春節(jié)過后，央行仍在持續(xù)7天期小量逆回購操作，操作特點(diǎn)仍是小額高頻，維持在100億元、200億元左右。在分析人士看來，此前為應(yīng)對(duì)特殊時(shí)期，央行貨幣政策呈現(xiàn)“電梯式”寬松，但接下來或是“走樓梯式”收斂，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)與內(nèi)外均衡靈活調(diào)節(jié)。后續(xù)，央行可能繼續(xù)緊盯短期資金價(jià)格精準(zhǔn)操作逆回購，對(duì)MLF(中期借貸便利)續(xù)作相對(duì)克制，降準(zhǔn)、引導(dǎo)LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)下降的可能性較低。

連續(xù)36個(gè)工作日逆回購

據(jù)央行官網(wǎng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2021年2月25日央行以利率招標(biāo)方式開展了7天期200億元逆回購操作，利率2.2%維持不變。因有200億元逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

北京商報(bào)記者梳理央行數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這是年內(nèi)央行連續(xù)第36個(gè)工作日開展逆回購。自進(jìn)入2021年以來，央行每個(gè)交易日均開展了逆回購操作，共包括33次7天期逆回購和3次14天期逆回購。

從具體時(shí)間段來看，節(jié)日前夕，央行總共投放了4300億元跨節(jié)資金，比2019年春節(jié)前少投放7500億元，投放量在歷年春節(jié)前更是處于低位;而春節(jié)過后，央行開展了2000億元MLF操作和200億元7天期逆回購操作，首個(gè)工作日就實(shí)現(xiàn)凈回籠2600億元的情況，也被業(yè)內(nèi)稱為近年來罕見。

而后6個(gè)工作日，央行逆回購操作也維持在100億元、200億元左右。在建銀投資咨詢分析師王全月看來，央行正在維護(hù)短期資金價(jià)格平穩(wěn)，從節(jié)后逆回購操作小額高頻的特點(diǎn)來看，央行意在維護(hù)資金市場(chǎng)短期流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)保留貨幣政策空間。

光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華也指出，從節(jié)后央行公開市場(chǎng)操作節(jié)奏與投放量看，央行對(duì)資金面精準(zhǔn)調(diào)控、穩(wěn)字當(dāng)頭，通過小量多頻平抑資金面，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期;同時(shí)，要防范過度寬松流動(dòng)性導(dǎo)致局部資產(chǎn)價(jià)格、杠桿大幅膨脹;不過，也不能讓市場(chǎng)流動(dòng)性過度緊張，削弱政策傳導(dǎo)，拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

市場(chǎng)資金面維持“緊平衡”

貨幣政策走向主要由國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)決定，受“就地過年”等因素影響，2021年春節(jié)居民提現(xiàn)及金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求有所下降。周茂華告訴北京商報(bào)記者，與往年相比，2021年“就地過年”也使得資金面在春節(jié)前后波動(dòng)下降，由于春節(jié)后公開市場(chǎng)操作工具到期量相對(duì)少，央行公開市場(chǎng)操作也存在不同，節(jié)后央行公開市場(chǎng)對(duì)沖工具明顯較小。

最新市場(chǎng)資金表現(xiàn)上，短期資金面仍維持“緊平衡”狀態(tài)。北京商報(bào)記者注意到，2月25日，隔夜Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)上行19.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.703%，7天期Shibor上行10.1個(gè)基點(diǎn)至2.215%，14天期Shibor利率則小幅下行1.9個(gè)基點(diǎn)至2.349%。

周茂華評(píng)價(jià)到，近期，市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕，隔夜質(zhì)押式回購利率處于2%下方，7天期、14天期的資金利率整體在2%附近，短期市場(chǎng)對(duì)資金面呵護(hù)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。在他看來，2021年貨幣政策需要平衡經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與防范風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策重心圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并防范資金脫實(shí)向虛。

王全月進(jìn)一步指出，“今年央行更加關(guān)注對(duì)于資金價(jià)格的引導(dǎo)，在基礎(chǔ)貨幣投放上較為克制，主因是為了處理好經(jīng)濟(jì)修復(fù)與風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)系。與往年相比，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率正處于較低水平，預(yù)留政策空間應(yīng)對(duì)未來的挑戰(zhàn)是央行不得不考慮的問題。因此我們看到在中長期資金利率波動(dòng)走高的背景下，央行緊盯DR007(銀行間質(zhì)押式回購7天期利率)等短期價(jià)格指標(biāo)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作”。

流動(dòng)性不存在大拐彎

北京商報(bào)記者注意到，就在節(jié)后首日央行公開市場(chǎng)操作凈回籠2600億元后，市場(chǎng)對(duì)央行收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂明顯上漲，節(jié)后流動(dòng)性將維持怎樣的局面?是否“拐點(diǎn)”已至?下一步貨幣政策又將是何走向?

周茂華認(rèn)為，貨幣政策走向主要由國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)決定，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好和防范局部資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)看，央行貨幣政策回歸正常(中性)是大方向;但國內(nèi)需求側(cè)元?dú)馍形椿謴?fù)，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛起步，歐美主要央行繼續(xù)實(shí)施超寬松貨幣金融環(huán)境，因此國內(nèi)貨幣政策將不會(huì)出現(xiàn)急剎車，仍是穩(wěn)字當(dāng)頭。

就在2月初，央行官網(wǎng)曾發(fā)布2020年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告指出，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，把好貨幣供應(yīng)總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，同時(shí)根據(jù)形勢(shì)變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。

此外，2月18日，央行官方微信也發(fā)文稱，當(dāng)前已不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量，否則可能對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生誤解，重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是央行公開市場(chǎng)操作利率、MLF利率等政策利率指標(biāo)，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況。

針對(duì)后續(xù)貨幣政策走向，周茂華預(yù)測(cè)，此前為應(yīng)對(duì)特殊時(shí)期，貨幣政策呈現(xiàn)“電梯式”寬松，但接下來應(yīng)是“走樓梯式”收斂，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)與內(nèi)外均衡靈活調(diào)節(jié)。因此，國內(nèi)流動(dòng)性不存在大拐彎，央行確保市場(chǎng)流動(dòng)性維持緊平衡格局，同時(shí)，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，激發(fā)微觀主體活力。

王全月則稱，一季度整季都將是貨幣政策空間的儲(chǔ)備期，央行可能將繼續(xù)緊盯短期資金價(jià)格精準(zhǔn)操作逆回購，維護(hù)資金市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕。對(duì)MLF續(xù)作相對(duì)克制，降準(zhǔn)、引導(dǎo)LPR下降的可能性較低。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)資金 逆回購