù)”——“中國(guó)波指”本周也出現(xiàn)快速拉升。2月7日,該指數(shù)一度升至24點(diǎn),創(chuàng)下近十個(gè)月新高。
“中國(guó)波指”是指,2016年11月28日由上交所和中證指數(shù)公司發(fā)布,主要是反映投資者對(duì)未來30天上證50ETF波動(dòng)率的預(yù)期,簡(jiǎn)稱“中國(guó)波指”。
同樣作為衡量市場(chǎng)情緒的指標(biāo),“中國(guó)波指”也是重要的衍生品標(biāo)的,可作為投資者管控風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。
東證衍生品研究院期權(quán)分析師田鐘澤表示,由于中國(guó)波指反映的是50ETF波動(dòng)率的預(yù)期,因此,在中國(guó)波指偏高時(shí),與50ETF相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(比如大盤藍(lán)籌股等)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),這時(shí)也可以選擇配置一些50ETF的認(rèn)沽期權(quán)來對(duì)沖市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn),而中國(guó)波指數(shù)值相對(duì)平穩(wěn)時(shí),往往意味著市場(chǎng)走勢(shì)平穩(wěn),可以適當(dāng)考慮配置一些與50ETF相關(guān)性高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
光大期貨期權(quán)部分析師張毅也認(rèn)為,中國(guó)波指的變化也可以作為上證50ETF是否會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)行情的先行指標(biāo)。比如,在2015年初上漲行情時(shí),中國(guó)波指震蕩走高,提前預(yù)示了后期50ETF加速上漲行情,但其后股市見頂階段,高居不下的中國(guó)波指也反映出了避險(xiǎn)情緒的高漲。近期中國(guó)波指的急速上漲與50ETF的大幅暴跌走勢(shì)同步出現(xiàn),又給投資者提供一個(gè)生動(dòng)的例證。
韓冬表示,從上證50ETF期權(quán)角度來看,目前中國(guó)波指還未能充分發(fā)揮其代表性,因?yàn)橹袊?guó)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具較為有限,造成風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制并不流暢,因此,只是當(dāng)成一個(gè)借鑒、參考的指標(biāo)。未來,隨著中國(guó)上市更多衍生品工具等,波動(dòng)率指數(shù)才更有意義。
巧用波動(dòng)率預(yù)警市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
一般來說,波動(dòng)率指數(shù)不僅可以監(jiān)測(cè)市場(chǎng)變化和投資者情緒,還能夠有效識(shí)別和管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因而備受市場(chǎng)關(guān)注。在田鐘澤看來,波動(dòng)率指數(shù)變化是為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和其他投資者提供管理風(fēng)險(xiǎn)的重要參考工具。
“波動(dòng)率指數(shù)與金融資產(chǎn)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系,一般來說,金融資產(chǎn)上漲時(shí),波動(dòng)率指數(shù)往往下跌,而在金融資產(chǎn)急劇下跌之時(shí),波動(dòng)率指數(shù)又會(huì)迎來快速上揚(yáng)。在波動(dòng)率指數(shù)處于相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期,市場(chǎng)情緒相對(duì)樂觀,此時(shí)可以適當(dāng)多配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而在波動(dòng)率指數(shù)偏高時(shí),市場(chǎng)恐慌情緒蔓延,則需要警惕市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn),這時(shí)可以選擇配置以VIX為標(biāo)的的相關(guān)產(chǎn)品來對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”田鐘澤表示。
張毅表示,由于VIX能夠反映投資者對(duì)于股市波動(dòng)的預(yù)期,因此,在大的下跌行情過程中,源于投資者對(duì)于股市預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)更加激烈,這種對(duì)空頭市場(chǎng)的天然恐慌情緒會(huì)推升VIX大漲。由此可見,在VIX由平緩波動(dòng)到出現(xiàn)向上跡象時(shí),就是投資者要考慮對(duì)于美國(guó)股市投資部位進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)配置的重要信號(hào),一種是適當(dāng)減少美國(guó)股市的多頭部位,另一種是適當(dāng)運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)普爾500的認(rèn)沽期權(quán)或者VIX期權(quán)等,提前為下跌行情提供一定程度的保護(hù)。
以2018年美股走勢(shì)為例,1月份美國(guó)股市繼續(xù)上揚(yáng),標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)連創(chuàng)新高,但在VIX指數(shù)上,1月29日就已出現(xiàn)上漲跡象,并創(chuàng)出一個(gè)多月來新高,2月2日更是創(chuàng)出半年高點(diǎn)17.31,這就提醒投資者對(duì)于此前已經(jīng)連續(xù)上漲多年的美國(guó)股市可能要進(jìn)行下跌防護(hù)。
不過,市場(chǎng)上也有一些不同的聲音。李富認(rèn)為:“以黃金價(jià)格與VIX指數(shù)為例,從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看,不論美國(guó)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng),兩者之間均未表現(xiàn)出明顯的正相關(guān)。實(shí)際上,市場(chǎng)多種因素都可能造成VIX波動(dòng),指數(shù)并不具備完全反映市場(chǎng)波動(dòng)率走勢(shì)的能力,因此對(duì)于投資決策參考的意義相對(duì)有限。VIX設(shè)計(jì)的初衷也是為了預(yù)警市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因此作為倉位增減的依據(jù)或更為有效。”
韓冬也認(rèn)為,波動(dòng)率劇烈變化時(shí),市場(chǎng)會(huì)存在套利的空間,但這種行為僅是一個(gè)短期操作,不宜進(jìn)行長(zhǎng)期投資。“波動(dòng)率主要反映當(dāng)前的市場(chǎng)情緒,而進(jìn)行資產(chǎn)配置是一個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)的事情,因此要保持客觀、理性,應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)與收益控制在合理水平,不要被一時(shí)的市場(chǎng)情緒變化所左右。”□記者 馬爽
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