IPO過會(huì)率不足四成 投行立項(xiàng)比拼“內(nèi)功”
2月7日,朝歌科技、新時(shí)空科技、天邑通信三家公司IPO申請上會(huì),結(jié)果僅天邑通信如愿地拿到“通行證”,其余兩家被否。自此,2018年新年伊始,共有59家企業(yè)闖關(guān)IPO,其中5家在上會(huì)前夕主動(dòng)申請取消審核,23家順利過關(guān),28家被否,3家暫緩表決,過會(huì)率僅為38.98%。
事實(shí)上,本周三的審核結(jié)果比起1月23日的“七過一”已然好看了不少。隨著IPO審核提速,券商的儲(chǔ)備項(xiàng)目在短期內(nèi)被快速消化。投行業(yè)人士認(rèn)為,在監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下,IPO低通過率將成為常態(tài),券商已很難再延續(xù)過去比拼儲(chǔ)備項(xiàng)目的市場競爭模式,“精選項(xiàng)目”或許是投行突出重圍的先決條件。
保薦機(jī)構(gòu)分化加劇
就在新股發(fā)行申請被否率居高不下之時(shí),保薦機(jī)構(gòu)之間的競爭差距也悄然拉開了。
截至2018年2月7日,據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),自2017年10月17日第十七屆發(fā)審委首次履行職責(zé)以來,共有49家券商的保薦項(xiàng)目上會(huì),19家券商目前成績?yōu)榉€(wěn)妥的“1過1”,9家券商過會(huì)率在50%—75%之間,15家券商過會(huì)率處于30%—50%之間,另有11家尚未實(shí)現(xiàn)零的突破。
對上會(huì)保薦項(xiàng)目超過2家的29家券商進(jìn)行比較可發(fā)現(xiàn),20家券商審核通過率超過行業(yè)均值,廣發(fā)證券、國信證券等老牌勁旅排名靠前;中信證券、招商證券保薦項(xiàng)目遠(yuǎn)高于同行,分別為14個(gè)和13個(gè),過會(huì)率也均在50%以上;此外,有3家券商分別保持著“6過0”、“5過0”、“4過0”的尷尬紀(jì)錄。
相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,此前在IPO業(yè)務(wù)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位的多家投行,近來亦在新發(fā)審委任期內(nèi)遭遇了“滑鐵盧”,多家AA級券商的IPO項(xiàng)目審核通過率甚至不及行業(yè)平均水平。在此背景下,華泰聯(lián)合證券6個(gè)項(xiàng)目全部過會(huì)顯得分外惹眼。
“大環(huán)境變了,現(xiàn)在對上會(huì)企業(yè)的審查格外嚴(yán)格,有疑問就派調(diào)查組現(xiàn)場考察。”華南某A級券商投行人士日前對中國證券報(bào)記者表示,過會(huì)率已充分體現(xiàn)了監(jiān)管層的態(tài)度,結(jié)合二級市場的“價(jià)值投資”越發(fā)深入人心,監(jiān)管對上市企業(yè)質(zhì)量的把控只會(huì)更加嚴(yán)格,未來或許只有行業(yè)排名非常靠前的投行,才能在如此嚴(yán)格的審查下立穩(wěn)腳跟。
事實(shí)上,當(dāng)前待審項(xiàng)目扎堆現(xiàn)象明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2月7日,有128家保薦機(jī)構(gòu)有IPO項(xiàng)目正在報(bào)審排隊(duì),其中前20家券商占據(jù)所有待審IPO項(xiàng)目的64.20%,其余108家券商則要爭奪余下的35.80%的份額,一些中小券商只能分食大券商覆蓋不到,或者“看不上眼”的項(xiàng)目,甚至有48家券商僅有1個(gè)或2個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目。
東方金誠金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理李茜表示,當(dāng)前投行業(yè)務(wù)市場集中度較高,前十大券商IPO項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)50%左右,金額占比達(dá)60%左右。憑借在品牌、渠道、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面的優(yōu)勢,大型證券公司獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力較強(qiáng),將受益于監(jiān)管的趨嚴(yán)。
另有分析人士指出,隨著合規(guī)風(fēng)控對投行的介入加深,中小型投行的業(yè)務(wù)發(fā)展可能受到一些影響。從IPO業(yè)務(wù)來看,審核速度加快,大幅縮短了IPO的項(xiàng)目運(yùn)行周期,有利于增加業(yè)務(wù)收入;但審核標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán),也對投行選擇項(xiàng)目和承做項(xiàng)目提出了更高的要求。擬上市公司為了保證成功過會(huì),自然更偏向于“樹大根深”的大券商。長此以往,項(xiàng)目集中度必將進(jìn)一步提高,中小型投行的生存也將更加艱難。
注重項(xiàng)目品質(zhì)
李茜表示,在審核趨嚴(yán)的背景下,券商將根據(jù)發(fā)審委審核要求相應(yīng)調(diào)整立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn),立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)將相應(yīng)提高。當(dāng)前過會(huì)率較低是在發(fā)審委審核更為嚴(yán)格后產(chǎn)生的現(xiàn)象,券商在適應(yīng)新的審核要求后,將主動(dòng)補(bǔ)充項(xiàng)目資料、加大項(xiàng)目審查力度、甚至提高內(nèi)部立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn),過會(huì)率有望逐步改善。
這意味著,投行若要盡快適應(yīng)當(dāng)前的嚴(yán)格審核趨勢,并進(jìn)一步在市場競爭中脫穎而出,除了要不斷精進(jìn)業(yè)務(wù)技能,提升項(xiàng)目承攬、盡職調(diào)查、材料準(zhǔn)備等方面能力,更要注重對于儲(chǔ)備項(xiàng)目質(zhì)地的考量,并增強(qiáng)自身爭取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力。
據(jù)了解,多家華南地區(qū)券商投行已提高了IPO立項(xiàng)門檻,要求凈利潤達(dá)5000萬元,甚至6000萬元,旨在進(jìn)一步篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。一位華南地區(qū)律師同樣感受到了嚴(yán)審核帶來的壓力。她透露,受審核趨嚴(yán)影響,現(xiàn)在IPO立項(xiàng)要求不只是業(yè)績,還有很多硬指標(biāo),例如資本運(yùn)作的方式和程度(參考康寧醫(yī)院),主營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定性(參考獐子島),實(shí)際控制人個(gè)人情況(參考ST弘高)等。此外,為了提高通過率,IPO項(xiàng)目周期被拉長,投行、律所等機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目收費(fèi)也隨之提高。
東北證券分析師付立春認(rèn)為,雖然短期來看,企業(yè)、投行等不可避免會(huì)因?yàn)榈瓦^會(huì)率產(chǎn)生一些情緒。但中長期來看,嚴(yán)格把關(guān)會(huì)促使企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)回歸本源,企業(yè)做好自己的主營業(yè)務(wù)、提高競爭能力,中介機(jī)構(gòu)提供優(yōu)秀的中介服務(wù)。從資本市場的角度看,在源頭上確保企業(yè)的質(zhì)量,有利于市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。
平安證券總經(jīng)理助理?xiàng)罹礀|此前表示,符合國家政策、擁抱市場變革、順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向是投行未來發(fā)展的重要指引。長遠(yuǎn)著眼,考察投行核心能力的指標(biāo)一定是專業(yè),尤其是對產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的深刻理解和對市場的敏銳感知。行業(yè)的聚焦與核心優(yōu)勢的挖掘,是保持投行競爭力和成長空間的源泉。因此必須堅(jiān)持朝縱深方向拓展,掌握細(xì)分行業(yè)的最大量垂直資源和信息。
投行生態(tài)漸變
一位投行人士在分析近期上會(huì)被否項(xiàng)目時(shí)表示,這些項(xiàng)目基本都存在一定的硬傷,被否原因更多是在于項(xiàng)目本身,而券商能力方面的差異其實(shí)并不十分明顯。換言之,現(xiàn)在好的上市公司應(yīng)當(dāng)是從立項(xiàng)開始的,保薦人一般只能發(fā)揮錦上添花的作用,無法將一個(gè)本就過會(huì)無望的項(xiàng)目送進(jìn)A股大門。
不過,華中地區(qū)某券商投行人士指出,對于多數(shù)中小券商投行來說,與大投行競爭好項(xiàng)目幾乎是個(gè)偽命題。“大家都知道小項(xiàng)目不好做,費(fèi)時(shí)費(fèi)力利潤也不高,可是好項(xiàng)目太多人在搶,太難爭取。”他表示,原本在項(xiàng)目承攬方面就不如行業(yè)龍頭占優(yōu),如今上市通道收窄更加劇了這一情況,中小券商哪怕給出更加優(yōu)惠的價(jià)格也很難奪得客戶的“芳心”。
“現(xiàn)在總部當(dāng)?shù)氐膬?yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)挖掘得差不多了,只能嘗試向江浙等地區(qū)開拓市場。”他表示,這一過程不會(huì)太順利,畢竟一些領(lǐng)頭券商已在當(dāng)?shù)赜辛讼喈?dāng)深的業(yè)務(wù)基礎(chǔ),預(yù)計(jì)未來兩年公司投行業(yè)務(wù)將受到一定沖擊。
這位投行人士還表示,發(fā)審趨嚴(yán)已經(jīng)影響到了公司投行的人事安排。“前兩天剛出的消息,今年投行部門實(shí)習(xí)生留用名額全部取消,近幾年公司第一次發(fā)生這樣的事情。”他解釋說,主要是因?yàn)橥缎袠I(yè)績增長沒有達(dá)到預(yù)期,或者說持平,所以不需要太多員工。
中國證券報(bào)記者從多家券商了解到,投行招聘名額緊張并非個(gè)例。華南一家上市券商人士表示,公司投行部現(xiàn)有約500人,目前已沒有對外招聘計(jì)劃。甚至此前已與某投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)達(dá)成的招聘邀約,目前也只能先部分兌現(xiàn),再延后酌情處理。
有分析人士認(rèn)為,市場仍可對券商投行的業(yè)績保持樂觀。從整體來看,國內(nèi)IPO排隊(duì)企業(yè)仍較多,優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源較為豐富;同時(shí),發(fā)審委項(xiàng)目審核效率明顯提高,上市企業(yè)數(shù)量仍將保持平穩(wěn)。另一方面,投行業(yè)務(wù)品種多樣化的上升使得券商對IPO收入的依賴度有所降低。2018年隨著公司債、企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的回升,以及可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等創(chuàng)新品種發(fā)行規(guī)模的增加,券商投行業(yè)績?nèi)源嬖谳^大的增長空間。IPO增速的放緩對整體業(yè)績的影響可能沒有市場預(yù)期的大。
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